Der Abbau von Produktionskapazitäten in China könnte sich auf die globale Makro-Ökonomie auswirken

China hat in den letzten Jahren die Produktionskapazitäten in den exportorientierten Sektoren erhöht, um der Verlangsamung der eigenen Wirtschaft entgegenzuwirken, und dadurch Disinflation exportiert. Diese hat die Zentralbanken auf der ganzen Welt bei ihrem Ziel unterstützt, den Anstieg der Inflation zu begrenzen.

Mittlerweile hat die chinesische Regierung jedoch im Rahmen ihrer „Anti-Involution“-Strategie eine Reihe von Maßnahmen zur Konsolidierung von Produktionskapazitäten angekündigt, um den Verlusten von Unternehmen in verschiedenen Sektoren entgegenzuwirken. In den letzten Fixed Income Policy Week-Sitzungen äußerte sich Portfoliomanager Adam Marten noch energischer als sonst zu diesem Thema. Er glaubt, dass die Reduzierung der chinesischen Exportlieferkapazitäten möglicherweise zu den wichtigsten Makrofaktoren zählt, die die Märkte in den kommenden Jahren beeinflussen werden.

Kürzlich hat er auf einige wichtige Aspekte der wegweisenden wirtschaftspolitischen Wende Chinas und ihre Auswirkungen auf die Weltwirtschaft und die globalen Finanzmärkte hingewiesen.

Welches Ziel verfolgt die chinesische Regierung?
Seit dem Zusammenbruch der chinesischen Immobilienpreise versucht Peking, das Wachstum in anderen Bereichen anzukurbeln. Einige exportorientierte Segmente der chinesischen Wirtschaft leiden unter Produktionsüberkapazitäten, die einen harten Preiskampf zur Folge haben und die Gewinne der Unternehmen nach unten drücken. Besonders spürbar ist dies in der petrochemischen Industrie und bei verschiedenen Industriemetallen. Zur Eindämmung der Überproduktion fördert die chinesische Regierung die Konsolidierung konkurrierender Unternehmen, um das Angebot zu verringern und die Rentabilität in den betroffenen Segmenten zu verbessern.

China hatte 2015 eine ähnliche Kampagne zur Eindämmung des Überangebots in Sektoren wie Kohle und Stahl gestartet. Damals hatte Peking jedoch in den Jahren 2015 und 2016 gleichzeitig umfassende nachfrageseitige Stimulierungsmaßnahmen auf den Weg gebracht, was bei der aktuellen Kampagne nicht der Fall ist.

Was sind die umfassenderen globalen Auswirkungen?
Die Bemühungen, das Angebot zu verringern, werden die Rentabilität jener Unternehmen steigern, die in ihrem Sektor eine relativ starke Preissetzungsmacht haben. Allerdings werden die Auswirkungen viel weitreichender sein, da sie auch auf die globale Wirtschaft durchschlagen werden. Warum? Die durch die chinesischen Exporte verursachten disinflationären Effekte kamen den meisten Zentralbanken mehr als gelegen, da sie ihnen dabei halfen, die Inflation nach der Pandemie in Schach zu halten. Doch diese inflationsdämpfenden Impulse scheinen jetzt nachzulassen.

Wo wird sich die Angebotsverknappung bemerkbar machen?
Aktien von Unternehmen, die direkt von den Kapazitätskürzungen profitieren, dürften zulegen – gefolgt von den Preisen verschiedener Rohstoffe, wenn die Deflation in den exportintensiven Segmenten der chinesischen Wirtschaft nachlässt. Höhere Rohstoffpreise dürften wiederum den chinesischen Erzeugerpreisindex (EPI) nach oben drücken.   

Wie wird der schwächere Disinflationsimpuls mit anderen Makrotrends interagieren?
Die Auswirkungen werden über die chinesischen Exportpreise nach und nach auf die Volkswirtschaften rund um den Globus überschwappen. Da die US-Zollpolitik gegenüber China erheblich fluktuiert, ist kaum zu sagen, wie sich die chinesischen Exportströme entwickeln werden. Doch dies wird eine wesentliche Rolle bei der Frage spielen, wie stark sich die höheren Preise aus China im Rest der Welt bemerkbar machen.

Natürlich gibt es noch andere Makrofaktoren, die die Inflation beeinflussen. So könnten beispielsweise starke Produktivitätssteigerungen durch künstliche Intelligenz (KI) inflationsdämpfend auf die globale Wirtschaft wirken (auch wenn es schwierig ist, genau zu sagen, wie stark). Ein solcher Produktivitätsschub könnte den durch die chinesische Anti-Involution-Kampagne ausgelösten Preisdruck ausgleichen.

“… es gibt es (...) eine Vielzahl an lang-und kurzfristigen Inflationsrisiken, die letztlich die Renditen von Staatsanleihen der Industrieländer in die Höhe treiben dürften.”

Adam Marten weist darauf hin, dass verschiedene Makrofaktoren Querströmungen erzeugen, die die inflationären oder disinflationären Impulse weltweit beeinflussen. So wird sich eine Abschwächung der disinflationären Kräfte aus China nicht unbedingt direkt in einer höheren Inflation anderswo niederschlagen.  

Insgesamt gibt es jedoch eine Vielzahl an lang-und kurzfristigen Inflationsrisiken, die letztlich die Renditen von Staatsanleihen der Industrieländer in die Höhe treiben dürften. Auch wenn die Handelspolitik derzeit sehr stark schwankt, haben die US-Zölle Handelskriege ausgelöst, die die Inflation tatsächlich anheizen. Die demografische Entwicklung in vielen Industrieländern hat zudem eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung zur Folge, was die Arbeitskosten in die Höhe treiben dürfte. Diese Faktoren sind in den USA besonders spürbar, wo die Einwanderungsbeschränkungen das Arbeitskräfteangebot zusätzlich reduzieren.

Mit dem neuen Fed-Vorsitzenden, der im Mai sein Amt antritt, könnte die Zentralbank anfälliger für den politischen Druck werden, die Zinsen zu senken, obwohl die Inflation konstant über dem 2%-Ziel der Fed liegt. Vor diesem Hintergrund dürfte die Abschwächung der disinflationären Effekte durch chinesische Exporte eine ganze Reihe an inflationären Impulsen beschleunigen – eine Entwicklung, die der Marktkonsens weiterhin unterschätzt.