Una nueva era del high yield mundial: más fuerte, grande y diverso

El mercado de high yield es más global y variado que nunca, lo que crea oportunidades potenciales de diversificación, especialmente importantes para los inversores en los mercados actuales.

Con la mejora de la calidad crediticia, creemos que la clase de activos es más resistente y está mejor equipada para navegar por mercados más inciertos y volátiles.

La asignación a la alta rentabilidad mundial ofrece a los inversores una fuente potencial de ingresos ajustados al riesgo y rentabilidad total atractivos.

En un contexto de tensiones comerciales mundiales, incertidumbre política en Estados Unidos y riesgos geopolíticos, los inversores buscan diversificación.¹ Con un enfoque global de alto rendimiento, existe la posibilidad de encontrar una amplia gama de oportunidades en diferentes países, sectores y emisores. 

El mercado ha experimentado una transformación significativa desde la crisis financiera mundial. Creemos que los días de los impagos de dos dígitos han pasado: la clase de activos es ahora más grande, más sólida y más diversa que nunca. En este artículo, destacamos cómo el mercado mundial de high yield ha evolucionado para presentar un conjunto de oportunidades más atractivo que puede proporcionar a los inversores una fuente de potencial de ingresos de calidad ajustados al riesgo. 

Un conjunto de oportunidades más amplio, global y diverso 

El mercado mundial de bonos de alto rendimiento es unas seis veces mayor que en 2000, y el universo invertible se ha hecho mucho más global y diverso en las dos últimas décadas. A finales de 2000, los emisores estadounidenses representaban más del 80% del mercado. A 30 de junio de 2025, este porcentaje se había reducido a menos del 60%, con los emisores europeos representando el 22% del mercado amplio y los emisores de mercados emergentes en torno al 17%.²

"…el universo invertible se ha hecho mucho más global y diverso en las dos últimas décadas."
Michael Connelly, CFA^®, Portfolio Manager

Esta expansión ha dado lugar a un conjunto de oportunidades más diverso dentro de la clase de activos, que abarca diversas industrias, ciclos económicos y regímenes jurídicos. Es un ámbito propicio para la inversión activa. Dos escenarios económicos actuales ponen de relieve la oportunidad. Las medidas de estímulo en Alemania destinadas a defensa e infraestructuras y un aumento más amplio del gasto fiscal y las inversiones en Europa deberían dar un impulso significativo al crecimiento económico europeo en el futuro. Del mismo modo, las empresas de los mercados emergentes ofrecen una puerta de entrada a una variedad de mercados y regiones que han tenido un crecimiento más rápido, diversos sectores y emisores que a menudo han poseído mejores fundamentos crediticios que sus homólogos de los mercados desarrollados. Llevar a cabo un análisis ascendente es vital para descubrir las industrias y empresas capaces de navegar por estos cambios a medida que se afianzan.

Evolución hacia un mercado de mayor calidad crediticia

El mercado actual de alto rendimiento apenas se parece al de antes de la crisis financiera mundial. Tomando como referencia el índice ICE BofA Global High Yield, el mercado de alto rendimiento ha mejorado considerablemente su calidad crediticia. A finales de junio de 2007, sólo el 41% del índice estaba calificado como BB -la calificación más alta por debajo del grado de inversión-; en la actualidad, esa cifra ronda el 60% (Fig. 2). Esta mejora de la calidad del crédito también es evidente en el otro extremo del espectro crediticio. Los emisores con calificación CCC pasaron de representar una media del 15,7% del índice en 2007 a sólo el 7,9% a finales de junio de 2025. 

"…la clase de activos se encuentra en una posición de fuerza para navegar por mercados más inciertos y volátiles."
Samy Muaddi, CFA^®, Portfolio Manager and Head of Emerging Markets

Además de la mejora de la calidad crediticia, las empresas de alto rendimiento en general son más grandes y generan mayores beneficios de media que antes de la CFG. Esto les proporciona una mayor flexibilidad financiera. El aumento de la emisión de bonos garantizados es otro aspecto positivo. Sugiere mayores tasas de recuperación³ porque los inversores pueden reclamar sobre activos o garantías específicos. Teniendo en cuenta todos estos factores, la clase de activos se encuentra en una posición de fuerza para navegar por mercados más inciertos y volátiles.

Rentabilidad ajustada al riesgo líder

Otra ventaja importante que hemos observado en la última década es la atractiva rentabilidad ajustada⁴ al riesgo que han logrado los mercados mundiales de alto rendimiento. Aunque la rentabilidad absoluta esperada es sin duda una consideración vital a la hora de evaluar una clase de activos, la volatilidad también es importante. La ratio de Sharpe, que mide la rentabilidad por encima del tipo sin riesgo por unidad de desviación típica, es una medida útil para comparar la rentabilidad ajustada al riesgo de distintos sectores. En los últimos 10 años, los tres componentes del mercado mundial de alto rendimiento -Estados Unidos, Europa y los mercados emergentes- han generado rendimientos ajustados al riesgo líderes en el espacio de renta fija, como se muestra en la Figura 3.

Para los inversores, esto significa que la incorporación de bonos globales de alto rendimiento a la mezcla con otras inversiones de renta fija en una cartera tiene el potencial de mejorar el ratio de Sharpe global. La comparación con la renta variable también es convincente. Con los actuales niveles de rentabilidad, el potencial de rendimiento del mercado de alto rendimiento estadounidense se aproxima a los rendimientos históricos del mercado de renta variable estadounidense, pero con una fracción de la volatilidad. En nuestra opinión, esto convierte al alto rendimiento en un atractivo diversificador de una asignación de renta variable.

Realidad del mercado 

En la actualidad, algunos inversores se muestran recelosos a la hora de invertir en este espacio, especialmente debido a los estrechos diferenciales de crédito⁵ y a la incertidumbre en torno al impacto de los aranceles sobre el crecimiento económico, la inflación y, en última instancia, los balances de las empresas. Aunque el entorno de la morosidad es actualmente bajo, el reciente aumento de los ejercicios de gestión de la responsabilidad⁶ subraya la importancia de la investigación fundamental y el examen minucioso de la documentación jurídica. (T. Rowe Price. Octubre de 2024-Mirando bajo el capó el auge de los ejercicios de gestión de pasivos).

"Una asignación de alto rendimiento debe considerarse estratégica y a largo plazo más que táctica, por lo que es importante adoptar una perspectiva a más largo plazo."
Mike Della Vedova, Portfolio Manager

Una asignación de alto rendimiento debe considerarse estratégica ya largo plazo más que táctica, por lo que es importante adoptar una perspectiva a más largo plazo. Con los estímulos previstos en tres de las mayores economías del mundo -Estados Unidos, Alemania y China-, el crecimiento mundial debería recibir un impulso a más largo plazo, ya que estas medidas tardan en surtir efecto. En última instancia, creemos que esto será favorable para el alto rendimiento.

Conclusión 

En nuestra opinión, hay razones de peso para considerar la asignación al alto rendimiento mundial, especialmente en un momento de mayor incertidumbre política en Estados Unidos. Con una perspectiva mundial, el universo de inversión es amplio y existe la posibilidad de beneficiarse de la exposición a ciclos económicos y crediticios divergentes. El mercado ha mejorado mucho en términos de calidad crediticia y ahora es más sólido. Los altos cupones deberían proporcionar a los inversores unos ingresos constantes y significativos. Esto ayuda a amortiguar la volatilidad de los precios, proporcionando una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo del tiempo. Aunque los diferenciales de crédito han vuelto a niveles ajustados, los rendimientos totales siguen siendo atractivos. Y con las actuales corrientes geopolíticas cruzadas, es esencial un enfoque activo que dé prioridad a la investigación ascendente y a la gestión rigurosa del riesgo a nivel de posición individual y de cartera global.