Müssen sich die Anleger Sorgen um den US-Arbeitsmarkt machen?

Key Insights

Wirtschaftlicher Optimismus und gesundes Gewinnwachstum haben dazu beigetragen, dass die US-Aktienkurse stark gestiegen sind, obwohl der US-Arbeitsmarkt Anzeichen von Schwäche zeigt.
Das langsame Wachstum der Erwerbsbevölkerung - zum Teil aufgrund des harten Durchgreifens gegen illegale Einwanderung - erklärt einen Großteil des Rückgangs der Neueinstellungen. Der Personalabbau hat sich nicht beschleunigt.
Die Verlangsamung der Neueinstellungen scheint eher auf eine Normalisierung nach einer längeren Phase der Stärke des US-Arbeitsmarktes als auf eine drohende Rezession hinzuweisen.

Der US-Aktienmarkt ist in den letzten Monaten gestiegen, angetrieben von wirtschaftlichem Optimismus und steigenden Unternehmensgewinnen. Doch es gibt einen Wermutstropfen - den US-Arbeitsmarkt. Die jüngsten Daten haben die Befürchtung geweckt, dass eine Verlangsamung des Einstellungsverhaltens die Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnte.

Da die Verbraucherausgaben fast 70 % des US-Bruttoinlandsprodukts ausmachen, hat jede Abschwächung der Beschäftigung direkte Auswirkungen auf die Stärke der Gesamtwirtschaft und das Wachstum der Unternehmensgewinne. Wie besorgt sollten die Anleger auch sein?

Verschlechterung der Arbeitsmarktdaten

Das am meisten beachtete Maß für die Gesundheit des Arbeitsmarktes ist die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft, und das Wachstum der Beschäftigtenzahlen hat sich seit Mitte 2021 stetig verschlechtert. Die Nettoarbeitsplatzschaffung sank im vergangenen Juni in den negativen Bereich - der erste Rückgang seit über drei Jahren.

Ende Oktober waren die Lohn- und Gehaltsdaten für September aufgrund des Stillstands der Bundesregierung noch nicht verfügbar. Ein nützlicheres Barometer für die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt ist jedoch der Arbeitsmarkt-Momentum-Indikator der Kansas City Fed, der 24 verschiedene Arbeitsmarktreihen zu einem umfassenden, zukunftsorientierten Maß kombiniert.

Durch die Aggregation eines breiten Spektrums von Daten - einschließlich Einstellungen, Löhne, offene Stellen und Beteiligungstrends - bietet der Momentum-Indikator einen viel umfassenderen Einblick in die zugrunde liegende Richtung des Arbeitsmarktes als die Lohndaten allein.

Breites Barometer zeigt leichte, aber anhaltende Schwäche

(Abb. 1) Arbeitsmarkt-Momentum-Indikator der Kansas City Fed

January 1993 to August 2025 (pandemic trough not shown).
Sources: Federal Reserve Bank of Kansas City/Macrobond.

Der Indikator schwächte sich im März stark ab, erholte sich dann aber wieder (Abbildung 1). Er hat sich jedoch nie wieder in den positiven Bereich erholt und ist seither wieder schwächer geworden.

Mildernde Faktoren

Während die jüngsten Daten unsere Aufmerksamkeit verdienen, deuten mehrere Entwicklungen darauf hin, dass die Schwäche des Arbeitsmarktes möglicherweise nicht so bedrohlich ist, wie es scheint.

Erstens hat das aggressive Vorgehen der Trump-Administration gegen die illegale Einwanderung die Nettozuwanderung stark reduziert. Weniger Neuzugänge zur Erwerbsbevölkerung bedeuten, dass weniger neue Arbeitsplätze benötigt werden, um mit dem Bevölkerungswachstum Schritt zu halten. Geringere Lohnzuwächse haben auch möglicherweise nicht die gleichen negativen Auswirkungen wie bei einem schnelleren Wachstum der Erwerbsbevölkerung in den USA.

Zweitens konzentrierte sich der jüngste Einstellungsrückgang auf nicht-zyklische Sektoren wie das Gesundheitswesen, die öffentliche Verwaltung und das Bildungswesen - Bereiche, in denen das Beschäftigungswachstum häufig die sektorspezifische Dynamik widerspiegelt.

Wenn wir diese Industrien von den konjunkturell empfindlicheren zyklischen Sektoren trennen, zeigt sich ein interessantes Muster: Die nicht-zyklischen Branchen waren bis 2023 und 2024 außerordentlich stark und verdeckten die Schwäche in anderen Bereichen (Abbildung 2). Allerdings hat sich die Einstellungsdynamik in den nicht-zyklischen Sektoren in den letzten Monaten abgekühlt, so dass die Abschwächung insgesamt stärker erscheint, obwohl sich die zyklischen Branchen weitgehend stabilisiert haben.

Die jüngste Schwäche ist auf nicht-zyklische Bereiche zurückzuführen

(Abb. 2) Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft nach Sektoren

June 2021 to August 2025.
Sources: U.S. Bureau of Labor Statistics/Macrobond.

Schließlich sind die Entlassungen im historischen Vergleich nach wie vor gering. Dies deutet darauf hin, dass zwar weniger neue Arbeitsplätze geschaffen werden, die Arbeitgeber aber nicht in beschleunigtem Tempo Personal abbauen. Mit anderen Worten: Der Arbeitsmarkt scheint sich von "sehr stark" zu "mäßig gesund" zu bewegen, nicht von "gesund" zu "rezessiv"

Fazit

Der US-Arbeitsmarkt weist eindeutig Anzeichen von Schwäche auf, aber die Verlangsamung scheint eher eine Normalisierung nach einer langen Periode außergewöhnlicher Stärke als eine drohende Rezession zu reflektieren.

Dementsprechend behält das T. Rowe Price Asset Allocation Committee auch weiterhin eine weitgehend neutrale Risikoposition bei, wobei es die Trends auf dem Arbeitsmarkt, die die allgemeinen Wirtschaftsaussichten beeinflussen könnten, genau im Auge behält.

Timothy C. Murray, CFA® Capital Markets Strategist

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Für US-Anleger finden Sie unter troweprice.com/glossary Definitionen von Finanzbegriffen.

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