Pequeñas compañías, petróleo y la gran cuestión de la IA: perspectivas sobre asignación de activos

El Comité de Asignación de Activos mantiene su predisposición a aprovechar las oportunidades de compra que puedan surgir ante una nueva corrección de los mercados de renta variable.

Nuestras cuatro principales fuentes de riesgo activo —la sobreponderación en renta variable, el posicionamiento de corta duración, la preferencia por las compañías de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización y la exposición a activos reales— han aportado valor durante el último año. Ahora estamos evaluando qué proporción de ese riesgo queremos mantener.

Las compañías de pequeña capitalización fueron las que suscitaron un mayor debate en nuestra última reunión. La sobreponderación ha dado buenos resultados, pero el respaldo de los beneficios empresariales está perdiendo fuerza.

No hubo consenso sobre la conveniencia de reducir esta posición. Uno de los miembros planteó tres escenarios:

• Una recesión supondría un entorno difícil para las compañías de pequeña capitalización.
• Una continuación de la corrección de las megacapitalizadas vinculadas a la IA podría favorecer a las compañías de pequeña capitalización y a los valores orientados al estilo value.
• Un entorno de crecimiento económico favorable podría dar lugar a unas rentabilidades relativas más equilibradas.

Otro miembro cuestionó la idea de que las empresas de menor tamaño ofrecieran protección: «Si queremos adoptar un posicionamiento defensivo, las compañías de pequeña capitalización no son el mejor refugio».

Algunos miembros consideran que las compañías de crecimiento de gran capitalización están empezando a resultar más interesantes. Varias megacapitalizadas vinculadas a la IA siguen registrando un sólido crecimiento de los beneficios, aunque a un ritmo más moderado, mientras que sus múltiplos de valoración se han reducido.

Uno de los miembros describió el desarrollo de la infraestructura de IA como un cambio de régimen.

«La etapa de estancamiento secular posterior a la crisis financiera mundial ha terminado. La IA supone un cambio radical. Será un ciclo largo, con altibajos, pero, en última instancia, tendremos un mayor crecimiento real y unos tipos de interés más elevados», argumentó.

La gran cuestión (¿existencial?) que no podemos ignorar

Por supuesto, no podíamos pasar por alto el reciente debate público¹ sobre el impacto de la IA en la sociedad.

Cada vez se debate más sobre el ritmo de desarrollo de los modelos de IA de frontera, la competencia de los desarrolladores de modelos con pesos abiertos y las moratorias a la construcción de centros de datos. Sin embargo, el gasto de capital relacionado con la IA continúa avanzando a toda velocidad, respaldado también por el desarrollo de sistemas de IA agéntica cada vez más avanzados.²

El análisis fundamental de nuestra plataforma de análisis revela una creciente disparidad de condiciones en el ámbito de las infraestructuras de IA. Algunos proveedores están aumentando su producción, mientras que otros siguen sin poder atender el volumen de pedidos. Los cuellos de botella se están desplazando a lo largo de la cadena de suministro y no todos serán persistentes.

Las implicaciones para la capacidad de fijación de precios y los márgenes son significativas, lo que aconseja una mayor selectividad dentro de los segmentos vinculados a la IA, en lugar de adoptar una postura generalizada de aversión al riesgo.

El debate sobre el petróleo

La energía es el otro gran factor de incertidumbre. Uno de los miembros del comité planteó dos escenarios contrapuestos para el petróleo.

La persistencia de las perturbaciones geopolíticas y las interrupciones de actividad en las refinerías podrían mantener elevados los precios del petróleo y el diésel, prolongando las presiones inflacionistas e impulsando al alza los tipos de interés. Por el contrario, un escenario de desescalada podría permitir una rápida recuperación de la oferta.

Los mercados del petróleo podrían salir de la guerra con Irán con un superávit mayor que el existente antes del conflicto. La OPEP se ha debilitado considerablemente,³ Canadá ha aumentado activamente su producción en los últimos años,⁴ existe un esfuerzo coordinado para incrementar la producción de petróleo en Venezuela⁵ y la producción estadounidense no muestra señales de desaceleración.⁶

Este escenario depende de que se cumplan varias condiciones, entre ellas que la menor demanda en China refleje una verdadera destrucción de demanda y no una reducción de inventarios. Sin embargo, si todos estos factores confluyen, el precio del petróleo podría acabar cayendo con fuerza, mejorando el entorno de inflación y tipos de interés.

La relación entre los precios del petróleo y la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años resulta especialmente llamativa. Durante aproximadamente el último mes, la correlación entre ambos se ha situado en torno al 80%, lo que la sitúa en el percentil 99 en términos históricos.⁷

Es posible que los mercados estén subestimando la importancia de esta dinámica.

Qué estamos vigilando

El comité examinó un análisis elaborado por el equipo Multi-Asset de la firma que muestra que aprovechar las caídas del mercado del 10%, el 15% y el 20% para comprar ha resultado generalmente rentable,⁸ salvo cuando las correcciones han terminado convirtiéndose en mercados bajistas prolongados.

Se suele decir que las bolsas suben por las escaleras y bajan en ascensor. Sin embargo, nuestro análisis sugiere que un escenario de descensos graduales y prolongados podría resultar más preocupante.

Además de la velocidad de la corrección, el equipo identificó otros factores que pueden ayudar a distinguir entre una caída limitada y un mercado bajista más profundo, entre ellos:

• La rentabilidad acumulada del mercado durante los últimos doce meses.
• Las condiciones crediticias.
• Las sorpresas inflacionistas.

Las correcciones rápidas que se producen tras un periodo de subidas del mercado, en un entorno en el que el crédito sigue estando disponible y la política monetaria conserva margen de respuesta, han tendido a generar mejores oportunidades de compra. Por el contrario, los mercados bajistas convencionales suelen desarrollarse de forma más gradual, acompañados de un endurecimiento de las condiciones financieras o de una inflación que limita la capacidad de respuesta de la política monetaria.

Conclusión

Terminamos la reunión manteniendo intactas nuestras posiciones principales y con una visión más clara de cómo responderíamos ante una corrección del mercado.

El comité sigue manteniendo una visión favorable sobre la renta variable y está preparado para aumentar su exposición aprovechando las caídas, siempre que la corrección venga acompañada de las señales adecuadas. La IA podría prolongar el ciclo de crecimiento más de lo previsto, mientras que el petróleo podría reforzar el escenario de tipos de interés elevados durante más tiempo o, por el contrario, contribuir a aliviarlo rápidamente.

Por ahora, mantenemos nuestras posiciones y tenemos muy presentes los criterios que deben cumplirse para aprovechar las oportunidades de compra durante las correcciones.

Una última cosa…

Al finalizar la reunión, mientras cerrábamos nuestros ordenadores portátiles, pregunté si alguien tenía algún otro asunto que quisiera plantear.

«Las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos»,⁹ respondió uno de los miembros.

La reunión se prolongó otros 15 minutos.