Asignación global de activos: Desde Europa

1.     Perspectivas del mercado

• Las tendencias de los últimos datos apuntan más decididamente a una ralentización del crecimiento junto con una relajación de las presiones inflacionistas, con un aterrizaje suave aún al alcance de la mano a medida que los bancos centrales pivotan hacia la relajación.
• En EE.UU., los datos económicos muestran signos de enfriamiento, especialmente en el mercado laboral. El crecimiento europeo sigue siendo modesto, impulsado por los servicios y rezagado por la industria. El repunte del crecimiento japonés tras la contracción de principios de año se apoya en las exportaciones. El crecimiento chino sigue estancado, y los responsables políticos siguen siendo comedidos con el apoyo a los estímulos.
• Se espera con gran expectación un recorte de la Reserva Federal estadounidense (Fed) en septiembre, ya que la atención se desplaza de la inflación al mercado laboral. El Banco Central Europeo (BCE) espera avanzar en la relajación de la política monetaria, respaldada por los datos de inflación. El Banco de Japón (BoJ) señala su compromiso con la senda divergente de subidas de tipos, con la cautela puesta en el impacto de las divisas.
• Los principales riesgos para los mercados mundiales incluyen un descenso más pronunciado del crecimiento, errores en la política de los bancos centrales, calendarios electorales, tensiones geopolíticas y la trayectoria del crecimiento chino.

2. A 31 de agosto de 2024     Posicionamiento de la cartera

A 31 de agosto de 2024

• Aunque las valoraciones están ampliamente ampliadas, mantenemos una modesta sobreponderación en renta variable, que debería beneficiarse de la relajación de la política monetaria y de un crecimiento económico aún resistente, aunque en desaceleración.
• Mantenemos una sobreponderación de efectivo frente a la renta fija. Los rendimientos del efectivo deberían mantenerse en niveles atractivos incluso cuando el BCE se embarque en la relajación, ya que esperamos una senda gradual
• Dentro de la renta variable, seguimos sobreponderando el valor sobre la base de unas valoraciones relativas más atractivas, mientras que la renta variable de crecimiento estrecho está ampliada y es susceptible a la debilidad por decepciones en los beneficios. En el ámbito de la renta fija, seguimos favoreciendo los sectores de mayor rendimiento, incluidos los bonos de alto rendimiento y de mercados emergentes, ya que los fundamentales siguen siendo ampliamente favorables.

3.     Posicionamiento de la cartera

¿Qué hay debajo?

La confianza de los consumidores estadounidenses repuntó en agosto gracias al optimismo sobre la resistencia de la economía y la relajación de las presiones inflacionistas. Y aunque los mercados se alegraron de las perspectivas más halagüeñas del importante consumidor estadounidense, un análisis más profundo de los datos de la encuesta sugiere que existe una creciente preocupación, en particular por el deterioro de las condiciones del mercado laboral. Los datos de empleo se han enfriado decisivamente en los últimos tiempos, con un aumento de la tasa de paro y una menor abundancia de puestos de trabajo. Los datos de la encuesta también muestran que los consumidores siguen muy preocupados por sus finanzas personales, por lo que cualquier nuevo deterioro del empleo podría provocar un rápido retroceso del gasto. Esto está pesando especialmente sobre los consumidores de rentas más bajas, que se enfrentan a precios más altos y ahora recurren más a las tarjetas de crédito, ya que el exceso de ahorro acumulado durante la pandemia se ha agotado. Y aunque los consumidores con mayores ingresos se han visto protegidos por el aumento de los saldos de sus planes 401(k) y los elevados precios de la vivienda, su propensión al consumo también podría cambiar rápidamente si se generalizan los despidos. Esperemos que los recortes de tipos hayan sido bien programados para permitir un enfriamiento del mercado laboral y no demasiado tarde y enfrentándonos ya al riesgo de un hundimiento del consumidor estadounidense.

Marginados

A pesar de las expectativas del mercado de que una reversión de la enorme pila de activos del mercado monetario proporcionara un viento de cola a medida que volvieran a los activos de riesgo, la categoría ha seguido acumulando flujos, alcanzando un máximo histórico de 6,6 billones de USD en agosto. Ya sea por las elevadas valoraciones de la renta variable, la preocupación por la volatilidad de los mercados de renta fija o simplemente porque los atractivos rendimientos del 5% mantienen a los inversores al margen, éstos parecen reacios a volver a los activos de riesgo. Lamentablemente, los inversores estacionados en los mercados monetarios a la espera de una oportunidad se han perdido un enorme repunte de la renta variable, con el S&P 500 rindiendo más de un 20% en el último año. Y los inversores más conservadores que hayan considerado la posibilidad de invertir en bonos con vencimientos más largos, también se han perdido recientemente un importante repunte de los rendimientos. Tal vez el inicio de los recortes de tipos en el horizonte podría atraer a algunos inversores a salir de la banda, pero con una trayectoria gradual descontada, es poco probable que tenga un gran impacto. Y para quienes recuerden haber ganado un 0% en los mercados monetarios no hace mucho tiempo, seguir obteniendo más de un 4% podría seguir siendo atractivo durante un tiempo más.

 

Para una visión general región por región, ver el informe completo (PDF).