Wie werden sich Fallen Angels nach der Coronakrise entwickeln?

Die Corona-Pandemie hat weltweit zur Schließung zahlreicher Unternehmen geführt. Obwohl viele Länder ihre Wirtschaft wieder ganz oder teilweise hochfahren, dürfte die Bonität vieler Unternehmen durch den Lockdown nachhaltig beschädigt sein. So wurden im ersten Halbjahr 2020 in Bezug auf Unternehmensschließungen, Konkurse oder Ratingrückstufungen bereits rekordhohe Werte registriert. Gleichzeitig ist auch die Zahl der Anleihen, die ihren Investment-Grade-Status verloren haben, auf ein Rekordniveau gestiegen.

Auf den ersten Blick könnte man dies als günstigen Zeitpunkt werten, um in die herabgestuften Titel zu investieren. Denn historisch gesehen tendieren diese zu einer Outperformance. Angesichts des beispiellosen Marktumfelds und der unsicheren Zeiten, die noch vor uns liegen, sollten die Anleger jedoch genaue Analysen machen, bevor sie versuchen, von den Herabstufungen zu profitieren.

Fallen-Angel-Anleihen auf Rekordniveau

Während gefallene Engel – Anleihen, die als Investment-Grade-Anleihen emittiert wurden und später auf Sub-Investment-Grade herabgestuft werden – kein neues Phänomen sind, war das Ausmaß der Herabstufungen in der ersten Jahreshälfte 2020 historisch beispiellos. Allein im März haben Anleihen im Volumen von mehr als 90 Milliarden US-Dollar ihren Investment-Grade-Status eingebüßt. Damit ist das Volumen fast doppelt so hoch wie der bisherige Monatsrekord von 48 Milliarden US-Dollar im Jahr 2005. Bis Ende Juni 2020 erreichte die Zahl der gefallenen Engel auf Dollarbasis mit rund 197 Milliarden US-Dollar ein neues Rekordhoch.

Besonders betroffen sind zyklische Branchen wie Transport und Energie. Dabei blieben auch namhafte Emittenten, darunter der Autobauer Ford, nicht verschont. So wurden im März Ford-Anleihen im Volumen von 36 Milliarden US-Dollar auf High-Yield-Status zurückgestuft.

Die historische Betrachtung könnte auf eine günstige Kaufgelegenheit hinweisen

Historisch betrachtet könnte der sprunghafte Anstieg des Volumens der Fallen-Angel-Anleihen eine Gelegenheit für Anleger im Investment-Grade- und High-Yield-Bereich bieten. Denn gefallene Engel entwickelten sich in den letzten zwanzig Jahren tendenziell besser als diese beiden Bonitätssegmente. Analysen von T. Rowe Price zeigen, dass gefallene Engel weltweit seit 1998 mindestens um rund 3% pro Jahr besser abgeschnitten haben als Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen.1

Diese Outperformance ist darauf zurückzuführen, dass viele Anleger die betreffenden Anleihen – freiwillig oder unfreiwillig – abstoßen. So sind beispielsweise bestimmte Fonds wie passive börsengehandelte Investment-Grade-Fonds (ETFs) gezwungen, Anleihen zu verkaufen, sobald diese ihren Investment-Grade-Status verlieren. Zudem lassen sich viele Anleger durch die Herabstufung abschrecken – was ebenfalls Verkäufe und weiter sinkende Kurse zur Folge hat. Für aktive Manager eröffnen sich dadurch günstige Gelegenheiten, ansonsten gesunde Anleihen, die nach einer Herabstufung an Wert verlieren, zuzukaufen.

Beispiellose Konjunkturprogramme sorgen für zusätzliche Unterstützung

Während die historische Analyse eine positive Entwicklung für Märkte mit vielen Fallen-Angel-Anleihen erwarten lässt, bietet das aktuelle Marktumfeld einige Merkmale, die Fallen-Angel-Anleihen zusätzlich stützen könnten. Zu den offensichtlichsten Stützungsfaktoren zählen die massiven Hilfsprogramme der großen Zentralbanken, die sowohl in ihrer Tiefe als auch in ihrer Breite beispiellos sind. So haben einige Notenbanken nicht nur die Zinsen gesenkt und Programme zum Aufkauf von Vermögenswerten aufgelegt. Sie haben zuletzt auch herabgestufte Anleihen direkt ins Visier genommen. Insbesondere hat die US-Notenbank im April angekündigt, sie werde High-Yield-Unternehmensanleihen aufkaufen, wenn diese infolge der Pandemie ihren Investment-Grade-Status verlieren. Einen Monat später hat die Fed mit dem Kauf von Unternehmensanleihen-ETFs begonnen. Zugleich erklärte die Europäische Zentralbank, dass sie Anleihen, die nach April auf Junkniveau zurückgestuft werden, als Bankensicherheit für ihre ultra-billigen Kredite akzeptieren würde – was jedoch noch nicht in ihrem Anleihenkaufprogramm enthalten ist. Während die individuelle Performance von den Fundamentaldaten einer Anleihe abhängt, dürfte diese breite Unterstützung für herabgestufte Unternehmensanleihen dazu beitragen, weitere Verlustpotenziale bei Fallen Angels zu begrenzen.

Neue Infektionswellen und eine langsame Wirtschaftserholung könnten gefallene Engel unter Druck setzen

Um von den neuen Fallen Angels zu profitieren, wäre es jedoch unklug, diese in dem Vertrauen auf eine weitere Flut an Stützungsprogrammen blind aufzukaufen. Es lauern verschiedene potenzielle Fallstricke:

Langsame Wirtschaftserholung: Die zunehmende Erwartung einer Spreadverengung ist mit einer schnellen Erholung der globalen Wirtschaft nach der Corona-Pandemie verknüpft. Sollte diese jedoch langsamer als erwartet ausfallen, steigt das Risiko höherer Ausfallraten in der Assetklasse.

Weitere Folgen der Corona-Pandemie: Die steigende Sorge um neue Corona-Infektionswellen und die Wiederaufnahme strengerer Maßnahmen zu deren Eindämmung könnten Fallen-Angel-Anleihen weiter belasten.

Daher kommt es entscheidend darauf an, eine strenge Titelauswahl vorzunehmen. Dazu gehört insbesondere eine Analyse, welche Sektoren von einer zweiten Infektionswelle am stärksten erfasst werden könnten. Bisher hat die Corona-Pandemie unter anderem vor allem zyklische Industrieunternehmen unter Druck gesetzt. So entfielen 75% der Fallen Angels zuletzt auf Transport-, Energie-, Freizeit- und Einzelhandelsunternehmen. Insgesamt gehen wir davon aus, dass bis Ende 2020 Nicht-Finanzanleihen im Wert von 300 Milliarden US-Dollar von Investment Grade auf Junk herabgestuft werden könnten. Zu den Bereichen, die unseres Erachtens besonders stark durch die Corona-Krise unter Druck geraten und die es zur Zeit zu meiden gilt, zählen beispielsweise Fluggesellschaften, Transportunternehmen und Immobilienfonds für den Einzelhandel.

Zwar hoffen wir, dass der Höhepunkt der Coronavirus-Pandemie bereits überschritten ist. Dennoch ist der Weg für die Finanzmärkte, Unternehmensanleihen und Anleger offenbar noch lang. Denn allmählich wird deutlich, welchen Verlauf die Erholung nehmen wird. Investoren müssen in einem Umfeld, in dem Unternehmensanleihen keineswegs sicher sind, gewissenhaft agieren – anstatt blind darauf zu vertrauen, dass sich die historische Outperformance von Fallen-Angel-Anleihen wiederholt.