Globale Aktien: Was hinter dem KI-Ausverkauf steckt

An den Märkten ging es in den vergangenen Tagen turbulent zu: KI-Werte erlebten einen kräftigen Sell-off. Unseres Erachtens werden dabei vor allem Bewertungen und Erwartungen neu justiert, verstärkt durch die Positionierung vieler Anleger. Eine grundlegende Eintrübung der Nachfrage sehen wir darin nicht. Der Bedarf an KI-Rechenleistung und der nötigen Infrastruktur ist weiterhin hoch, das Angebot in vielen Bereichen nach wie vor knapp.

Führungswechsel bei NVIDIA

Unser Investmentteam für globale Aktien sieht im Rücktritt von Jensen Huang als CEO von NVIDIA vor allem ein unternehmensspezifisches Ereignis. An den Aussichten für die KI-Nachfrage ändert er aus unserer Sicht wenig. Unser Augenmerk gilt vielmehr der Frage, wie das Unternehmen organisatorisch aufgestellt ist.

Entscheidungen liefen bislang stark zentral beim CEO zusammen: Ihm berichteten ungewöhnlich viele Führungskräfte direkt, und einen naheliegenden Nachfolger gab es nicht. Mit einer neuen Person an der Spitze allein dürfte es daher nicht getan sein; womöglich braucht es auch eine neue Organisationsstruktur. Wir gehen davon aus, dass die bestehende Produkt-Roadmap weitgehend Bestand haben wird. Im Blick behalten wir jedoch, ob das Tempo bei künftigen Entwicklungen nachlässt. Das könnte Wettbewerbern mit der Zeit mehr Spielraum verschaffen, Marktanteile zu gewinnen.

Ausbautempo und Nachfragestärke

Ein zentraler Punkt ist das Verhältnis zwischen dem Tempo des Infrastrukturausbaus und der Stärke der zugrunde liegenden Nachfrage. KI wird immer stärker genutzt, und wir gehen davon aus, dass die Nachfrage weiter steigen kann, selbst wenn sich die Investitionsausgaben abschwächen. Kurzfristig ist die Visibilität weiterhin ordentlich: Bereits laufende Projekte umfassen Grundstücke, Stromanschlüsse und Gebäude mit langen Vorlaufzeiten.

Verändern könnten sich hingegen Geschwindigkeit und Finanzierung des Ausbaus. Die wachsende Skepsis von Kommunen und Anwohnern gegenüber neuen Rechenzentren, knappe Stromkapazitäten, langwierige Genehmigungsverfahren sowie die begrenzte Aufnahmefähigkeit der Kreditmärkte für weitere Schulden könnten dazu führen, dass die Branche langsamer, dafür aber nachhaltiger wächst. In einem solchen Szenario könnten bereits installierte und ans Stromnetz angeschlossene Kapazitäten an Wert gewinnen.

Zudem dürften Unternehmen, die nachhaltig über Volumen wachsen, besser aufgestellt sein als solche, die in erster Linie von knappheitsbedingten Preiserhöhungen profitiert haben.

Auf Selektivität kommt es an

Die Chancen durch KI verteilen sich zunehmend auf die gesamte Wertschöpfungskette im Technologiesektor, die Bedingungen unterscheiden sich jedoch je nach Segment. Zudem verlagern sich die Engpässe: von Leading-Edge-Chips und Speicher hin zu Packaging, Komponenten und mittelfristig auch zu Stromversorgung und Netzkapazitäten. Das spricht unseres Erachtens eher für gezielte Selektion als für ein breites Exposure. Im Fokus stehen dabei nachhaltige Nachfrage, robuste Gewinne und Bewertungsdisziplin.

Was wir im Blick behalten

Die Folgen für die KI-Nachfrage insgesamt können wir mit größerer Sicherheit einschätzen als die Auswirkungen auf einzelne Unternehmen. Eine genauere Prüfung von Geschäften außerhalb der USA könnte sich ab 2028 auf die Auslieferungen von KI-Chips auswirken.

Die nächsten wichtigen Signale sind für uns die anstehenden Quartalszahlen von NVIDIA und die Entscheidung über einen dauerhaften Nachfolger an der Konzernspitze.

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Von Tedd Alexander, David Corris, CFA, Brian Dausch, CFA

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