Il nostro posizionamento a livello settoriale permane sostanzialmente neutro; tuttavia, manteniamo una sovraesposizione ai finanziari, un settore economicamente sensibile, come contrappeso alla nostra modesta esposizione al settore dei materiali e dell’energia. Quando i timori di rallentamento della crescita globale e della recessione hanno colpito i mercati, i titoli nei settori ciclici, in particolare quelli che avevano registrato una buona performance nel 2015 come gli informatici e i sanitari, sono stati liquidati mentre la ricerca di sicurezza ha portato gli attivi nei settori tradizionalmente più difensivi come i beni di consumo primario e le utility. In questo quadro generale, abbiamo colto l’opportunità di ridurre alcune posizioni ai margini nei settori difensivi e di acquistare ciclici ad alta qualità puniti in maniera indiscriminata nella più ampia fase di contrazione. Ciò, a sua volta, ha aiutato il nostro portafoglio quando il mercato è tornato a ruggire nella seconda metà del trimestre e ha mitigato gran parte dei precedenti effetti negativi.

Finanziari

Intravediamo opportunità interessanti nel settore. Le nostre posizioni in quest’area sono ampiamente diversificate, ma continuiamo a prediligere le banche commerciali che operano nelle fertili economie emergenti e gli istituti di credito e finanziari statunitensi con esposizione globale. La nostra esposizione immobiliare si concentra soprattutto in Europa, dove l’allentamento quantitativo dovrebbe spingere al rialzo i prezzi delle attività finanziarie; inoltre, deteniamo una posizione nei REIT del Messico, dove riteniamo che ci sia una struttura settoriale interessante, e nelle società di sviluppo immobiliare che operano in determinati mercati emergenti.

• Abbiamo aperto una posizione nella banca globale Citigroup, della quale siamo fortemente convinti. La sua valutazione è alquanto interessante, e una parte consistente della sua attività si svolge al di fuori degli Stati Uniti, in regioni in cui i tassi sono più alti, cosa che rappresenta un vantaggio rispetto alle controparti statunitensi che hanno la maggior parte delle loro attività nell'ambito domestico a tassi bassi. La struttura aziendale della società è anche ben bilanciata tra attività bancaria al dettaglio e all’ingrosso, e possiede un valore notevole di eccedenza di capitale che alla fine sarà in grado di restituire agli azionisti.
• Deteniamo una posizione core in AIA, una compagnia di assicurazione di Hong Kong con buone prospettive di crescita favorite dal suo interessante e diversificato impatto a livello geografico che abbraccia un insieme misto di aree asiatiche mature e in via di sviluppo. Non è neppure talmente onerata da questioni regolamentari e di riduzione della leva finanziaria come la concorrenza di altri paesi sviluppati, come Stati Uniti ed Europa.

Industriali e servizi all’impresa

Poniamo l’enfasi sulle società ad alta qualità che possono beneficiare di trend di crescita pluriennale e aumenti degli scambi commerciali globali e delle spese in conto capitale. Prediligiamo i generatori di utili durevoli meno ciclici nei settori con dinamiche di crescita interessanti e ci teniamo in larga parte lontani dalle società con esposizione a costi di capitale per materie prime.

• Abbiamo chiuso la nostra posizione in Canadian Pacific Railway alla luce dell’apprezzamento del titolo, reinvestendo in nomi che riteniamo avere un maggiore potenziale di rialzo in futuro come American Airlines.

Energia

Le nostre prospettive a breve termine per il settore permangono incerte. Una serie di fattori, tra i quali una nuova struttura di mercato senza cartello, una forte produzione negli Stati Uniti e il rientro dell’Iran nel mercato continueranno a trainare un eccesso di offerta e un contesto caratterizzato da un prezzo del petrolio basso che si protrarrà ancora a lungo. I nostri obiettivi nel settore sono i produttori a basso costo, in quanto resteranno redditizi anche ai prezzi correnti, e le aziende con bilanci abbastanza solidi da poter sopportare un lungo periodo di ridotta redditività. Abbiamo acquistato Total e venduto Concho Resources.

• Abbiamo aperto una posizione in Total, principale produttore di petrolio e gas. Total è stato aggressivo nel taglio dei costi per compensare la debolezza del prezzo del petrolio e possiede un bilancio solido, rendendolo ben posizionato per affrontare un contesto macroeconomico difficile.

Beni di consumo di prima necessità

La nostra esposizione nel settore permane orientata verso società che detengono una quota di mercato importante e che beneficiano della crescita della domanda nei mercati emergenti. Mentre permangono le difficoltà dei mercati valutari, il contesto favorevole dei prezzi delle materie prime, dovuto al brusco calo dei prezzi globali del petrolio e ai programmi di taglio dei costi, dovrebbe avvantaggiare molte società del settore in futuro. Abbiamo acquistato Diageo e venduto Estee Lauder.

• Abbiamo eliminato la nostra posizione nella società di cosmetici Estee Lauder. Nonostante l’azienda sia in grado di guadagnare quote di mercato in una categoria interessante, temiamo che la sua crescita nel breve termine possa risentire di una serie di difficoltà, tra cui trend di consumi meno forti in Asia e un turismo statunitense più modesto causato dal dollaro forte.
• Abbiamo una posizione core in Unilever, il secondo maggiore produttore al mondo di prodotti a marchio destinati ai consumatori. Riteniamo che l’azienda offra un solido profilo di crescita e il potenziale per un’espansione dei margini grazie al ridimensionamento dei prezzi delle materie prime. Siamo colpiti positivamente anche dal suo nuovo team dirigenziale e dal percorso di crescita a lungo termine.