2024年3月 / 觀點
目前市場的通脹預期並不合理
如果您曾經認為，美國整體消費物價指數按年通脹於2022年6月達到9.1%的高位，並於2023年初維持6%以上，請舉手示意。我估計很少人舉手 — 2021年至2023年的通脹預測極不準確，甚至許多央行官員及大部分經濟師都出錯，被迫重新思考長久以來對通脹作出的假設。如果您曾竊竊私語表示這是「短暫情況」，請把手放下。
在2024年3月中，美國國庫抗通脹債券的息差打和點（即市場對整體通脹預期的最佳指標）介乎2.44%（5年期）至2.28%（30年期）。1 從2020年以來通脹反覆波動的情況來看，這似乎極不合理。考慮到過去數年整體消費物價指數通脹波動的幅度，您可以預期不同年期的通脹預測至少稍有差別。這是否意味著市場參與者不知道通脹將在甚麼水平靠穩，抑或他們認為通脹會奇跡地消失？
通脹跌勢會否持續？
市場目前對通脹走勢的觀點，沒有像2021年及2022年初那樣出現重大分歧，當時的通脹展望分為「短暫」（包括大部分已發展市場央行）和「持續」兩大陣營。當然，通脹在2023年普遍下跌。大部分市場人士認為跌勢將持續至2024年，讓聯儲局及其他央行可於年內某個時間開始減息。
然而，在2024年初，有跡象顯示環球經濟放緩的步伐不及預期般迅速，令市場憂慮通脹動力可能重燃。舉例說：美國1月及2月的部分消費物價指數數據高於預期，1月非農業就業報告的新增職位數目亦超出市場普遍預測（儘管其後新增職位數目向下修訂）。
通脹接近聯儲局目標後再度加速
我認為核心通脹將降至2%左右，這是聯儲局及歐洲央行等多家央行的目標。然而，我認為通脹將再度加速，因此對長遠通脹前景並不樂觀。
人工智能是一個生產力奇蹟，至少長遠如是。不過，製造業及服務業須要時間及更多勞動力，才能把人工智能融入企業流程，因而導致成本增加。因此，我認為在經濟實現長期生產力效益之前，人工智能會在短期內產生通脹。我們的分析師在數百個公司會議上獲得的大部分非正式資料都印證這個觀點。
就通脹而言，中國是另一個變數。中國內需疲弱，意味著當地一直透過環球貿易出口貨品以降低通脹（在某些情況下甚至是通縮）。這是全球物價壓力放緩的主因。
然而，中國近期宣布特別發行新的長期政府債券，為財政刺激措施提供資金，可能刺激中國內需增加，因而或會扭轉這個情況，帶動出口價格上升。雖然這可能並非基本觀點，但重點是市場對中國的投資氣氛偏淡，意外情況可能是投資氣氛轉佳。此外，美國政局發展可能衍生額外關稅，或會對通脹造成影響，因此通脹風險清晰可見。
普徠仕投資流程的獨特之處是，持有不同觀點的同事能互相協作。雖然我對通脹可能再度加速的風險保持警惕，但亦有研究可助舒緩這些預期。我們的固定收益部首席美國經濟師Blerina Uruçi認為，長期通脹前景較為溫和。
儘管我認為目前環境有利通脹再度加速，但仍考慮到Blerina對通脹溫和的展望，並繼續監察通脹持續下降的可能性。我相信這種協作方式及考慮不同觀點的做法，可促使我們的基金經理作出更佳的投資決定。
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Arif Husain現任普徠仕固定收益主管兼首席投資總監，也是固定收益指導委員會主席及集團管理委員會成員。 Arif為環球政府優質債券策略首席基金經理，是T. Rowe Price Group, Inc., 及 T. Rowe Price International Ltd. 的副總裁。