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Von  Terry Davis
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Kluge Diversifizierung vor dem Hintergrund der Ausnahmestellung der USA

Die Ausnahmestellung der USA hat zu einer deutlichen Übergewichtung der USA in vielen Anlegerportfolios beigetragen, so dass ein wohlüberlegter Diversifizierungsansatz von entscheidender Bedeutung ist.

Mai 2025, Aus der Praxis

Auf den Punkt gebracht
  • Hohe Bewertungen: Während US-Large-Cap-Aktien im Jahr 2024 deutlich besser abschnitten als andere Aktienanlagen, übertraf die Performance das Gewinnwachstum und trug zu überzogenen Bewertungen bei.
  • Die Diversifizierung ist zurückgegangen: Die US-Wirtschaft setzte ihren Sonderweg fort, da die Outperformance von US-Large-Cap-Aktien und die relativ knappe Marktführerschaft zu einer Übergewichtung von US-Titeln in den Modellportfolios beitrugen.
  • Jetzt ist nicht der Moment, die Diversifizierung zu vernachlässigen: Bei einer Angleichung des Gewinnwachstums in den kommenden Jahren in Verbindung mit günstigen Bewertungen könnten sich Chancen außerhalb der US-Large-Caps bieten.
  • Kluge Diversifizierung bei der Portfoliokonstruktion: Ein wohlüberlegter Diversifizierungsansatz ist vorausschauend und antizipiert zukünftige Erwartungen, um die Berater bei der Neupositionierung der Kundenportfolios zu unterstützen.

Zusammendefasst: Im Folgenden werden einige Möglichkeiten vorgestellt, wie Berater ihre Portfolios durch intelligente Diversifizierung neu ausrichten können:

  • Wählen Sie dazu zunächst eine oder zwei Anlageklassen aus. Erhöhen Sie zum Beispiel die Diversifizierung mit US-Mid-Caps und/oder internationalen Aktien.
  • Fügen Sie Strategien hinzu, die zwei Diversifizierungszwecke mit einer Position erfüllen, wie z. B. Mid-Cap-Substanzaktien oder internationale Substanzaktien.
  • Halten Sie nach flexiblen Mandaten wie All-Cap-Strategien oder globalen Strategien Ausschau und stützen Sie sich auf die Expertise und die Ressourcen von erfahrenen Managern, um die besten Chancen zu nutzen.
  • Wenn Sie die Allokation in US-Large-Cap-Wachstumsaktien beibehalten oder in unterschiedliche Anlageklassen investieren wollen, sollten Sie nach Managern Ausschau halten, die einen anderen Ansatz als die Benchmark verfolgen. Wählen Sie beispielsweise eine Wachstumsstrategie, die auf „Wachstum zu einem vernünftigen Preis“ setzt, und nicht auf Momentum Growth.

US-Large-Caps: Beeindruckend, aber teuer

Die Bewertungen für US-Large-Cap-Aktien erscheinen im Vergleich zu anderen Aktien überzogen

(Abb. 1) Forward-KGVs: US-Large-Caps gegenüber SMIDs und internationalen Aktien
Valuations for U.S. large‑cap stocks appear stretched compared with other equities

Quellen: Standard & Poor’s, MSCI über Daten und Analysen von FactSet. Siehe Abschnitt „Zusätzliche Angaben“.

Der S&P 500 Index für US-Large-Cap-Aktien stieg 2024 um rund 25 %.  Gleichzeitig legten US-Small-Cap-Aktien (Russell 2000 Index) um 12 % und internationale Aktien (MSCI All Country World Index ex USA (MSCI ACWI ex USA)) um knapp 6 % zu. Während die deutliche Outperformance von US-Large-Cap-Aktien im Jahr 2024 beeindruckend war, konnte das Gewinnwachstum nicht Schritt halten, was zu überzogenen Bewertungen beitrug.

Die Bewertungen von Wachstumsaktien erscheinen im Vergleich zu den Bewertungen von Substanzaktien erhöht

(Abb. 2) Forward-KGVs: US-Wachstumsaktien ggü. US-Substanzaktien
Growth stock valuations look extended versus value stocks

Quelle: Russell® über Daten und Analysen von FactSet. Siehe Abschnitt „Zusätzliche Angaben“.

Wie aus Abbildung 1 hervorgeht, wurden US-Large-Caps auf Basis des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) mit einem Aufschlag gegenüber den langfristigen Durchschnittswerten gehandelt, während die Kurse von US-Small- und Mid-Caps (SMIDs) und von internationalen Aktien weitgehend ihren historischen Durchschnittswerten entsprachen.

Aus Abbildung 2 geht hervor, dass sowohl US-Large-Cap-Wachstumsaktien als auch US-Mid-Cap-Wachstumsaktien mit einem Aufschlag gegenüber ihrem langfristigen Durchschnitt gehandelt wurden, im Gegensatz zu vergleichbaren Substanzaktien.

Die Diversifizierung in den Beraterportfolios ist zurückgegangen…

Manchmal ist es nicht leicht, dem Reiz der Ausnahmestellung der USA zu widerstehen. Die USA haben viele klare Vorteile gegenüber dem Rest der Welt: tiefe und liquide Märkte, ein stabiles und vorhersehbares regulatorisches Umfeld, eine dynamische Wirtschaft und den Status des US-Dollars als globale Reservewährung.

"Manchmal ist es nicht leicht, dem Reiz der Ausnahmestellung der USA  zu widerstehen."

Die Allokationen in internationale Aktien, US-SMIDs und US-Substanzaktien sind auf den niedrigsten Stand seit fünf Jahren gefallen

(Abb. 3) Prozentuale Allokation in ausgewählte Aktien in Beratermodellen mit moderatem Risiko
Allocations to international, U.S. SMIDs, and U.S. value stocks have fallen to lowest levels in five years

1 US-SMIDs und -Substanzaktien sind als Prozentsatz der US-Aktienallokationen angegeben.
Quelle: Client Investment Platform von T. Rowe Price – Datenbank der US-Beratermodelle.

Im Jahr 2024 haben wir diese Dynamik um zwei wichtige Aspekte erweitert: (1) die starke relative Outperformance von US-Large-Caps und (2) die knappe Marktführerschaft einer kleinen Zahl von US-Large-Cap-Unternehmen, insbesondere derjenigen, die von Innovationen und umfangreichen Investitionen in künstliche Intelligenz profitierten.

Zusammengenommen wirkten sich diese Kräfte auf die Zusammensetzung der Modellportfolios aus. In unseren Gesprächen mit Kunden erkannte das Portfolio Construction Solutions Team Schwachstellen bei der Gesamtdiversifizierung und stellte zudem eine verstärkte Ausrichtung des Portfolios auf die USA fest.

Abbildung 3 zeigt das Ausmaß, in dem sich Berater von Diversifikatoren wie internationalen Aktien, US-Substanzaktien und US-SMIDs zugunsten von US-Large-Caps abgewandt haben. Unsere firmeneigenen Daten deuten darauf hin, dass das Jahr 2024 die niedrigsten Allokationen in internationale Aktien und US-SMIDs aufweist, die wir in den letzten fünf Jahren in Beratermodellen gesehen haben.

…aber jetzt ist nicht der Moment, die Diversifizierung zu vernachlässigen.

Das Gewinnwachstum wird sich in den kommenden Jahren wahrscheinlich angleichen, was Chancen außerhalb der US-Large-Caps aufzeigt

(Abb. 4) Wachstum des Gewinns je Aktie bei US-Large-Caps, SMIDs und internationalen Aktien
Earnings growth is likely to converge

Quellen: Standard & Poor’s, MSCI über Daten und Analysen von FactSet. Siehe Abschnitt „Zusätzliche Angaben“.

Jetzt ist vielleicht der falsche Zeitpunkt, um auf Diversifizierung zu verzichten. Abbildung 4 zeigt die Entwicklung des Gewinns je Aktie seit 2022 und die Prognosen für 2025 und 2026. Wenn die Schätzungen für 2025 wie erwartet eintreten, wird sich das Gewinnwachstum in allen Bereichen der Aktienmarktkapitalisierung und in allen Regionen angleichen, auch bei US-Aktien gegenüber internationalen Aktien. In Verbindung mit attraktiveren Bewertungen könnte die Konvergenz des Gewinnwachstums dazu führen, dass andere Anlageklassen US-Large-Caps übertreffen.

"In Verbindung mit attraktiveren Bewertungen könnte die Konvergenz des Gewinnwachstums dazu führen, dass andere Anlageklassen US- Large-Caps übertreffen."

Wie bereits dargelegt, scheinen US-Large-Caps ähnliche Wachstumsaussichten wie andere Aktienkategorien zu haben, werden aber zu höheren Bewertungen gehandelt. Darüber hinaus gewichtet das Asset Allocation Committee von T. Rowe Price in den Multi-Asset-Portfolios unseres Unternehmens derzeit internationale Aktien, US-Mid-Caps und Substanzaktien über.

Wie Sie Ihre Portfolios intelligent diversifizieren können

Wir empfehlen Finanzexperten, nach Möglichkeiten für eine kluge Diversifizierung von Modellportfolios Ausschau zu halten. Bei diesem Ansatz wird der Blick in die Zukunft gerichtet, um künftige Erwartungen zu antizipieren, anstatt sich auf die Vergangenheit zu konzentrieren. In unseren Gesprächen fragen wir oft: Wie wahrscheinlich ist es, dass eine teure Anlageklasse mit hohen Erwartungen einen Korb von billigeren Anlageklassen mit ähnlichem Gewinnwachstum übertrifft? Die Antwort führt oft zu einem Gespräch über die potenziellen Vorteile der Diversifizierung.

"Bei der Zusammenarbeit unseres Portfolio Construction Solutions Teams mit Finanzexperten suchen wir nach Möglichkeiten, Modellportfolios intelligent zu diversifizieren."

 

Terry Davis Director, Portfolio Construction Solution Manager
SICAV

US Smaller Companies Equity Fund

Aktiv gemanagtes, gut diversifiziertes Portfolio von rund 150-250 US-Nebenwerten (Marktkapitalisierung unter 12 Mrd. USD). Bei den Anlagestilen setzen wir auf ein breites Engagement sowohl in Wachstums- als auch in Value-Titeln („Core Style“). 

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SICAV

Global Focused Growth Equity Fund

Aktiv gemanagter, hochselektiver globaler Aktienfonds, der gezielt auf Unternehmen setzt, die auf der „richtigen Seite des Wandels“ stehen. Gehalten werden typischerweise 60-80 Wachstumswerte, die unsere überzeugendsten Ideen repräsentieren. 

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SICAV

US All-Cap Opportunities Equity

Der Fonds wird aktiv verwaltet und investiert hauptsächlich in ein diversifiziertes Portfolio von Aktien oder damit verbundenen Wertpapieren, die von Unternehmen in den USA emittiert werden.

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Risikohinweise

Kapitalanlagen sind grundsätzlich mit Marktrisiken verbunden, darunter das Risiko eines Kapitalverlusts.

Diversifizierung ist keine Garantie für Gewinne und kann keinen Schutz vor Verlusten bei einem nachgebenden Markt gewährleisten.

Wachstumsaktien unterliegen der typischen Volatilität von Aktienanlagen, und ihre Kurse können stärker schwanken als die von ertragsorientierten Aktien.

Der Value-Ansatz ist mit dem Risiko verbunden, dass der Markt den inneren Wert eines Wertpapiers lange Zeit nicht erkennt oder dass sich die Einschätzung, dass eine Aktie unterbewertet ist, als falsch erweist.

Mid-Caps unterliegen im Allgemeinen stärkeren Kursschwankungen als Aktien großer, etablierter Unternehmen.

Small-Cap-Aktien sind im Allgemeinen stärkeren Kursschwankungen ausgesetzt als Large-Cap-Aktien.

Internationale Anlagen können aufgrund von negativen Wechselkurseffekten, Unterschieden in der Marktstruktur und Liquidität sowie länderspezifischen, regionalen und wirtschaftlichen Entwicklungen höhere Risiken aufweisen als Anlagen in den USA. Diese Risiken sind bei Anlagen in Schwellenländern im Allgemeinen größer.

Zusätzliche Angaben

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