Skip to main content

Gennaio 2020 / INVESTMENT INSIGHTS

Una nuova decade di investimenti

Tutte le sfide della nuova decade

Key insights

  • I prossimi 10 anni saranno probabilmente caratterizzati da rendimenti più bassi e maggiore volatilità rispetto agli ultimi 10 anni, con il potenziale per una recessione.
  • Le sfide includono la generazione di rendimenti in un ambiente a basso rendimento, la diversificazione del rischio azionario e il mantenimento degli investimenti durante la preparazione per la fine del ciclo.
  • Potrebbero essere necessari nuovi approcci, facendo maggiore uso di strategie di gestione attiva, alternative, alfa idiosincratica e investimenti multi-asset.

L'ultimo decennio è stato fantastico per gli investitori. Durante gli anni 2010, l'indice MSCI All Country World ha registrato un rialzo di quasi il 146% e l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond è salito di oltre il 49% (vedi Fig. 1). E mentre è stato un decennio insolitamente forte per i rendimenti nominali, è stato ancora migliore per i rendimenti reali poiché l'inflazione era eccezionalmente bassa.

Il prossimo decennio sarà diverso. Ritorni relativamente modesti e, ad un certo punto, dovrebbe essere prevista una recessione. Ciò non significa che il mercato toro finirà nel 2020, né che una recessione sia imminente. Tuttavia, è da suggerire che gli investitori dovrebbero iniziare ad agire in preparazione di potenziali cambiamenti di vasta portata. La parte del mercato rialzista potrebbe continuare per un altro anno o due, forse di più, e nessuno vuole andarsene troppo presto e rimpiangerlo in seguito. Ma nessuno vuole essere lasciato sulla pista da ballo quando la musica si ferma, pulendo dopo che tutti gli altri se ne sono andati.

Credo che gli investitori dovranno affrontare tre sfide principali nel prossimo decennio: (1) come generare rendimenti in un ambiente a basso rendimento, (2) come diversificare il rischio azionario e (3) come rimanere investiti mentre si preparano alla fine del il ciclo.

Diamo un'occhiata a ciascuno di questi a turno.

1. Come generare resi in un ambiente a basso rendimento

Le valutazioni contano: la storia ci mostra che, in circostanze normali, prezzi più alti oggi significano rendimenti più bassi domani. Durante gli anni 2020, i rendimenti dei mercati azionari e obbligazionari probabilmente saranno inferiori a quelli degli anni 2010, durante i quali hanno prodotto rendimenti annualizzati rispettivamente del 9,4% e 4,1%. 1

(Fig. 1) I risultati dell'ultimo decennio

I risultati dell'ultimo decennio. Dati al 31 dicembre 2019.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri.

Da febbraio 1990 a dicembre 2019. Azionario globale = Msci All Country World Index in dollari Usa. Obbligazionario globale = Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index in dollari Usa.

Fonte: FactSet (vedi disclosure), analisi di T. Rowe Price.

Durante gli anni 2020, i rendimenti provenienti sia dai mercati azionari che obbligazionari saranno probabilmente inferiori a quelli degli anni 2010 ...

Quando i prezzi delle attività aumentano, le strategie di investimento passivo tendono a funzionare bene; durante periodi di rendimenti più bassi e negativi, le strategie passive hanno meno successo. Riteniamo pertanto che gli investitori abbiano tre opzioni: (1) calibrare gli obiettivi di rendimento verso il basso con rendimenti futuri probabilmente più modesti; (2) modificare la composizione del portafoglio per abbassare la qualità e aumentare il rischio; e / o (3) implementare strategie di investimento attive, facendo lavorare il loro denaro il più duramente possibile. Per molti investitori, accettare rendimenti più bassi o assumere attività di qualità inferiore / rischio più elevato per mantenere i rendimenti esistenti non è un'opzione realistica. Tali investitori potrebbero dover cercare approcci alternativi e creativi.

Tre idee di investimento

1. Gestione attiva: man mano che lo stimolo monetario svanisce, è probabile che la volatilità aumenti se non persiste un'ampia liquidità, mantenendola ridotta. Volatilità significa che i prezzi dei titoli tendono a differire dalle valutazioni e si prevede che la dispersione tra i rendimenti dei titoli e delle classi di attività si allargherà. Un ambiente di maggiore variabilità e ampia dispersione dei rendimenti dovrebbe essere di supporto per i manager attivi qualificati che possono differenziare tra vincitori e perdenti, identificare investimenti non valutati e aggiungere valore attraverso la selezione dei titoli e l'asset allocation dinamica.

Il rischio principale ... nella maggior parte dei portafogli è il rischio azionario.

2. Investimenti che offrono un premio di crescita: in un mondo a bassa crescita, le attività che offrono tassi di crescita superiori alla media garantiscono un premio. Gli stock di crescita negli Stati Uniti ne sono un esempio. Mentre la crescita ha sovraperformato il valore nel corso del 2010 - le azioni statunitensi a grande capitalizzazione hanno registrato un rendimento del 15,2% annuo e le azioni statunitensi a grande capitalizzazione hanno restituito l'11,8% all'anno 2 - questa tendenza potrebbe continuare negli anni '20.

Un altro esempio sono le attività dei mercati emergenti, sia azioni che obbligazioni, che offrono una crescita potenziale più elevata, sebbene con rischi aggiuntivi. Mentre entriamo nel 2020, i tassi di interesse attuali in molti mercati emergenti sono al livello in cui i tassi dei mercati sviluppati sono iniziati nel 2010. 3 Se i rendimenti dei titoli dei mercati emergenti seguissero il percorso discendente dei mercati sviluppati, il prossimo decennio potrebbe sostenere i prezzi delle attività dei mercati emergenti, poiché l'incremento di liquidità ha fatto per i prezzi delle attività dei mercati sviluppati negli anni 2010.

3. Alternative: quando le fonti tradizionali di rendimenti del mercato - equità, durata (termine) e rischi di credito - sono modeste, gli investitori dovrebbero cercare fonti alternative di rendimento. Alcuni investimenti alternativi potrebbero offrire tali fonti, non solo attraverso l'esposizione passiva a premi di rischio alternativi, ma anche attraverso una comprovata gestione attiva, generando alfa attiva. Le alternative con bassa correlazione con i mercati azionari e obbligazionari possono aggiungere diversificazione nonché flussi di rendimento unici, mitigando i rischi e potenzialmente migliorando la performance.

2. Come diversificare il rischio azionario

Il rischio principale e il driver dei rendimenti nella maggior parte dei portafogli è il rischio azionario. Anche in un portafoglio "bilanciato" composto da azioni al 60% e obbligazioni al 40%, oltre il 90% del rischio potrebbe derivare dall'esposizione al mercato azionario - in altre parole, dopo tutto il portafoglio non è realmente bilanciato.

Le flessioni del mercato azionario non sono un grosso problema per gli investitori con orizzonti e nervi d'acciaio molto lunghi: potrebbero rimanere investiti e cavalcare la tempesta. Per tutti gli altri, tuttavia, è probabile che la diversificazione del rischio azionario sia benefica e potrebbe anche essere necessaria per la sopravvivenza. Per diversificare il rischio del mercato azionario, gli investitori erano soliti acquistare titoli di stato a lungo termine - che tendono a essere negativamente correlati alle azioni - e per questo hanno ricevuto rendimenti del 4% e oltre. Tuttavia, quei giorni sono passati da tempo e è improbabile che ritornino per il prossimo futuro. I rendimenti dei titoli di Stato sono diminuiti e in molti casi sono negativi. Gli investitori non vengono più pagati per la diversificazione; spesso devono pagare per questo.

Tre idee di investimento

1. Titoli di stato: poiché è improbabile che i rendimenti scendano molto al di sotto dei livelli attuali, i titoli di Stato non offrono un potenziale di rendimento significativo. Tuttavia, possono ancora fornire un'utile diversificazione rispetto al rischio azionario durante i prelievi. Le obbligazioni di lunga durata — i cui valori aumentano più di quelli delle obbligazioni di breve durata quando i rendimenti diminuiscono — sono i più efficaci diversificatori rispetto al rischio azionario.

Il 1 ° gennaio, il rendimento del Tesoro USA a 10 anni è stato dell'1,9%, relativamente elevato rispetto ai rendimenti dei titoli di stato del Regno Unito, della Germania e del Giappone. In circostanze normali, una buona regola empirica è quella di coprire il rischio valutario delle obbligazioni sovrane sviluppate all'estero - e in effetti, l'acquisto di titoli del Tesoro USA senza copertura dell'esposizione valutaria potrebbe triplicare la volatilità. Tuttavia, quando il ruolo delle obbligazioni in un portafoglio è quello di diversificare il rischio azionario piuttosto che generare rendimenti, possiamo discostarci da questa regola. Detenere titoli del Tesoro statunitensi senza copertura potrebbe essere un modo sensato di includere un rischio di duration di alta qualità nonché il dollaro USA, due attività rifugio in una sola volta.

2. Valute: gli investitori dovrebbero cercare altri modi per diversificare il rischio azionario oltre i titoli di Stato. Le valute sono un'altra sede da esplorare, offrendo in alcuni casi una bassa correlazione con le azioni. In particolare, il dollaro USA e lo yen giapponese sono due valute tradizionali di rifugio sicuro che tendono a dare buoni risultati quando i mercati azionari hanno un rendimento scarso.

3. Alfa idiosincratico: l'alfa attiva generata attraverso la selezione di titoli bottom-up e l'allocazione tattica delle attività top-down è spesso scarsamente correlata con i mercati azionari, nonché obbligazionari, purché l'alfa non corra solo un rischio beta in eccesso. Alpha potrebbe essere un diversificatore del rischio del mercato azionario, raggiungendo due obiettivi contemporaneamente: ridurre il rischio e migliorare la performance. In altre parole, visualizzare l'alfa non solo come fonte di rendimento, ma anche come diversificatore del rischio e utilizzarlo come tale nei portafogli, potrebbe migliorare la performance aggiustata per il rischio, consentendo agli investitori di generare risultati che potrebbero andare oltre quelli disponibili semplicemente miscelando rendimenti di mercato passivi di diverse classi di attività.

3. Come rimanere investiti mentre si prepara per la fine del ciclo

Non c'è modo di sapere quanto sarà grave una recessione fino a quando non accadrà. Quando si verifica la recessione successiva, può essere superficiale o profonda. Gli investitori dovrebbero essere umili, sperando in una recessione superficiale ma preparandosi a una profonda. Se risulta essere quest'ultimo, potrebbe distruggere i profitti che per generare sono stati anni di investimenti.

Si stanno avvicinando quattro "D": demografia, debito, disgregazione e disordine. I dati demografici si riferiscono all'invecchiamento della popolazione del mondo sviluppato, portando a un numero crescente di persone vicine o in pensione con meno lavoratori che le supportano. Il debito si riferisce alla montagna globale di passività che raggiunge i massimi storici. La perturbazione si riferisce ai cambiamenti tecnologici che ci hanno portato, tra l'altro, allo shopping online e alle nuove fonti di energia, che hanno aumentato la scelta dei consumatori e ridotto i prezzi. Il disordine si riferisce a spostamenti politici globali, come la crescente disuguaglianza, il populismo e le controversie commerciali, che aumentano l'incertezza, le sorprese e la volatilità. Gli impatti principali delle quattro D sono esplorati più in profondità di seguito.

L'impatto delle "Quattro D"

L'impatto delle "Quattro D"

Mentre la demografia, il debito, l'interruzione e il disordine potrebbero portare a una grave recessione, è possibile una visione alternativa, più positiva. La maggior parte dei politici prevede un rallentamento economico e quindi una graduale ripresa. Il cambiamento climatico è una delle maggiori sfide che l'umanità abbia mai affrontato. Gli investimenti necessari per passare a un'infrastruttura rispettosa del clima potrebbero servire da grande stimolo fiscale. Mentre la costruzione dell'America aiutava a porre fine alla Grande Depressione negli anni '30, l'adattamento delle vecchie infrastrutture a quello di un mondo verde poteva stimolare l'economia. In tal caso, accanto ai progressi della produttività, l'economia globale potrebbe confondersi ed evitare una recessione.

Tre idee di investimento

1. Strategie di mitigazione del rischio di coda: rimanere investiti nel mitigare il rischio di ribasso e non pagare troppo per la difesa è una delle principali sfide per gli investitori. Un portafoglio diversificato di strategie di sovrapposizione di derivati potrebbe essere collegato ai portafogli, con l'obiettivo di ridurre gli eventi di coda e compensare alcune perdite che potrebbero verificarsi quando i mercati azionari calano. Gli esempi includono l'acquisto di titoli con bassa volatilità o strategie di premi a rischio difensivo mentre si rimuove l'esposizione al mercato, si acquistano opzioni put protettive mentre si sono coperte utilizzando contratti a termine, acquistando futures su titoli del Tesoro USA a 10 anni e utilizzando una strategia sistematica che modifica dinamicamente l'esposizione azionaria in base a rischio azionario previsto.

2. Investimenti multi-asset: la selezione del titolo in una singola classe di attività potrebbe aggiungere valore. Così potrebbe la selezione della sicurezza in molte classi di attività. E ci sono altre fonti di rendimento: allocazione patrimoniale tattica, investimenti in fattori di rischio e così via. Quindi, perché non fondere dinamicamente tutte le fonti di rendimento disponibili, sia alfa che beta, per beneficiare potenzialmente di tutti i rendimenti disponibili là fuori? Questo è l'essenza dell'investimento multi-asset. Quando la maggior parte delle classi di attivi aumenta - come nel 2010 - gli investimenti multi-asset non sono così importanti come in periodi in cui le performance di diversi investimenti divergono. Quando il futuro è incerto, riteniamo che l'approccio migliore sia quello di mantenere un'esposizione dinamica e diversificata a fonti indipendenti di rendimento, adattandolo alle attuali condizioni di mercato per mantenerlo rilevante.

3. ESG: un aspetto della rivoluzione verde è che è probabile che gli investitori cerchino sempre più aziende che riconoscono che gli azionisti non sono le sole parti interessate. I fattori ESG - ambientali, sociali e di governance - possono essere compensati a lungo termine poiché si adattano sempre più al desiderio globale di sostenibilità e di affrontare le sfide che l'umanità deve affrontare. I titoli delle società conformi a ESG potrebbero beneficiare di un premio per aiutare il mondo a superare alcune delle sue sfide legate a ESG.

Investire nella sostenibilità potrebbe fare la differenza. L'assegnazione alle imprese ESG potrebbe spostare gli investimenti in infrastrutture verdi di prossima generazione. Questa potrebbe essere l'implementazione della fase successiva dell'attuale rivoluzione industriale poiché l'umanità affronta i cambiamenti climatici e la rivoluzione digitale. Questa transizione globale potrebbe creare occupazione, anche per dipendenti scarsamente qualificati, e fornire la necessaria spinta fiscale - come il mondo ha avuto dalla fine della seconda guerra mondiale - per mantenere il ciclo e il mercato rialzista in attività da molto tempo. Il cambiamento climatico potrebbe essere la prossima sfida che aiuta a spingere in avanti l'economia globale.

Quello che stiamo guardando dopo

Le sfide evidenziate in questo articolo sono di natura a lungo termine. Nel breve termine, tuttavia, anche se non prevediamo la fine del mercato toro o l'inizio di una recessione nei prossimi 12 mesi - o forse più a lungo - seguiremo da vicino i dati economici per eventuali indicazioni contrarie. Terremo anche d'occhio le nostre quattro D: demografia, debito, disgregazione e disordine. I cambiamenti in uno di questi potrebbero avere un impatto importante sui mercati.

Informazioni importanti

Il materiale ha solo scopo informativo e/o di marketing e non è un consiglio o una raccomandazione di investimento. Consigliamo ai potenziali investiori di richiedere una consulenza legale, finanziaria e fiscale indipendente prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore di un investimento puó oscillare e gli investitori potrebbero non ottenere l'intero importo investito.

Il materiale non è stato verificato da alcuna autorita di vigilanza in alcuna giurisdizione.

Informazioni e opinioni sono ottenute/ tratte da fonti ritenute affidabili ma non garantiamo completezza ed esaustivitá, né che eventuali previsioni si concretizzino. I pareri contenuti sono soggetti a cambiamento senza preavviso e possono differire da altre società del gruppo T. Rowe Price.

È vietata la diffusione, in qualsiasi forma, della pubblicazione e/o dei suoi contenuti. Il materiale è destinato all’uso esclusivo in Italia. Vietata la distribuzione retail.

Articolo precedente

Gennaio 2020 / video

Navigating Global Equities in 2020
Prossimo Articolo

Febbraio 2020 / VIDEO

Webinar Replay - Disruption 4.0: La tecnologia continua a liberare capacità

Novembre 2019 / Investment Insights

I cinque trend che guideranno i mercati nel...

I cinque trend che guideranno i mercati nel 2020

I cinque trend che guideranno i mercati nel 2020

I cinque trend che guideranno i mercati nel 2020

Yoram Lustig

Yoram Lustig Responsabile delle Soluzioni Multi-Asset, EMEA

Dicembre 2019 / Investment Insights

Incombe una nuova era di gestione attiva

Incombe una nuova era di gestione attiva

Incombe una nuova era di gestione attiva

Incombe una nuova era di gestione attiva

Yoram Lustig

Yoram Lustig Responsabile delle Soluzioni Multi-Asset, EMEA

Gennaio 2020 / Investment Insights

Asset allocation globale: approfondimenti...

Asset allocation globale: approfondimenti di gennaio

Asset allocation globale: approfondimenti di gennaio

Asset allocation globale Approfondimenti di gennaio

Yoram Lustig

Yoram Lustig Responsabile delle Soluzioni Multi-Asset, EMEA

Stai per uscire dal sito web di T. Rowe Price

T. Rowe Price non è responsabile per il contenuto di siti esterni, inclusi i dati di performance ivi contenuti. I rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri.