中國：發掘關稅休戰及其後的機遇

關稅休戰暫緩緊張局勢

中美兩國於2025年5月12日宣布，大幅削減相互加徵的關稅，初步為期90天。期內，美國對中國商品的關稅從145%下調至30%，而中國對美國商品的報復性關稅則從125%下調至10%。

此外，美國總統特朗普修訂行政命令，將價值低於800美元的小型包裹關稅由120%下調至54%。儘管市場預期貿易談判將進一步取得進展，但對中美兩國貿易「休戰」的反應良好，MSCI中國指數自2025年4月7日以來攀升17%，使年初至今的回報升至15%（截至2025年4月16日）。

在90天限期屆滿時，局勢或會進一步升級或降溫。不論貿易協議結果如何，多股趨勢正在浮現，有望重塑環球經濟格局，並重新定義投資機會。

「不論貿易協議結果如何，多股趨勢正在浮現，有望重塑環球經濟格局…… 」

環球供應鏈轉型

美國正在推進再工業化議程，並以關稅政策作為基石。這項策略優先考慮多個策略性行業，包括半導體、電動車、製藥、鋼鐵及造船。

因此，這些行業的環球供應鏈正經歷重大顛覆及重新調整。供應鏈從過往高度整合、全球化的模式，逐漸轉向更地區化且互連互通的框架。這個轉變為所有經濟體帶來挑戰，但本土市場強健，以及工業生態系統全面的經濟體，具備較佳條件以適應箇中變化。

中國在關稅壓力下表現強韌

關稅帶來的不明朗因素揮之不去，因此評估關稅對中國經濟的潛在影響可帶來裨益。

在過去十年，中國採取積極的措施以舒緩外部壓力。 「一帶一路」倡議擴大了中國進入環球市場的渠道，使貿易夥伴關係更趨多元化，而「雙循環」策略則加強本土經濟的韌性。此外，關鍵技術取得突破，舒緩供應側瓶頸，加上金融及房地產業去槓桿化，有助降低系統性風險，使中國具備更大條件承受潛在的衝擊。

中國減少對美國市場的依賴，緩和關稅對經濟的影響。在2024年，對美出口（包括轉口）約佔中國國內生產總值3%，低於2010年的6%，反映貿易動態出現重大轉變。

在企業層面，關稅升級對大部分中國企業的影響有限，因為對美出口僅佔上市公司平均收入的1%左右，處於環球對美出口比重最低之列。關稅升級或會加劇經濟增長放緩，但企業正透過加快全球化策略作出調整。

「在企業層面，關稅升級對大部分中國企業的影響有限…」

自2018年以來，不少企業已從出口為主的模式轉向全球化營運，這股趨勢很可能加劇。擁有先進技術且營運靈活的公司穩佔優勢，即使在反覆不定的貿易環境下仍可把握機遇，為股票市場的長期韌性提供支持。

內需是重要的經濟基石

1.      建立更均衡的經濟

促進消費符合中國的內部發展需要，在當前的外部環境下亦至關重要。加強社會安全網，改善醫療及擴大教育機會，將為上述轉型提供支持。預期投資焦點將由「硬件」（基建）轉向「軟件」（人力資本）。

「促進消費符合中國的內部發展需要…」

2.      房地產業靠穩

房地產業展現回穩跡象，房屋動工量較2021年的高峰下跌68％，對整體經濟造成重大影響。然而，主要城市的庫存接近正常化水平。我們預期房地產市場不會強勁反彈，但負面影響料將於未來一至兩年減退。

3.      終端市場改善

經歷數年表現低迷後，個別終端市場開始出現改善，尤其是建築機械、風力發電，自動化及鐵路。

多元化機遇

1.      消費趨勢不斷演變

消費市場正經歷轉型。隨著企業採取自救措施，乳製品及啤酒等傳統領域內的個別企業正逐步改善。與此同時，連鎖酒店及購物商場正透過市場整合實現穩定增長。此外，我們見證新的消費模式興起，尤其是知識產權、新鮮飲料及零食，反映消費者偏好及行為動態出現變化。

2.      科技創新

深度求索（DeepSeek）展示了中國在人工智能領域的實力，但過去數年科技一直發展迅速，並預料將進一步加快。儘管中國在運算能力上存在限制，但我們認為其在人工智能技術的應用及商業化方面穩佔優勢。舉例說，就汽車業而言，中國已在電動車領域建立強大的領導地位，並有望在自動駕駛方面取得潛在領先優勢。至於生物科技領域，中國已由生成式市場轉型為創新巨擘，在2024年約有30%至40%環球生物科技對外授權來自中國¹。

3.      錯位機遇

市場錯位為「由下而上」的投資者帶來機遇，透過吸納被超賣的出口相關股，把握市場不分優劣進行拋售的良機。

具備前瞻性策略及靈活應對能力的企業，可望隨著市場不斷發展而擴大市佔率。保持冷靜並進行客觀的基本因素分析，有助投資者在中國市場發掘估值偏低且潛力龐大的投資機會。