Alfa más eficiente: saque más partido al núcleo de una cartera

Las comisiones moderadas y más de una década de fuertes rentabilidades en el mercado han convertido a las estrategias pasivas, que reproducen índices de renta variable de gran capitalización, en componentes sencillos y cada vez más habituales del núcleo de una cartera de inversión diversificada.

Sin embargo, la exposición pasiva al mercado, en general, conlleva un coste de oportunidad: alfa, o el potencial de rentabilidad superior al índice de referencia.

¿Cómo pueden los inversores sacar más partido al núcleo de su cartera sin descuidar el presupuesto de riesgo y gastos?

Una estrategia con un núcleo activo bien diseñado podría ayudar a los clientes a utilizar el capital de la cartera de forma más eficiente, al añadir la posibilidad de añadir alfa constante y ajustada al riesgo.

Por qué un alfa moderada del núcleo de una cartera puede suponer una gran diferencia

El enfoque núcleo/satélite en la construcción de carteras de renta variable se ha convertido en una estructura habitual entre los inversores para ayudar a equilibrar el presupuesto de gastos y riesgo, mientras persiguen sus objetivos financieros a largo plazo.

Dentro de este marco (gráfico 1), el núcleo suele consistir en una combinación estratégica de fondos pasivos que ofrecen la perspectiva de una rentabilidad similar a la del mercado a bajo coste. Al constituir la mayor parte de la cartera, el núcleo tiene como objetivo limitar el lastre de la rentabilidad relacionado con las comisiones, al tiempo que alivia el reto de seleccionar al gestor activo adecuado. También evita la posibilidad de obtener rentabilidades inferiores a las del índice de referencia. Las estrategias satélite que orbitan alrededor de este núcleo asumen un riesgo más activo en la búsqueda de una rentabilidad superior más sólida.

A medida que han crecido las exposiciones de núcleo pasivo, también lo ha hecho la oportunidad de utilizar el capital de esta cartera de forma más eficaz. Obtener una rentabilidad superior modesta en la parte del núcleo puede suponer una gran diferencia en el resultado a largo plazo de un inversor.

Nuestro análisis, por ejemplo, indica que 25 puntos básicos (pb) adicionales de rentabilidad a lo largo de 40 años de ahorro podrían traducirse en dos años adicionales de gasto durante la jubilación. Aumentar la rentabilidad adicional a 50 pb podría añadir cinco años adicionales de gastos (gráfico 2).

En este caso, la frecuencia de la rentabilidad superior es clave para la capitalización del valor. Cuando se aplica a parte amplia del capital de la cartera durante períodos de tiempo más largos, la perspectiva de generar rentabilidades adicionales constantes, aunque no necesariamente espectaculares, puede resultar muy atractiva.

Cómo el alfa con control de riesgo puede añadir valor frente a los fondos pasivos que siguen índices
Los clientes que deseen obtener más rentabilidad del núcleo de su cartera pueden elegir entre un universo reducido, pero en crecimiento, de estrategias de núcleo activo que buscan integrar las mejores características de la inversión activa y pasiva:

1. Potencial de alfa: Un proceso de inversión activo y repetible construido sobre una ventaja competitiva y profundo conocimiento del activo, nos da la posibilidad de obtener rentabilidades superiores en diferentes entornos de mercado.

2. Riesgo controlado, pero activo: Fijarse un objetivo de entre 50 y 100 pb de tracking error puede contribuir a la constancia frente a un índice de referencia y a minimizar la exposición a los puntos críticos de los factores. También puede reducir el riesgo de obtener una rentabilidad muy inferior a la del índice de referencia.

3. Comisiones competitivas: Un ratio de gastos asequible reduce el lastre de la rentabilidad potencial.

Para los posibles inversores, la cuestión fundamental es si el motor de inversión subyacente puede generar de forma constante rentabilidades superiores al índice de referencia con un riesgo activo mínimo.

El potencial de un motor de inversión con dos factores generadores de alfa

Los mercados son dinámicos y evolucionan constantemente. Sin embargo, los sesgos conductuales recurrentes pueden dar lugar a ineficiencias persistentes en el mercado.

• Reducción de los horizontes temporales: A medida que los mercados se centran cada vez más en los resultados a corto plazo, las distorsiones resultantes pueden generar situaciones favorables en cuanto a la relación riesgo/rentabilidad para los inversores que se centran en generar valor a largo plazo.
• Sesgo de perspectiva: A menudo, los mercados tienen dificultades para valorar adecuadamente las perspectivas internas y externas. La perspectiva interna se basa en los detalles de una situación concreta para entender lo que es probable que suceda; la perspectiva externa se basa en precedentes históricos relevantes para comprender cuál es el resultado más probable.

Creemos que un motor de inversión que integre dos fuentes de información distintas, pero complementarias —un análisis fundamental en profundidad y un análisis cuantitativo riguroso—, debería estar bien posicionado para aprovechar estas ineficiencias en la búsqueda de una alfa consistente y ajustada al riesgo.

• Análisis fundamental: Los analistas con talento y un profundo conocimiento de las perspectivas de crecimiento de cada empresa deberían poder aportar valor añadido cuando la incertidumbre es elevada o existe una gran dispersión de las rentabilidades en una industria o sector. Esta visión interna proporciona conocimientos especializados y una visión a futuro, lo que puede marcar la diferencia en áreas en rápida evolución como la inteligencia artificial (IA) o la biotecnología.
• Análisis cuantitativo: El análisis riguroso de los datos históricos de mercado y financieros relacionados con factores clave como la sostenibilidad del crecimiento, la calidad del negocio, el despliegue de capital, el impulso y la valoración proporciona una visión externa. Este enfoque basado en datos aporta una base empírica, el reconocimiento de patrones y la disciplina conductual al proceso de inversión.

Con este diseño, la rentabilidad no es el resultado de una única perspectiva o filosofía, sino de dos enfoques de inversión independientes que pueden resultar aún más potentes cuando se combinan.

La integración meditada del análisis fundamental y cuantitativo ayuda a reducir los puntos ciegos, cuestionar las hipótesis y mejorar la toma de decisiones de inversión a lo largo de los ciclos del mercado.

Búsqueda de alfa con un tracking error limitado

Las estrategias de bajo tracking error buscan ofrecer un perfil de riesgo similar al del índice de referencia, al tiempo que permiten una selección diversificada de valores para impulsar la rentabilidad relativa.

Por su diseño, estos productos no realizan apuestas grandes y concentradas. En su lugar, las posiciones de sobreponderación e infraponderación de menor tamaño se distribuyen a lo largo de un amplio universo de valores. El tamaño de estas posiciones activas, que se controla estrictamente para limitar el trackingerror, refleja el nivel de confianza en la tesis de inversión.

En el caso de una estrategia que integra sistemáticamente el análisis fundamental y el cuantitativo, la convicción podría reflejar la convergencia de ambos enfoques:

• Sobreponderación: Acciones en las que tanto el analista como la calificación cuantitativa indican un perfil de riesgo/rentabilidad favorable.
• Infraponderación: Empresas cuyas calificaciones fundamentales y cuantitativas parecen menos favorables.

Cuando solo se dispone de una calificación cuantitativa, el umbral para realizar una apuesta activa significativa en una acción debería ser más alto.

Limitar el tamaño de las posiciones es solo una forma de limitar el error de seguimiento. Protegerse contra riesgos involuntarios o sesgos de estilo en la cartera también es fundamental.

Los gestores respaldados por sólidos equipos de análisis fundamental y cuantitativo pueden estar mejor posicionados para detectar y adaptarse a factores de riesgo cambiantes en los que grupos de acciones comienzan a cotizar de manera similar. Algunas de estas correlaciones pueden estar relacionadas con acontecimientos macroeconómicos, como la dirección de los tipos de interés o el lugar donde una empresa genera sus beneficios. En otros casos, pueden surgir distorsiones en empresas con resultados negativos o en grupos de acciones que ofrecen exposición a temas populares, como la inteligencia artificial, la energía nuclear o la tecnología espacial.

Equilibrar las oportunidades de alfa individuales con una gestión de riesgos a nivel cartera requiere una vigilancia constante.

Elegir al socio adecuado: Escala, cultura y capacidades

Una estrategia que tenga el potencial de generar rentabilidades excedentes de forma consistente sin asumir un tracking error excesivo puede crear ventajas sustanciales como posición principal de la cartera.

Evaluar al personal y los procesos es fundamental para identificar soluciones con el potencial de ofrecer rentabilidades superiores al índice de referencia con un riesgo similar al de este. Creemos que las estrategias activas de base bien diseñadas que combinan los conocimientos humanos y los de las máquinas —dos fuentes distintas de alfa potencial— deberían estar bien posicionadas para generar valor a largo plazo.

Una gestora de activos global con capacidades de inversión fundamentales y cuantitativas demostradas debería tener una ventaja a la hora de crear estrategias de base que satisfagan las necesidades de los clientes en cuanto a rentabilidad potencial, riesgo y coste; piénsese en ello como en alfa más eficiente.