Cómo una estrategia de inversión puede combinar lo mejor de lo activo y lo pasivo

El atractivo de las estrategias de inversión pasiva que ofrecen exposición a amplios índices de renta variable es fácil de entender. Las bajas comisiones y la fortaleza del mercado bursátil han hecho de ellas una propuesta atractiva.

Para los clientes preocupados por no depender demasiado de la fortaleza continuada del mercado en general para alcanzar sus objetivos a largo plazo, podría resultar atractiva una vía intermedia que combine las ventajas de la inversión activa y pasiva.

En busca de lo mejor de ambos mundos

Las estrategias de inversión pasiva que siguen índices como el S&P 500 o el MSCI All Country World son componentes habituales de las carteras.

El popular enfoque básico/satélite suele utilizar los rendimientos similares a los del mercado que ofrecen estas soluciones pasivas para equilibrar otras inversiones que asumen un riesgo más activo en la búsqueda de una mayor rentabilidad.

"El cambio a estrategias tradicionales de gestión activa no es necesariamente una opción para los clientes que buscan diversificar el núcleo de su cartera."

Recurrir a estrategias tradicionales de gestión activa no es necesariamente una opción para los clientes que buscan diversificar el núcleo de su cartera. Esto es especialmente cierto si tienen un presupuesto de riesgo estricto.

• Por su diseño, las estrategias activas tienden a presentar mayores niveles de error de seguimiento, o variabilidad en su rendimiento en relación con el índice de referencia.
• Las estrategias con mayor error de seguimiento pueden obtener mejores resultados, pero la dispersión de éstos ha sido históricamente mayor en este grupo (Figura 1). Elegir al gestor adecuado es fundamental.
• Las limitaciones de capacidad también pueden impedir que los fondos de pensiones y otros grandes inversores asignen todo el capital que desearían a estrategias tradicionales de gestión activa. Estas soluciones suelen estar menos diversificadas y pueden tener mayores asignaciones a valores de pequeña capitalización y valores fuera de índice.

Una estrategia basada en índices mejorados de forma activa podría añadir un valor significativo como alternativa o complemento a las típicas soluciones pasivas o activas.

La propuesta de valor es sencilla: la perspectiva de una rentabilidad superior a la del mercado con un riesgo similar al del mercado. Sin embargo, el sector de la gestión de activos ha tenido dificultades para alcanzar estos objetivos.

Creemos que una estrategia basada en el análisis, cuando se diseña cuidadosamente y se ejecuta bien, tiene el potencial de generar rendimientos sólidos y eficientes en términos de riesgo a través de los altibajos del mercado.

La investigación fundamental como fuente de ventaja potencial

El diseño y la aplicación de estrategias activas basadas en índices varían. Algunas se basan en el control del riesgo y la selección de valores. Otras tratan de mejorar la rentabilidad mediante derivados o combinando estrategias de renta fija con la exposición al mercado de renta variable en general.

Sea cual sea el enfoque, hay dos principios que suelen estar en juego:

1. Identificar una fuente de ventaja que genere un potencial de rentabilidad superior en diferentes entornos de mercado; y
2. Aislar esta ventaja competitiva mediante la aplicación de normas estrictas de construcción de carteras que pretendan aproximarse a la exposición al riesgo del mercado en general.

Por supuesto, los mercados son dinámicos y altamente competitivos. Muchas fuentes de ventaja en la inversión se erosionan, a menos que ellas también cambien y se ajusten.

Las ventajas potenciales derivadas de un análisis fundamental riguroso podrían ser más duraderas porque los analistas se centran en cómo pueden evolucionar con el tiempo las perspectivas y el perfil de riesgo/remuneración de una empresa.

Por esta razón, una estrategia de riesgo controlado que trate de aislar el poder de las habilidades de selección de valores de los analistas individuales puede tener la capacidad de obtener mejores resultados en una variedad de entornos.

Un gran gestor activo puede tener una ventaja, ya que puede contar con un equipo global de analistas experimentados para ofrecer tanto una amplia cobertura como un profundo conocimiento.

Con los recursos necesarios para satisfacer su curiosidad y creatividad, estos expertos deberían estar bien posicionados para desarrollar ideas de inversión diferenciadas.

Creación de una estrategia basada en analistas en busca de rendimientos eficientes en términos de riesgo

He aquí una forma en que una estrategia puede ofrecer las ventajas potenciales de la selección activa de valores, manteniendo al mismo tiempo un aspecto similar al de los populares índices de referencia del mercado.

1. Selección de valores por parte de analistas: El capital se distribuye entre un amplio equipo de analistas experimentados. Cada uno recibe una asignación proporcional a la ponderación de su universo de cobertura en el índice de referencia. No es necesario que posean todas las empresas del índice. En cambio, cada analista trata de asignar más capital a los valores cuyos fundamentos empresariales parecen atractivos y de infraponderar o evitar los nombres cuyas perspectivas parecen menos favorables. La cartera también tiene flexibilidad para mantener una pequeña proporción de valores fuera del índice.
2. Control del riesgo: Las desviaciones del índice de referencia se rigen por estrictas limitaciones en las ponderaciones activas a nivel de sector, industria y participación. Un equipo de supervisión realiza un seguimiento de una batería de exposiciones a factores -por ejemplo, impulso, calidad empresarial, crecimiento o valor- y colabora con los analistas para reequilibrar la cartera periódicamente. Estos esfuerzos tratan de garantizar que la estrategia no asuma riesgos imprevistos en relación con su índice de referencia.

Adoptar un enfoque de múltiples contribuidores captura una diversidad de puntos de vista y estilos de inversión, al tiempo que limita el riesgo de persona clave asociado a las estrategias de gestor único. Confiar en los analistas para seleccionar valores en los sectores e industrias que conocen tan bien también proporciona una capa de gestión del riesgo.

"...una cartera de riesgo controlado...crea un escenario para que las selecciones de valores de los analistas impulsen el rendimiento relativo."

Cuando se aplica eficazmente, este proceso debería dar como resultado una cartera de riesgo controlado que crea un escenario para que las selecciones de valores de los analistas impulsen el rendimiento relativo.

Combinar las ventajas de la inversión activa y pasiva

Índices populares como el S&P 500 y el MSCI All Country World se crearon para medir el rendimiento del mercado en general. A pesar de sus buenos resultados en los últimos 10 años, no se diseñaron como carteras de inversión.

Poner a analistas experimentados directamente a cargo de la selección de valores para su área de especialización ofrece exposición a los beneficios de la gestión activa, que potencialmente mejoran la rentabilidad:

• Aprovechar las dislocaciones: Ya se trate de un posible máximo o mínimo en el mercado, un sector o una acción, un profundo conocimiento de las empresas individuales y sus perspectivas de crecimiento puede dar a los analistas el valor de la convicción para recortar o añadir a una posición cuando la incertidumbre es alta.
• Aprovechar la mayor dispersión: Centrarse en los fundamentales también puede ayudar cuando las diferencias en el comportamiento de los valores son especialmente elevadas en un sector o industria. Consideremos, por ejemplo, la divergencia en los rendimientos generados por empresas que se perciben como beneficiarias de inversiones en inteligencia artificial avanzada.
• Mirar hacia delante, no hacia atrás: Los analistas pueden iniciar una posición antes de que la empresa se incorpore al índice de referencia o evitar nombres que corren el riesgo de ser eliminados. En estos casos, las entradas o salidas de inversiones resultantes pueden impulsar o inhibir el rendimiento a corto plazo de un valor.

Al mismo tiempo, unos controles adecuados significa que una estrategia de gestión activa diseñada de este modo puede ofrecer un perfil de riesgo similar al de las carteras pasivas que que siguen un índice de mercado más amplio:

• La diversificación entre sectores, industrias y empresas individuales forma parte del atractivo y puede ayudar a ofrecer una capacidad significativa a los clientes institucionales.
• Las ponderaciones regionales y sectoriales similares a las del mercado, así como las exposiciones a factores como el impulso o el estilo (crecimiento frente a valor), pueden ayudar a mitigar el riesgo que plantean los cambios bruscos en el liderazgo del mercado.
• Este enfoque debería dar lugar a una cartera neutral que no dependa de una subsección concreta del mercado para generar rendimientos superiores. En otras palabras, el potencial de rentabilidad superior se reparte entre una diversidad de sectores, industrias y empresas individuales.

Estas cualidades pueden parecer convincentes a los clientes después de la montaña rusa de los últimos años y el mercado extraordinariamente estrecho de 2023, cuando un puñado de megacapitalizaciones impulsó la mayor parte de las subidas.

Un poco puede llegar muy lejos

El objetivo de aproximarse a las características de riesgo de un índice puede limitar la magnitud del exceso de rentabilidad potencial de una estrategia en plazos más cortos.

Sin embargo, estos controles también reducen el riesgo de que el rendimiento sea muy inferior al del índice de referencia.

Al mismo tiempo, los controles adecuados hacen que una estrategia de gestión activa diseñada de este modo pueda ofrecer un perfil de riesgo similar al de las carteras pasivas que siguen un índice de mercado más amplio:

En un entorno a largo plazo más moderado para los rendimientos de la renta variable, incluso un modesto exceso de rentabilidad de la gestión activa podría suponer una diferencia significativa en los resultados de la jubilación (Figura 2).

Nuestro análisis sugiere, por ejemplo, que un exceso de rentabilidad de 25 puntos básicos adicionales durante 40 años de ahorro podría suponer dos años más de gasto en la jubilación. Aumentar el exceso de rentabilidad a 50 puntos básicos podría añadir cinco años adicionales de gasto.

Conclusión: Una estrategia basada en el análisis que combine lo mejor de la inversión activa y pasiva tiene el potencial de marcar una diferencia real para los clientes a largo plazo. Evaluar al personal y el proceso es fundamental para identificar estrategias con el potencial de ofrecer rendimientos superiores a los del mercado con un riesgo similar al del mercado.