全球資金競爭激烈料帶動收益率上升

全球狀況不會因曆年更迭而改變。因此，我在2026年初對固定收益市場的觀點與2025年時保持一致：我仍然預期長期優質政府債券收益率將大幅上升。

以下是我對今年整體預測的五大重點：

1. 收益率曲線將進一步走斜

2026年全球資金競爭料仍然激烈，幾乎所有政府都將繼續發債以應對財政赤字，對收益率構成上行壓力。此外，若將與人工智能相關的大量債務供應納入考量，新債發行量甚至高於去年我預期的規模。因此，我預期收益率曲線將在2026年繼續走斜，最終達到吸引的水平，促使投資者從現金撤出。

儘管美國國庫債券收益率曲線已經走斜，長期債券收益率亦呈上行趨勢，但我認為仍有很大的上升空間。收益率繼續走高，彭博環球綜合債券指數的收益率在2025年底已接近環球金融危機以來的最高位¹。值得注意的是，這一切是在各國央行持續減息期間發生，投資者切勿混淆短期利率的變化與長期債券收益率的走勢。

然而，我認為投資者顯然需要美國國庫債券達致更高的收益率，才會願意由現金轉投長期債券。截至2026年1月2日，美國現金利率與10年期國庫債券收益率之間的息差僅略高於30個基點²。我認為，要令長期債券具吸引力，息差需擴大至約150至200個基點。

這水平看似頗大，但其他國家早已出現類似的收益率曲線。例如，新西蘭的現金利率與10年期政府票據收益率的差距已超過200個基點；加拿大的同類息差最近亦達120個基點；日本方面，現金利率與30年期政府債券收益率的差距接近270個基點³。美國會否顯著不同？我認為美國並無條件處於截然不同的狀況。
 

2. 人工智能資本開支及大幅退稅將推動美國上半年增長

我認為，美國經濟在2026年上半年有望錄得強勁增長，即使名義國內生產總值的年度化增長率接近7%，我亦不會感到意外。人工智能資本支出的利好因素將成為主要推動力，帶動美國經濟邁向該增長水平，而隨後的4月報稅季亦有望帶來除疫情外最大規模的退稅金額。

「我深信美國政府將竭盡所能，確保在7月步入建國250週年及11月中期選舉前，經濟保持強勁表現。」

我深信美國政府將竭盡所能，確保在7月步入建國250週年及11月中期選舉前，經濟保持強勁表現。在社交媒體的雜音背後，政府自2024年選舉日以來已精心部署，務求實現這些目標，再配合擴張的財政政策及聯儲局在2024至2025年的減息措施，將進一步為經濟增長注入動力。

3. 信貸環境仍然正面

增長前景正面，將有利風險資產走勢，尤其是信貸市場。我預期信貸息差將持續收窄，雖然個別發行商的信貸風險或會上升，但整體而言，信貸收益率吸引，料將主導今年初的市場表現。

新興市場債券提供實現多元化收益的機會。在最近一段時間，新興市場債券表現亮麗，我預期相關趨勢將於2026年延續。與同等評級的已發展市場信貸相比，新興市場發行人的特定風險相對不用擔心，因為目前不少新興市場經濟體的財政狀況優於已發展市場。美國對拉丁美洲的政策取向亦可能推動部分新興市場的信貸息差進一步收窄。

4. 美元缺乏升值誘因

我仍然認為美元將進一步下跌。雖然美元未必會直線式地貶值，但除了收益率高於部分優質政府債券外，也沒有甚麼利好因素支持美元匯率。「美國例外論」正逐步淡化，而美元作為全球儲備貨幣所享有的結構性溢價，亦可能隨着美國轉向經濟孤立主義而逐步流失。

5. 波動性是定價偏差最大的資產？

波動性可能是多個市場中定價偏差最大的資產。在市場廣泛討論泡沫問題之際，引含波動性卻維持於相對低位，這似乎互相矛盾。那麼，有甚麼因素可能引發多個市場的波動性同步上升？很可能是利率波動。

雖然我預期在美國的帶動下，上半年經濟將強勁增長，但好景無常，始終難以持久。過多資金可能已湧入環球經濟，造成的失衡問題必須解決。

與市場普遍看法不同，我並非特別憂慮出現泡沫，但目前確實有不少「氣球」正在膨脹。從本質上來看，「氣球」比泡沫更持久，並可能進一步膨脹，但最終亦會爆破。這將出現我所預期的波動性，亦可能讓我有機會放棄長達三年「看淡」債券的立場，轉而在收益率大幅上升及曲線顯著走斜的情況下，大幅增加存續期配置。