Julio 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
El «sistema bancario en la sombra» crea un camino más difícil para la Reserva Federal
El aumento de los préstamos no bancarios lleva a los bancos a cambiar su exposición al riesgo
Durante nuestros debates de la semana de la política de renta fija, los participantes examinan docenas de gráficos que nuestros gestores de cartera, analistas y economistas presentan sobre una serie de temas de mercado. Uno que me llamó especialmente la atención hace poco mostraba el rápido crecimiento de los préstamos no bancarios en EE.UU. en los últimos ocho años y lo que ello podría significar para los inversores. Aunque los préstamos bancarios tradicionales también han aumentado, el ritmo de creación de crédito por parte de instituciones no depositarias en el «sistema bancario en la sombra» lo ha superado con creces. Casualmente, he recibido varias preguntas sobre este tema cuando he viajado recientemente para reunirme con clientes.
Esta tendencia ha recibido considerable atención en los medios financieros, pero me preguntaba qué significa para el sistema bancario a largo plazo. Consulté al analista de crédito Pranay Subedi, que cubre bancos y empresas financieras de EE.UU. y ha dedicado mucho tiempo y energía a analizar la interacción entre la postura de política monetaria de la Reserva Federal y el sistema bancario. He aquí un resumen de nuestro debate.
¿Cuáles son los factores que impulsan el crecimiento de los préstamos no bancarios?
Desde la crisis financiera mundial, una parte cada vez mayor del crédito lo crean prestamistas no bancarios, como originadores de hipotecas y fondos de crédito privados. Se trata de una tendencia bien documentada que se debe en gran medida a la combinación de una mayor regulación bancaria y una mayor capacidad de las entidades no bancarias para suscribir créditos gracias a las mejoras tecnológicas y a una mayor base de capital.
Mientras que la narrativa común es que los bancos están siendo desintermediados, la realidad es que el papel de los bancos en la economía está cambiando.
El crédito no bancario se ha disparado
(Fig. 1) Crecimiento de los préstamos no bancarios y bancarios desde 2016.

A partir del 5 de junio de 2024
Fuente: Bloomberg Finance L.P.
¿Podría explicarnos brevemente cómo crean valor económico los bancos?
A medida que los bancos adaptan sus modelos de negocio, la propia naturaleza de su forma de crear valor también está cambiando.
Dejando a un lado los ingresos por comisiones y la actividad de los mercados de capitales, la creación de valor de los bancos se produce a través de los dos lados de sus balances:
- El lado de los activos: Los bancos conceden préstamos a los prestatarios, añadiendo valor mediante el seguimiento de los prestatarios y el procesamiento de información no pública.
- Lado del pasivo: Los bancos pagan tipos inferiores a los del mercado por la financiación en forma de depósitos, añadiendo valor al ofrecer a los depositantes acceso a un depósito de valor «seguro» y al sistema de pagos.
Los dos canales interactúan entre sí, por ejemplo, permitiendo a los bancos financiar préstamos ilíquidos a largo plazo utilizando depósitos a la vista que creen que no son propensos a las retiradas masivas.
Estas fuentes de creación de valor exigen que los bancos asuman una combinación de riesgos de tipos de interés, liquidez y crédito. El crecimiento de los préstamos no bancarios ha llevado a los bancos a crear menos valor en el lado de los activos y menos riesgo de crédito en el balance de los bancos.
¿Cómo ha evolucionado el equilibrio de riesgos para los bancos?
Muchos bancos están respondiendo a estos cambios asumiendo más riesgo de liquidez. Este cambio es una transición importante para los tenedores de bonos.
A pesar de que el riesgo de crédito ha abandonado el sistema bancario, el crecimiento de los depósitos ha sido rápido en EE.UU., con un aumento de los depósitos como porcentaje del producto interior bruto (PIB) desde la zona media del 30% en la década de 1990 hasta más del 60% en la actualidad. Es importante destacar que los depósitos de mayor cuantía y no asegurados han aumentado durante este tiempo. Los depósitos se crean a través de dos canales principales:
- Crecimiento del crédito
Los préstamos bancarios como porcentaje del PIB han pasado del 30% al 44%1 desde la década de 1990. Los préstamos crean depósitos. - Flexibilización cuantitativa (QE)
La Reserva Federal amplió considerablemente su balance mediante múltiples rondas de QE, que crea reservas bancarias y puede crear depósitos en determinadas condiciones.
En el caso de la QE, los bancos, ahora repletos de reservas, emiten pasivos a corto plazo aceptando depósitos no asegurados. Esto les permite igualar el vencimiento de sus activos y pasivos, minimizando el riesgo de tipo de interés.
Al mismo tiempo, la QE deja a los bancos significativamente más líquidos que antes. Al fin y al cabo, sus bonos menos líquidos se han cambiado por reservas bancarias de gran liquidez. Lo ideal sería que los bancos aprovecharan esta liquidez para suscribir créditos, pero, como ya se ha comentado, la regulación bancaria y el aumento de los préstamos no bancarios limitan su capacidad para hacerlo.
En su lugar, los bancos aprovechan su posición de liquidez comprometiéndose a suministrar liquidez, como las facilidades de crédito renovable. Cuando estudio estas facilidades, encuentro que tienden a ser preferentes y garantizadas, y tienen poco riesgo crediticio. Por otra parte, estas facilidades se conceden a menudo a las mismas partes que los bancos están perdiendo cuota de préstamos, incluidos los originadores de hipotecas y los fondos de crédito privados.
Aunque estas facilidades tienen un riesgo de crédito mínimo, generan riesgo de liquidez para el banco. Cuando la Fed emprende la QE y el sistema bancario está rebosante de liquidez, los bancos aumentan el volumen de líneas que suscriben. Sin embargo, cuando la Fed inicia el endurecimiento cuantitativo (QT), el sistema bancario podría no retirar estas líneas con la suficiente rapidez. A medida que avance el QT, empezará a drenar liquidez del sistema bancario, eliminando los recursos líquidos que los bancos están utilizando para suscribir líneas de crédito renovables.
El riesgo que corren los bancos es que sus depósitos no asegurados se marchen mientras se recurre a las líneas de crédito renovables, al tiempo que la QT les resta liquidez.
¿Cómo podría desarrollarse la interacción de la QT y el movimiento del crédito fuera del sistema bancario?
Es probable que primero se produzca un aumento de los precios de las facilidades de crédito renovable y, a continuación, un menor crecimiento de estas facilidades. Las fuentes alternativas de financiación, como las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) y las compañías de seguros de vida, podrían actuar como contrapartida hasta cierto punto, pero no podrán proporcionar financiación con tanta flexibilidad ni a precios tan atractivos como los bancos.
Como suele ocurrir con el riesgo de liquidez, una retirada de reservas bancarias por encima del nivel mínimo confortable de reservas (LCLoR) del sistema bancario podría causar perturbaciones en los mercados de financiación a corto plazo, como ocurrió en 2019.
¿Cómo responderían las autoridades a las tensiones en el sistema financiero no bancario?
Durante los periodos de tensión en los mercados, suelen aumentar las demandas de liquidez. En el caso de las entidades financieras no bancarias, las demandas de liquidez podrían derivarse de una petición de márgenes por parte de un inversor apalancado, de un prestamista directo que desee respaldar a una de las empresas de su cartera o de un vehículo de crédito privado que detecte una oportunidad de inversión. Estos prestamistas no bancarios recurrirían a los bancos para satisfacer estas necesidades de liquidez, exactamente al mismo tiempo que los propios bancos pueden estar haciendo frente a una escasez de liquidez, tal vez debido a una elevada fuga de depósitos.
La dependencia de la liquidez en el sistema financiero significa que la respuesta de la Reserva Federal consistiría en inyectar nueva liquidez en el sistema financiero, bien directamente a los bancos a través de nuevas reservas, bien a participantes no bancarios como los fondos del mercado monetario o los mercados de bonos corporativos (como ocurrió tras el inicio de la pandemia de coronavirus). Estas respuestas han sido muy eficaces para calmar las tensiones de liquidez en el pasado. Aunque la tensión puede comenzar fuera del sistema bancario, es muy probable que la respuesta reguladora pase por el sistema bancario.
El vínculo entre el aumento de los préstamos no bancarios y la Fed
La Fed quiere evitar que las reservas del sistema bancario caigan por debajo del LCLoR y probablemente necesitaría poner fin a la QT para sortear la situación (o acortarla si se produce). Este vínculo entre el aumento de los préstamos no bancarios, el sistema bancario y la QT es una razón importante por la que creo que es probable que la QT termine antes de lo esperado. Esta visión también constituye un excelente ejemplo de cómo nuestra plataforma de análisis crediticio global puede ir más allá de las tendencias de mercado bien publicitadas para examinar sus implicaciones a más largo plazo.
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