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2020年1 月31日 / グローバル・アセット・アロケーションの視点と投資環境

グローバル・アセット・アロケーションの視点と投資環境

 

1. 市場テーマ  2019年12月31日時点

「米国以外のグローバル株式」は着目に値?

米国の株式市場は2019年は堅調に推移し、S&P500およびMSCIオールカントリー・ワールド(除く米国)指数(米ドル建て)で見て、米国以外の市場の騰落率21%に対して米国株式は31%を超える上昇となりました。米国市場は過去10年間に他の市場を200%近く上回る上昇を見せました。米国以外のグローバル株式市場は、欧州の債務危機、欧州での2度の景気後退、英国の欧州連合からの離脱(ブレクジット)を含む一連の政治的な不透明感、そして最近では貿易戦争の影響といった要因に悩まされた10年でした。2020年に入って、米国以外の市場は、貿易問題における緊張の緩和と世界的な経済成長の安定から恩恵を受けており、相対的に景気循環の影響を受けやすいこれらの市場にとっては、このトレンドが追い風となる可能性があります。貿易摩擦、経済成長見通しの改善、依然として魅力的な相対バリュエーション、そしてとりわけ新興国市場の通貨安を考えると、現状は米国(市場)例外論の終焉の始まり、または単なる一時的な事象と捉えるべきでしょうか?

リセッション懸念からの脱却

米国債のイールドカーブは、貿易面での懸念が薄らぐ中で経済成長見通しに対する投資家の信頼感が引き続き高まったことから、2018年10月以来最もスティープ化した状態となりました。また、投資家が資金を利回りの低い資産からリスクの高い資産に移動させ始めたことから、イールドカーブは世界的に再度スティープ化の兆しを見せています。イールドカーブのスティープ化は、米国で一般に景気後退の予兆である逆イールドを招いた8月の安全資産への資金逃避の動きの反転を示しています。市場コンセンサスは、景気サイクルのこの段階での本格的なリフレ取引を正当化するものではありませんが、金融等、金利上昇の恩恵を受けるセクター及びインフレ連動債に対する投資家の選好姿勢が強まっています。センチメントや成長率のさらなる改善期待を背景に、インフレ率と金利予想の再評価が継続する可能性があります。ただし、未解決の貿易問題、中東での緊張、そして来たるべき米国の大統領選挙など、2020年に入ってもグローバルでのリスクは事欠きません。

企業収益に対する期待感

変動性が高い状況で2018年の年末を迎えた後、米国株式は2019年を通じて概ね上昇基調で推移し、S&P500は31%超の上昇とほぼ史上最高の水準で2019年末を迎えました。2018年の4%の下落を補って余りある好調なパフォーマンスの結果、過去2年間の年率換算リターンは12%超となりました。2019年は全体を通じて収益はほとんど増加しなかったにもかかわらず、貿易交渉の進展とFRBによる「サイクル半ばでの調整」の成功が支援材料となりました。バリュエーションは2018年の最高水準近くまで回復していることから、企業収益の改善が見られない限り、現在のモメンタムを維持するのは困難です。現在、2020年の収益見通しは10%近辺です。投資家の多くは楽観的な業績見通しに基づく投資には及び腰ですが、経済データのさらなる改善と貿易面でのリスクの緩和が企業や消費者の支出に繋がり、現在の2020年の収益成長率予想である10%が非現実的でなくなる可能性があります。
 

 

 

2. 各国・地域の経済環境

 

 

3. アセット・アロケーション・コミッティのポジショニング

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