Una nuova era per l'high yield globale: più forti, più grandi e più diversificati

In un contesto di tensioni commerciali globali, incertezza politica statunitense e rischi geopolitici, gli investitori cercano una diversificazione.¹ Con un approccio globale all'high yield, è possibile trovare un'ampia gamma di opportunità in diversi Paesi, settori ed emittenti. 

Il mercato ha subito una trasformazione significativa dopo la crisi finanziaria globale (GFC). Riteniamo che i tempi delle inadempienze a doppia-cifra siano finiti: l'asset class è ora più grande, più solida e più diversificata che mai. In questo articolo, sottolineiamo come il mercato globale dell'high yield si sia evoluto in modo da presentare un insieme di opportunità più interessanti, in grado di fornire agli investitori una fonte di potenziale reddito corretto per il rischio di qualità.

Un set di opportunità più ampio, globale e diversificato 

Il mercato globale delle obbligazioni high yield è circa sei volte più grande di quanto non fosse nel 2000 e l'universo investibile è diventato molto più globale e diversificato negli ultimi due decenni. Alla fine del 2000, gli emittenti statunitensi rappresentavano oltre l'80% del mercato. Al 30 giugno 2025, questa percentuale era scesa a meno del 60%, con gli emittenti europei che rappresentavano il 22% dell'intero mercato e gli emittenti dei mercati emergenti che si attestavano intorno al 17%.²

"...l'universo investibile è diventato molto più globale e diversificato negli ultimi due decenni."
Michael Connelly, CFA^®, Portfolio Manager

Questa espansione ha portato a una serie di opportunità più diversificate all'interno dell'asset class, che comprende vari settori, cicli economici e regimi giuridici. È un'area matura per gli investimenti attivi. Due scenari economici attuali evidenziano questa opportunità. Gli stimoli in Germania, finalizzati alla difesa e alle infrastrutture, e un più ampio aumento della spesa fiscale e degli investimenti in Europa dovrebbero fornire una spinta significativa alla crescita economica europea in futuro. Allo stesso modo, le società dei mercati emergenti offrono una porta d'accesso a una serie di mercati e regioni che hanno registrato una crescita più rapida, settori diversificati ed emittenti che spesso hanno posseduto fondamentali di credito migliori rispetto alle loro controparti dei mercati sviluppati. La ricerca dal basso verso l'alto è fondamentale per individuare i settori e le aziende in grado di affrontare questi cambiamenti.

Evoluzione verso un mercato di qualità creditizia superiore

L'attuale mercato high yield è a malapena riconoscibile dai giorni precedenti alla crisi finanziaria. Utilizzando l'indice ICE BofA Global High Yield come proxy, il mercato high yield ha subito un notevole spostamento verso l'alto della qualità del credito. A fine giugno 2007, solo il 41% dell'indice aveva un rating BB, il più alto tra i rating sub-investment-grade, mentre oggi la percentuale si aggira intorno al 60% (Fig. 2). Il miglioramento della qualità del credito è evidente anche all'altro estremo dello spettro creditizio. Gli emittenti con rating CCC sono passati da una media del 15,7% dell'indice nel 2007 ad appena il 7,9% alla fine di giugno 2025. 

"... l'asset class si trova in una posizione di forza per affrontare mercati più incerti e volatili."
Samy Muaddi, CFA^®, Portfolio Manager and Head of Emerging Markets

Oltre al miglioramento della qualità del credito, le società ad alto rendimento sono complessivamente più grandi e generano in media utili più elevati rispetto a prima della crisi finanziaria globale. Ciò consente loro una maggiore flessibilità finanziaria. Un altro dato positivo è l'aumento delle emissioni di obbligazioni garantite. Suggerisce tassi di recupero più elevati³ perché gli investitori possono rivalersi su attività o garanzie specifiche. Considerando tutti questi fattori, l'asset class si trova in una posizione di forza per affrontare mercati più incerti e volatili.

Rendimenti corretti per il rischio ai vertici della classifica

Un altro importante vantaggio che abbiamo osservato nell'ultimo decennio è rappresentato dagli interessanti rendimenti⁴ corretti per il rischio, ottenuti dai mercati high yield globali. Se il rendimento assoluto atteso è certamente una considerazione fondamentale nella valutazione di un'asset class, anche la volatilità è importante. Lo Sharpe ratio, che misura il rendimento in eccesso rispetto al tasso privo di rischio per unità di deviazione standard, è una metrica utile per confrontare i rendimenti corretti per il rischio tra i diversi settori. Negli ultimi 10 anni, le tre componenti del mercato high yield globale - Stati Uniti, Europa e mercati emergenti - hanno generato i principali rendimenti corretti per il rischio nel settore del reddito fisso, come illustrato nella figura 3.

Per gli investitori, ciò significa che l'incorporazione di obbligazioni globali ad alto rendimento nel mix con altri investimenti a reddito fisso in un portafoglio, ha il potenziale di migliorare lo Sharpe ratio complessivo. Anche il confronto con l'equity racconta una storia avvincente. Agli attuali livelli di rendimento, il potenziale di rendimento del mercato high yield statunitense si avvicina ai rendimenti storici del mercato azionario statunitense, ma con una frazione della volatilità. A nostro avviso, questo rende l'high yield un interessante diversificatore di un'allocazione azionaria.

Realtà di mercato 

Al momento, alcuni investitori sono preoccupati di investire in questo settore, soprattutto a causa degli spread creditizi ristretti⁵ e delle incertezze relative all'impatto dei dazi sulla crescita economica, sull'inflazione e, in ultima analisi, sui bilanci societari. Sebbene il contesto di default sia attualmente basso, il recente aumento degli esercizi di liability management⁶ sottolinea l'importanza della ricerca fondamentale e dell'attento esame della documentazione legale. (T. Rowe Price. Ottobre 2024: uno sguardo all'ascesa degli esercizi di liability management)

"Un'allocazione high yield deve essere considerata strategica e di lungo periodo piuttosto che tattica, per cui è importante adottare una prospettiva di più lungo termine."
Mike Della Vedova, Portfolio Manager

Un'allocazione high yield deve essere considerata strategica e di lungo periodo piuttosto che tattica, per cui è importante adottare una prospettiva di più lungo termine. Con gli stimoli previsti in tre delle maggiori economie mondiali - Stati Uniti, Germania e Cina - la crescita globale dovrebbe ricevere un impulso nel lungo periodo, poiché tali misure richiedono tempo per produrre effetti. In ultima analisi, riteniamo che ciò sarà di supporto per l'high yield.

Conclusione 

A nostro avviso, l'opportunità di considerare l'allocazione all'high yield globale è convincente, soprattutto in un momento di maggiore incertezza politica negli Stati Uniti. Con un'ottica globale, l'universo d'investimento è ampio e si può trarre vantaggio dall'esposizione a cicli economici e creditizi divergenti. Il mercato è molto migliorato in termini di qualità del credito e ora è più solido. Le cedole elevate dovrebbero fornire agli investitori un reddito costante e significativo. Ciò contribuisce a smorzare la volatilità dei prezzi, offrendo nel tempo interessanti rendimenti corretti per il rischio. Sebbene gli spread del credito siano tornati a livelli ristretti, i rendimenti all-in rimangono interessanti. Con le attuali correnti geopolitiche, è essenziale un approccio attivo che dia priorità alla ricerca bottom-up e a una rigorosa gestione del rischio a livello di singola posizione e di portafoglio complessivo.