後全球化時代的投資趨勢
2025年下半年市場展望
特朗普的關稅政策可能加快去全球化的進程及投資格局轉變
2025年一直是充滿變化的一年，但變化速度及程度幾乎令所有人感到意外。預期特朗普政府的貿易政策將為美國帶來供應衝擊，並對全球其他地區造成需求衝擊。股市的投資機會將持續擴闊，不僅在美國市場內，亦延伸至美國以外其他地區。債市方面，美國通脹升溫，很可能會推高收益率，削弱已發展市場主權債券的質素；即使企業債券即將面對挑戰，但整體信貸質素遠高於過往水平。
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我們正確預測關稅政策將在2025年帶來顛覆性影響，以及股市升勢範圍將會擴大，但我們低估了前者對美國資產的影響。
翻查我們去年11月於《2025年環球市場展望》中的部分預測，並根據目前情況（即差不多踏入年中），為其準確度進行評分。結果顯示，雖然我們準確預測關稅政策將於今年干擾市場，但我們並未預期它對美國資產所產生的影響。此外，即使我們準確預計股市升勢將會擴張，但小型股表現不及我們預期。
| 2025年初的預期 | 表現評估 | 經審視後 |
| 地緣政治局勢緊張，及美國可能加徵新關稅，將重塑供應鏈 |  |
美國貿易政策是上半年重塑市場的關鍵因素 |
| 「美國例外論」將會延續 |  |
美國帶來的貿易衝擊較預期更為嚴峻，德國財政刺激方案則優於預期；這兩項發展都削弱美國市場持續表現領先的論點 |
「2025年初的預期」來自我們在2024年11月份刊發的2025年環球市場展望。本評分並不反映該報告所載的全部觀點及預期。「表現評估」反映我們截至撰文時的判斷準確情況。橙色橫線顯示我們的判斷部分正確。未來結果可能顯著不同，所提供的資料可予更改。
| 2025年初的預期 | 表現評估 | 經審視後 |
| 盈利增長趨勢將擴大至美國科技股以外其他地區 | |
多個國際股市今年錄得升幅，標準普爾500指數及道瓊斯工業平均指數則表現落後 |
| 小型股將捲土重來 | |
小型股表現未如我們預期般出色 |
「2025年初的預期」來自我們在2024年11月份刊發的2025年環球市場展望。本評分並不反映該報告所載的全部觀點及預期。「表現評估」反映我們截至撰文時的判斷準確情況。橙色橫線顯示我們的判斷部分正確。未來結果可能顯著不同，所提供的資料可予更改。
| 2025年初的預期 | 表現評估 | 經審視後 |
| 高收益債券將提供收益機會 | |
關稅消息引發市場波動後，高收益債券提供收益，信貸息差亦見收窄，反映市場對上述資產類別仍抱有信心 |
| 新興市場企業及主權債券將受惠於有利的增長環境 |  |
新興市場債券今年表現好淡紛呈 |
「2025年初的預期」來自我們在2024年11月份刊發的2025年環球市場展望。本評分並不反映該報告所載的全部觀點及預期。「表現評估」反映我們截至撰文時的判斷準確情況。橙色橫線顯示我們的判斷部分正確。未來結果可能顯著不同，所提供的資料可予更改。
| 2025年初的預期 | 表現評估 | 經審視後 |
| 持重股票及現金，持輕債券 | |
我們已開始降低風險，但幅度仍未足夠；我們的資產配置委員會目前持輕股票 |
| 投資者對人工智能的狂熱將會減弱，焦點轉向其他市場主題 | |
市場擔憂科技公司對人工智能作出巨額投資後何時才能實現收益，有關公司的估值面對挑戰 |
「2025年初的預期」來自我們在2024年11月份刊發的2025年環球市場展望。本評分並不反映該報告所載的全部觀點及預期。「表現評估」反映我們截至撰文時的判斷準確情況。橙色橫線顯示我們的判斷部分正確。未來結果可能顯著不同，所提供的資料可予更改。
關稅政策預期將對全球兩大經濟體造成最大影響，所有其他地區亦無一倖免
美國政府的貿易政策可能為美國帶來供應衝擊，並對全球其他地區造成需求衝擊。因此，可以肯定的是，中國及美國（全球兩大經濟體）的經濟增長將低於2025年初預期，其造成的影響將波及全球，不論各國是否達成任何個別貿易協議。
環球經濟面對多方衝擊
（圖1）財政改革及放寬監管或可局部抵銷關稅影響
點選圖標以了解關稅對各地經濟的影響
截至2025年5月31日。
未來的實際結果與前瞻性陳述可能顯著不同。
僅供說明用途。資料來源：普徠仕。
股市升勢動力擴大，可望利好價值股及個別新興市場
今年股市升勢動力擴大，我們預期這個情況將會持續。在美國，大型科技股與其他行業之間的盈利增長差距正在收窄，而價值行業有望再現競爭力。綜觀美國以外其他地區，印度及阿根廷在新興市場中脫穎而出，而歐洲股市估值仍然吸引。
科技股的主導地位逐漸減褪
科技業與其他行業之間的盈利增長差距持續收窄
截至2024年12月31日。
資料來源：標準普爾、Refinitiv、FactSet、瑞銀。請參閱額外披露。
1 科技業+是指科技業，包括互動媒體及服務、互動家居娛樂、電影及娛樂業的Netflix及亞馬遜（Amazon）。
實際結果可能與預測數字顯著不同。
經濟可能低迷，但企業債券的信貸質素處於歷史最優質的水平，因此它們較過往更具防守性
特朗普關稅政策及德國債務限制鬆綁，將對債券投資者產生深遠影響。美國通脹預期升溫，加上經濟下行的可能性增加，反映已發展市場主權債券的前景充滿挑戰，但整體投資級別及高收益企業債券的信貸質素遠高於過往水平。
4.4%
5,000億歐元
7.73%
1Bloomberg Finance L.P.。到期收益率是指在債券持有至到期的情況下預期可獲得的總回報，假設所有證券持有至到期。
2截至2025年3月31日。高收益債券市場收益率以彭博美國高收益債券2%發行人上限債券指數代表。最低收益率是衡量債券可得最低收益率的指標，其合約載有允許發行人在證券到期前贖回證券的條款。資料來源：Bloomberg
Finance L.P.。
發掘關稅休戰及其後的機遇
近期中美關稅下調，帶動MSCI中國指數急升17%。鑑於中國往美國的出口只佔國內生產總值的3%，即使面對貿易不明朗因素，中國仍可透過本地消費及人工智能、電動車與生物科技創新展現強大韌力，創造吸引的投資機會。
重點
具備前瞻性策略及靈活應對能力的企業，可望隨著市場發展而擴大市佔率。
隨著估值越趨吸引，我們的資產配置委員會看好國際股票及價值股
環球各國和企業爭相降低關稅對自身的影響，大幅加快去全球化趨勢。此過程將對資產配置產生重大影響，因為部分先前備受青睞的資產不再吸引，而其他資產則展現更大潛力。固定收益方面，我們看好抗通脹債券；至於股票，價值股及國際股票顯得更加吸引。
| 資產類別 | 偏低比重 | 中性 | 偏高比重 |
|---|---|---|---|
| 股票 |  |
- | - |
| 債券 | |
- | - |
| 現金 | - | - |  |
截至2025年5月31日。
僅供參考用途。本資料不擬作為投資意見或採取任何特定投資行動的建議。未來的實際結果與所作任何前瞻性陳述可能顯著不同。
| 地區 | 偏低比重 | 中性 | 偏高比重 |
|---|---|---|---|
| 美國 | |
- | - |
| 歐洲 | - | - | |
| 英國 | - | - | |
| 日本 | - | - | |
| 加拿大 | - |  |
- |
| 澳洲 | |
- | - |
| 新興市場 | - | - | |
| 中國 | - | - | |
截至2025年5月31日。
僅供參考用途。本資料不擬作為投資意見或採取任何特定投資行動的建議。未來的實際結果與所作任何前瞻性陳述可能顯著不同。
| 股票 | 偏低比重 | 中性 | 偏高比重 |
|---|---|---|---|
| 美國增長股 | |
- | - |
| 美國價值股 | - | - | |
| 環球（美國除外）增長股 | |
- | - |
| 環球（美國除外）價值股 | - | - | |
| 美國大型股 | - | |
- |
| 美國中型股 | - | - | |
| 美國小型股 | |
- | - |
| 環球（美國除外）大型股 | |
- | - |
| 環球（美國除外）小型股 | - | - | |
| 實質資產股票 | - | - | |
截至2025年5月31日。
僅供參考用途。本資料不擬作為投資意見或採取任何特定投資行動的建議。未來的實際結果與所作任何前瞻性陳述可能顯著不同。
| 固定收益 | 偏低比重 | 中性 | 偏高比重 |
|---|---|---|---|
| 美國投資級別債券 | |
- | - |
| 已發展市場（美國除外）投資級別債券（美元對沖） | - | - | |
| 長期美國國庫債券 | |
- | - |
| 通脹掛鈎債券 | - | - | |
| 環球高收益債券 | - | - | |
| 浮息貸款 | - | |
- |
| 新興市場美元主權債券 | - | |
- |
| 新興市場當地貨幣債券 | - | - | |
截至2025年5月31日。
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焦點基金
中國新視野股票基金
以主動方式管理及主要投資於中國公司股票的多元化投資組合以及顯著投資於較小型資本公司。
多元收益債券基金
以主動方式管理及主要投資於全球(包括新興市場)發行人的所有類別債務證券的多元化投資組合。
環球焦點增長股票基金
以主動方式管理及主要投資於具有潛力取得高於平均及可持續盈利增長率的公司股票的多元化投資組合。該等公司可能遍佈世界各地，包括新興市場。
環球多元資產收益基金
旨在透過投資於可產生收益的全球證券投資組合，以提供收入及長遠資本增值。
美國全方位股票基金
本附屬基金以主動方式管理及主要投資於美國公司所發行的股份或相關證券的多元化投資組合。
美國大型增長股票基金
以主動方式管理及主要投資於具有潛力取得高於平均水平及可持續盈利增長率的美國大型公司股票的多元化投資組合。
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