將閒置資金轉化為投資機遇： 一個在跌市時入場的機制

許多投資者偏好保留現金，期盼在市場拋售時趁機入市。 然而在實際操作中，這種偏好可能帶來三項重大挑戰：

1. 在跌市期間要承受更多風險，心理上可能難以執行。
   
2. 當一個股債投資組合未能及時進行調整，股票的比重可能在不合適的時機跌至目標水平以下。
   
3. 在市場普遍上升期間，持有現金可能拖累回報。

行為挑戰

「趁低吸納」的道理知易行難。¹ 最吸引的入市時機往往出現在市場反覆波動、消息偏向負面，以及投資者最不願意增加股票配置的時期。

比重變化挑戰 (Arithmetic challenge) 

在一個股債均衡的投資組合中，若投資者未能在跌市期間主動調整配置，亦可能在無形中變得偏向防守。隨著股市下跌，股票在投資組合中的比重亦會隨之減少；換言之，即使遠期回報機會可能逐步改善，投資者反而最為持輕股票。

現金拖累挑戰 (Cash drag challenge) 

在投資組合中持有現金雖可保留彈性，但亦伴隨著相應的代價。在一般升市期間，現金配置通常會拖累回報。更大的風險在於，拋售潮過後，閒置資金未能及時重投市場以捕捉反彈機會。一旦錯失良機，所造成的回報差距將會是永久性。

保留可動用資金能把握重大機遇

保留可動用資金² 的價值，取決於投資者能否以吸引的水平作有效部署。從歷史經驗來看，市場大幅下滑，通常有助於改善其後股票回報的起始點。一旦市場顯著下跌，其後續的回報往往較平常時期更為強勁。

圖1顯示標準普爾500指數在不同的初始跌幅下，其後的6個月及12個月平均回報。 

這種走勢規律相當清晰。歷史數據顯示，市場跌幅愈深，遠期回報的潛力愈佳，且進一步虧損的風險亦愈低。當市場下跌20%後，標準普爾500指數的12個月平均遠期回報為 17.3%，高於歷史所有時期的平均值12.8%。另外，未來12個月錄得負回報的機率亦由 21.6%降至10.8%。這並不代表每次回調後市場都會立即反彈；但這確實意味著，若投資者能夠有系統地增加股票倉位，即使市場受壓也往往能出現優於平均的入市機會。

透過賣出認沽期權　將閒置資金的價值放大

若想在持有現金與直接買入股票之間取得平衡，一個實際可行的做法是採用全額現金擔保並賣出認沽期權（Put Writing）。在此策略下，投資者賣出與股票指數相關的價外認沽期權，同時持有足夠資金，以便在期權被行使時完成相關股票買入。簡單來說，投資者是在收取當前期權金的同時，承諾日後若市場跌至預先設定的較低水平時，將按此價格買入股票。

若能妥善運用，這種結構有助解決上述三大挑戰。 

• 以預先承諾取代主觀判斷的「趁低吸納」：這有助投資者嚴格執行既定的投資計劃，避免受到市場恐慌情緒或負面消息影響。
• 建立以規則為本的機制，在跌市後增加股票配置：這能有效應對因未能及時進行重整，導致投資組合在跌市中不自覺持輕股票的 傾向。
• 提高收益的機會：作為抵押品的現金可繼續賺取當前的短期利息，而賣出認沽期權則可帶來額外的期權金收益。這有助降低閒置可動用資金的機會成本。

以系統性機制入市

這些優勢背後的取捨亦非常清晰：投資者可能在市場最終見底前，便被行使期權，從而買入股票。因此，此策略應被視為一個重新入市的嚴謹框架，而非下行保障工具。

圖2展示了其核心概念。左圖顯示，投資者的閒置資金可透過收取認沽期權金（Put Premium），獲得較當前無風險回報率高約2% 至3%的額外收益。右圖則顯示，當市場出現拋售及期權被行使時，投資者將增加股票配置；從歷史經驗來看，在這種市場環境過後，其後續的12個月遠期回報普遍較為強勁。

總結

期望保留可動用資金的投資者，在實際執行上面對不少挑戰。在市場拋售期間入市，心理上通常難以執行；若未能及時進行重整，投資組合在跌市後可能變相持輕股票；而在升市期間，持有現金儲備亦會拖累回報。換言之，「趁低吸納」的想法，普遍會受到行為、投資組合及回報相關的因素所限制。

與此同時，市場下跌有望為長線投資者帶來可觀的投資機會。隨著市場跌幅加深，股票遠期回報通常有所提升，而未來一年面臨進一步虧損的可能性則傾向下降。這為能夠嚴格執行紀律並調配資金的投資者創造潛在的投資機會。

採用全額現金擔保賣出認沽期權的策略，正是彌補兩者之間落差的方法之一。此策略讓投資者在利用閒置資金賺取額外收益的同時，預先承諾在市場跌至吸引水平時增持股票。這有助將「趁低吸納」由主觀決策轉化為較具系統性的流程，並顯著提升回報的潛力。