März 2021 / VIDEO
Warum der Zeitpunkt für EM-Lokalwährungsanleihen günstig ist
Rendite, Bewertung und Diversifizierung
Transkript
Wir glauben, dass der Zeitpunkt günstig ist, um bei der Diversifizierung des Portfolios Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer (EM) anstelle von Anleihen der Industrieländer (DM) zu erwägen. Die Renditen für DM-Anleihen sind seit ein paar Jahren stetig gefallen – bei 25 Prozent der internationalen Papiere sogar ins Minus. In Kombination mit den quantitativen Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken, insbesondere in den Industrieländern, haben die ultraniedrigen Rendite zur Folge, dass die Duration gestiegen ist. Man könnte es auch so ausdrücken: Anleger, die in Industrieländeranleihen investieren, warten länger, um weniger zu bekommen.
Wir wollen uns den Vergleich von Industrie- gegenüber EM-Lokalwährungsanleihen in Bezug auf Rendite und Duration näher ansehen. Diese Grafik zeigt, dass DM-Anleihen relativ niedrige Renditen abwerfen und eine relativ hohe Duration aufweisen, während es bei EM-Lokalwährungsanleihen umgekehrt ist. EM-Lokalwährungsanleihen sind also mit deutlich geringeren Kursrisiken verbunden und werfen zugleich wesentlich höhere Renditen. Wie eingangs gesagt, heißt das, dass Anleger, die in Industrieländeranleihen investieren, länger warten und eine höhere Duration in Kauf nehmen, um niedrigere – deutlich niedrigere – Renditen zu erwirtschaften.
Vor allem für europäische Anleger bieten EM-Lokalwährungsanleihen meiner Meinung nach interessante Diversifizierungsvorteile. Daher will ich die Assetklasse aus europäischer Sicht genauer erläutern.
Die nächsten Grafiken zeigen eine Gegenüberstellung der historischen Renditen des EM-Lokalwährungsanleihenindex mit den Renditen auf 5-jährige Bundesanleihen und britische Gilts, die eine ähnliche Duration aufweisen wie die Benchmark für EM-Lokalwährungsanleihen. Die dunkelblaue Linie zeigt einen mehrjährigen Renditeverfall, den wir auch bei Industrieländeranleihen allgemein feststellen. Und die graue Linie veranschaulicht die Renditedifferenz gegenüber EM-Lokalwährungsanleihen. Sie verläuft relativ konstant und beträgt derzeit bei deutschen Bundesanleihen etwa 500 Basispunkte und bei britischen Gilts rund 430 Basispunkte. Für europäische Anleger also ein beträchtliches Renditeplus.
Auf Ebene der Bewertungen beobachten wir derzeit in vielen Assetklassen recht hohe Niveaus, was bei EM-Lokalwährungsanleihen hingegen nicht der Fall ist. Die Währungen der Schwellenländer haben in den letzten Jahren stark an Wert verloren, sodass sie heute im Langfristvergleich extrem billig scheinen – nicht nur gegenüber dem US-Dollar, sondern auch gegenüber dem Euro und dem britischen Pfund. Beide haben im letzten Jahr stark zugelegt, sodass Schwellenmarktwährungen gegenüber diesen beiden Währungen ein Allzeittief erreicht haben. In einem Umfeld mit allgemein hohen Bewertungen sind Schwellenmarktwährungen ironischerweise also ziemlich günstig und attraktiv bewertet.
Betrachten wir das Ganze im historischen Kontext, so zeigt diese Grafik die rollierenden 12-Monats-Renditen der Assetklasse in Euro und Pfund Sterling. Die hellen und blauen Balken stellen die relativ positive Schiefe dar, die wir in Bezug auf die Renditen der Assetklasse auf lange Sicht beobachten.Die relativ hohen Kupons, ein gewisser Kapitalzuwachs infolge sinkender Renditen und die Währungsentwicklung gegenüber dem Euro und dem britischen Pfund hatten zur Folge, dass die Renditen für europäische und britische Anleger ziemlich interessant waren. In den letzten Quartalen hat der US-Dollar jedoch vor allem gegenüber anderen Industrieländerwährungen abgewertet – gegenüber den Schwellenmarktwährungen jedoch weniger stark. Infolgedessen sind die EUR- und GBP-Renditen in der Benchmark zurückgefallen, bis Ende 2020 auf 12-Monats-Basis sogar in negatives Terrain. Wir glauben daher, dass der Zeitpunkt günstig ist, um in die Assetklasse einzusteigen.
EM-Lokalwährungsanleihen bieten außerdem interessante Diversifizierungsvorteile – nicht nur im Hinblick auf die Diversifizierung in Bezug auf Industrieländeranleihen, sondern auch für die Diversifizierung im Hinblick auf den Wirtschafts-, den Zins-, den Inflations- und sogar den politischen Zyklus. Wir glauben, daher dass Lokalwährungsanleihen im Hinblick auf die Diversifizierung der Anlageergebnisse insgesamt wertvolle Chancen bietet.
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Andrew Keirle ist Portfolio Manager für die Emerging Markets Local Currency Bond Strategy in der Fixed Income Division bei T. Rowe Price.
