Focus sui fondamentali

I mercati azionari globali hanno dimostrato resilienza nel 2021, anche  se la variante Omicron ha frenato l'ottimismo alla fine dell'anno. Guardando al 2022, la domanda è se la crescita degli utili continuerà a sostenere le valutazioni azionarie USA, che appaiono tirate.

Anche se in aree come le criptovalute e gli Nft (Token non fungibili) c'erano segni di speculazione nel 2021, il mercato azionario USA non sembrava essere in bolla. Ma le valutazioni azionarie erano un po' tirate.

• A metà novembre 2021, il P/E (rapporto prezzo/utili) dell'indice   Russell 3000 era quasi al suo massimo storico dal 1989.
• Rispetto ai rendimenti reali (al netto  dell'inflazione) dei bond, tuttavia, il rendimento degli utili dell'indice era    nel percentile meno costoso.

“Insomma, le azioni USA sembravano quasi le più care di sempre, ma anche le più economiche. Ed entrambe le affermazioni sono tecnicamente corrette". 

Molto dipenderà dalla forza della crescita degli utili in un ambiente in cui la diffusione delle varianti di coronavirus e il potenziale di aumento dei tassi rappresentano una minaccia per la ripresa economica globale.

Per la maggior parte del 2021, le performance dell'equity USA sono state  sostenute da un flusso costante di revisioni al rialzo degli utii. Nonostante un aumento di quasi il 23% dell'indice S&P 500 nei primi 10 mesi dell'anno, il P/E è sceso nello stesso periodo, poiché gli utili sono aumentati più velocemente.

Se la ripresa resterà viva, la crescita degli utili dovrebbe continuare nel 2022. Ma, con l'indice S&P 500 su livelli record, è probabile che lo slancio degli utili USA rallenti. "Il punto di partenza per la redditività è molto alto". "Sarà un ostacolo difficile da superare".

Oltre il 2022, gli ostacoli sembrano ancora più difficili da superare, avverte Thomson. "I prossimi due o tre anni potrebbero essere molto sfidanti per  la crescita degli utili. Come minimo, potremmo vedere una crescita inferiore. Ma il mercato azionario non  l’ha considerato".

Ed è probabile che il rallentamento degli utili produca risultati disomogenei     tra le aziende. Gli investitori dovranno essere più selettivi, ma i gestori attivi avranno maggiori opportunità per creare valore per i propri clienti. L'aumento dei costi potrebbe premiare la selezione dei titoli. “Le società "immuni" all'inflazione dovrebbero continuare a vedere una crescita degli utili, dice Thomson. "Ma le aziende che non possono agire sui prezzi potrebbero avere dei problemi".

Lo scenario degli utili per le azioni ex-USA è più misto. In Europa la crescita degli utili è stata sorprendentemente forte, mentre in Giappone la crescita è stata rallentata da un'economia interna fiacca.

Guardando al 2022, comunque, Thomson suggerisce che il Giappone, ma anche equity, credito e valute emergenti, potrebbero offrire delle opportunità se la ripresa globale dovesse rimanere viva. Discorso a parte per le azioni cinesi, visto che Pechino sta cercando di stimolare un'economia che sembra prossima a una fase di stallo.

I fondamentali e i fattori ciclici potrebbero favorire il "recovery trade" nel 2022. Storicamente, i titoli finanziari, che hanno un grosso peso nell'universo value, tendono a sovraperformare in un ambiente di tassi d'interesse in crescita. E le small-cap hanno fatto bene durante le fasi di recupero dell'economia.

In un periodo di aumento dei tassi e di inflazione più alta, il growth potrebbe sottoperformare. E questo vale per settori chiave come quello della tecnologia, che hanno guidato i mercati azionari per gran parte dell'ultimo decennio.

“Le società con un crescita degli utili costante nel tempo sono molto rare. A nostro avviso difficilmente il settore tecnologico continuerà a essere dominante”.