Los vientos en contra de la economía están revelándose más fuertes de lo previsto

Ya se sabía que éste sería un año difícil, pero ya se ha revelado mucho más duro de lo que yo tenía previsto. Los vientos en contra a los que se enfrentaba la economía mundial a comienzos de año no se han desvanecido, sino que se han acelerado y han cobrado fuerza de huracán. Los inversores buscan lugares donde refugiarse, así como cualquier señal de cuándo pasará la tormenta.

Hay tres fuerzas principales que configuran la situación macroeconómica actual: el crecimiento, la inflación y la política de los bancos centrales. La trayectoria del mercado vendrá determinada por la senda y la interacción de estas tres fuerzas. Analicemos estas una por una.

Por qué estamos abocados a  una recesión

Las perspectivas de crecimiento no son halagüeñas. La economía mundial se ha visto golpeada por una secuencia de fenómenos adversos, los más potentes de los cuales han sido los relacionados con el repunte de la inflación y el endurecimiento de las políticas monetarias de los bancos centrales. Un aspecto especialmente inquietante del actual aumento de la inflación ha mermado el poder adquisitivo de los hogares, lo que ha hecho tambalear la demanda, viéndose este debilitamiento agravado por el endurecimiento monetario de los bancos centrales. Según mis previsiones estos shocks continuarán lastrando el crecimiento a lo largo de los próximos trimestres.

El mercado mantiene algunas opiniones diferentes sobre la trayectoria de la inflación. Muchos de sus partícipes creen, por ejemplo, que la inflación se moderará a corto plazo conforme desaparezcan las disrupciones por el lado de la oferta. Ahora bien, cuando examino detenidamente los datos de inflación publicados, la conclusión ineludible parece ser que, incluso aunque la inflación se moderara a corto plazo, lo hará a un ritmo aún ampliamente superior a los objetivos de inflación de los bancos centrales de las grandes economías. En mi opinión, esto mantendrá la presión sobre los bancos centrales para perseverar en sus políticas restrictivas.

Esto nos lleva a la tercera fuerza. Los bancos centrales son hawkish y parecen decididos a seguir adelante con el endurecimiento monetario. Cabe destacar, por ejemplo, que incluso cuando las condiciones financieras estaban endureciéndose y la economía mostraba fallas evidentes, el Comité Federal de Mercado Abierto de Estados Unidos (FOMC) decidió en junio acelerar el endurecimiento monetario subiendo el tipo de interés de referencia en 0,75 puntos porcentuales, la mayor subida del tipo de interés oficial en una sola reunión en casi tres décadas. En los últimos ciclos restrictivos de la política monetaria, la combinación de ralentización económica con un rápido endurecimiento de las condiciones financieras habría llevado a la Fed, como mínimo, a dejar de endurecer su política monetaria. Está claro que este ciclo es diferente. Como inversores, debemos ser muy conscientes de que los bancos centrales de las grandes economías están lejos de tirar la toalla en la lucha contra la inflación. A mi juicio, el crecimiento mundial se ralentizará mucho más de lo que piensan los bancos centrales, por lo que sus posturas de política monetaria resultarán demasiado restrictivas.

La combinación de estas tres fuerzas probablemente se traducirá en una ralentización del crecimiento hasta niveles de recesión, mientras que la inflación elevada mantiene a los bancos centrales volcados en la aplicación de políticas monetarias duras. Dado que la valoración de la mayoría de los activos de riesgo se beneficia de unos tipos de interés bajos y de un crecimiento elevado, este panorama es claramente un gran reto para los activos de riesgo.

A qué señales positivas tendremos que estar atentos

¿Qué señales de cambio en el mercado pueden buscar los inversores? En mi opinión, para que los mercados financieros se comporten mejor, será necesario bien la terminación del endurecimiento monetario, o bien, la aparición de indicios de mejora de las perspectivas de crecimiento. No es probable que ninguna de estas condiciones previas se cumpla a corto plazo: Los bancos centrales acaban de adoptar posturas más hawkish y los indicadores de crecimiento de alta frecuencia han girado más decididamente a la baja. Para que los principales bancos centrales adopten una postura de relajación, deberán disminuir las presiones inflacionistas que pueden controlar, es decir, será necesario un mercado de trabajo más suave. Es probable que el viaje hacia este destino no sea muy agradable.

¿Qué podría sorprendernos? Un desplome del petróleo sería un acontecimiento positivo tanto desde el punto de vista de la inflación como del crecimiento. El petróleo suele caer cuando el crecimiento se ralentiza, y éste podría ser uno de los aspectos positivos de un menor crecimiento mundial. Otra potencial sorpresa positiva sería que las medidas favorables al crecimiento en China cobraran fuerza. China es una economía de gran tamaño, por lo que cualquier impulso positivo de la demanda será bienvenido.

En clave negativa, me siguen preocupando las perspectivas de escasez de gas en Europa. La evolución de las últimas semanas sugiere que esto es más probable de lo que prevé el consenso. Un shock que lleve a un racionamiento de la energía en Europa y a la paralización de la actividad industrial tendrá repercusiones mundiales, tanto en el crecimiento como en las presiones inflacionistas por el lado de la oferta. Esto complicaría enormemente la labor de los bancos centrales.

Para gestionar el riesgo, me sigue pareciendo prudente adoptar una postura conservadora y preservar la liquidez hasta que aparezcan señales más alentadoras. El entorno continúa brindando apoyo al dólar estadounidense, mientras que la volatilidad sigue siendo un escollo para los inversores en crédito y en renta variable.