Los recortes de capacidad de China podrían tener implicaciones macroeconómicas globales

China ha exportado desinflación durante los últimos años mediante el crecimiento de capacidad orientado a la exportación, para amortiguar su propia desaceleración doméstica. Esto ha ayudado a los bancos centrales de todo el mundo a evitar que la inflación se dispare aún más.

Sin embargo, el gobierno chino ha anunciado una serie de medidas de consolidación de capacidad, denominadas su "estrategia anti-involución", para frenar las pérdidas de empresas en varias industrias. En las recientes reuniones de política de renta fija, el gestor de cartera Adam Marden estuvo incluso más enérgico de lo habitual sobre este tema, argumentando que las reducciones en la capacidad de oferta exportadora de China podrían ser uno de los factores macroeconómicos más importantes para los mercados en los próximos años.

Adam compartió recientemente detalles fascinantes sobre este giro histórico en la política económica china y sus implicaciones para la economía y los mercados globales.

¿Qué busca lograr el gobierno chino?

Desde el colapso de los precios inmobiliarios en China, su gobierno intenta estimular el crecimiento en otras áreas. Algunos sectores de la economía china orientados a la exportación sufren de sobrecapacidad productiva, lo que genera guerras de precios que reducen los márgenes de beneficio. Esto ha sido especialmente notable en industrias relacionadas con petroquímicos y metales industriales. Para contrarrestar la sobreproducción, el gobierno chino fomenta la consolidación de empresas competidoras para reducir la oferta y, con suerte, mejorar la rentabilidad en esos sectores.

China llevó a cabo una campaña similar en 2015 para controlar el exceso de oferta en sectores como el carbón y el acero. Sin embargo, en 2015 y 2016, también implementó estímulos masivos del lado de la demanda, algo que está ausente en las medidas actuales.

¿Cuáles son las implicaciones globales?

El esfuerzo por restringir la oferta impulsará la rentabilidad de las empresas chinas que logren ejercer mayor poder de fijación de precios en sus industrias. Pero las implicaciones serán mucho más amplias, extendiéndose a la economía global. ¿Por qué? La desinflación proveniente de las exportaciones chinas ha sido el mejor aliado de los bancos centrales, ayudándoles a mantener la inflación bajo control tras la pandemia. Sin embargo, ese impulso desinflacionario parece estar listo para perder fuerza.

¿Dónde veremos señales de las restricciones de oferta?

Creo que las acciones que se beneficien directamente de los recortes de capacidad subirán, seguidas por los precios de una variedad de materias primas a medida que la deflación desaparezca de los segmentos exportadores intensivos de China. A partir de ahí, los precios más altos de las materias primas presionarán al alza el índice de precios al productor (PPI) de China.

¿Cómo interactuará el impulso desinflacionario más débil con otras tendencias macro?

Los efectos se transmitirán lentamente a las economías globales a través de los precios de las exportaciones chinas. Con los aranceles de EE. UU. a China en flujo, es difícil predecir cómo responderán los flujos exportadores chinos. Esto determinará con qué fuerza los precios más altos de China impactarán en las economías de distintos países.

Por supuesto, hay otros factores macro que afectan a la inflación. Por ejemplo, la inteligencia artificial (IA) podría impulsar la productividad lo suficiente como para generar un impulso desinflacionario en la economía global (aunque es difícil cuantificarlo con precisión). Dicho aumento de productividad podría compensar, en teoría, las presiones alcistas de precios derivadas de la campaña anti-involución de China.

“…tanto los riesgos inflacionarios a largo como a corto plazo abundan, lo que finalmente debería ayudar a impulsar al alza los rendimientos de los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados.”

Como señaló Adam, existen muchos factores macroeconómicos que generan corrientes contradictorias que influyen en las fuerzas inflacionarias y desinflacionarias a nivel mundial. Y las fuerzas desinflacionarias más débiles de China no se traducirán necesariamente en una inflación más alta en otros países.

Sin embargo, en general, los riesgos inflacionarios a corto y largo plazo abundan, lo que debería terminar impulsando los rendimientos de los bonos gubernamentales en los mercados desarrollados. Aunque la política comercial ha demostrado ser muy cambiante, los aranceles de EE. UU. han desencadenado guerras comerciales que son, de hecho, inflacionarias. La demografía en muchos mercados desarrollados implica una reducción de la fuerza laboral, lo que también debería aumentar los costes laborales. Estos factores son más agudos en EE. UU., donde la limitada inmigración está restringiendo aún más la oferta laboral.

Con un nuevo presidente de la Fed asumiendo el cargo en mayo, el banco central podría volverse más susceptible a las presiones políticas para reducir las tasas, a pesar de que la inflación se mantiene persistentemente por encima del objetivo del 2% de la Fed. En este entorno, una menor desinflación proveniente de las exportaciones chinas parece destinada a sustentar una amplia lista de impulsos inflacionarios. Esto es algo que el consenso del mercado sigue subestimando.