INVESTMENT INSIGHTS

Bond societari emergenti: Un equilibrio rischio/rendimento interessante

Samy Muaddi , Portfolio Manager

Per gli investitori che considerano, generalmente, gli asset dei mercati emergenti come rischiosi e volatili, risulta spesso sorprendente sapere che le obbligazioni societarie emergenti producono rendimenti simili a quelli azionari, con una volatilità inferiore. Esse presentano inoltre un rischio creditizio e un’esposizione ai tassi di interesse ridotti rispetto alla maggior parte dei segmenti obbligazionari.

Qualità creditizia

A fine settembre 2019 i tassi di default per le obbligazioni societarie high yield emergenti erano inferiori all’1% all’anno, paragonabili a quelli osservati nei mercati sviluppati. L’indice J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified aveva un rendimento a scadenza del 5,1%, con un rating investment grade complessivo di BBB-. La maggior parte del rendimento degli investitori proveniva dall’esposizione alle categorie di rating a tripla e a doppia B, che rappresentano circa il 60% dell’indice. Nella maggior parte delle altre asset class, questo livello di flusso di reddito comporterebbe un’esposizione maggiore alle obbligazioni di frontiera o a tripla C, nessuna delle quali rappresenta una grossa parte degli indici societari emergenti (i titoli a tripla C sono inferiori al 4%).
 

Rendimento vs volatilità

Nell’ultimo decennio le obbligazioni societarie emergenti hanno reso circa il 3% all’anno in più rispetto alle azioni emergenti, con appena un po’ più di un quarto della volatilità (Figura 1) e hanno fornito un equilibrio rischio/rendimento migliore rispetto alla maggior parte dei segmenti a reddito fisso. I societari emergenti hanno reso circa il 2% all’anno in più rispetto all’high yield in euro, ad un livello significativamente inferiore di volatilità annualizzata, e sono stati meno volatili dell’high yield statunitense.
 

Molto probabilmente questo trend della volatilità si protrarrà, poiché la qualità creditizia media dell’asset class si è rafforzata nel tempo. Le nuove emissioni sono sempre più dominate da debito di qualità più elevata, in particolare da titoli investment grade asiatici e titoli a doppia B asiatici.
 

Rischio di tasso d’interesse

Riteniamo che il debito societario emergente rappresenti un allocazione opportuna in diversi contesti di tassi di interesse. In un contesto di rialzo dei tassi di interesse la duration è inferiore rispetto a diverse altre categorie creditizie (Figura 2), con un rendimento interessante.
 

In un contesto di calo dei tassi di interesse, in particolare quando incombono timori di recessione, la qualità creditizia relativamente elevata del debito societario emergente dovrebbe permettergli di sovraperformare le altre asset class a rendimento più elevato, come è successo durante i periodi di volatilità negli ultimi 10 anni.
 

Il debito societario dei mercati emergenti, come qualsiasi altro asset rischioso, attraversa periodi di volatilità. Ma negli ultimi 10 anni ha offerto agli investitori una migliore compensazione per il rischio rispetto a qualsiasi altra asset class emergente, e le inefficienze di mercato e le carenze informative hanno offerto frequenti opportunità di sovraperformare l’indice per i gestori attivi. Per gli investitori alla ricerca di rendimenti più elevati o di esposizione ai mercati emergenti, riteniamo che le obbligazioni societarie emergenti abbiano un ruolo importantissimo da giocare nell’asset allocation di un portafoglio con orizzonte di investimento di lungo periodo.

 

Figura 1: Rendimenti a lungo termine interessanti vs volatilità

Figura 1: Rendimenti a lungo termine interessanti vs volatilità


Figura 2: Rendimenti interessanti vs Rischio di tasso di interesse

Figura 2: Rendimenti interessanti vs Rischio di tasso di interesse

La performance passata non è un indicatore affidabile di risultati futuri.

Dati al 30 settembre 2019 Rendimenti calcolati in USD. La volatilità si riferisce alla deviazione standard annualizzata EM Sovereign Hard Currency—J.P. Morgan EMBI Global; EM Sovereign Local Currency—J.P. Morgan GBI – EM Global Diversified; EM Corporate—J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified; Euro High Yield—Bloomberg Barclays European High Yield; US High Yield—Bloomberg Barclays U.S. High Yield; US Investment Grade—Bloomberg Barclays U.S. Corporate Investment Grade; Euro Investment Grade—Bloomberg Barclays European Corporate Investment Grade; U.S. Treasuries—Bloomberg Barclays U.S. Aggregate—U.S. Treasury; International Bonds—Bloomberg Barclays Global Aggregate ex U.S.; Bunds—Bloomberg Barclays Global Aggregate – German Bund; JGB—Bloomberg Barclays Global Aggregate – Japanese Government Bond; EM Equity—MSCI EM Index. Fonte: Bloomberg Barclays, J.P. Morgan, MSCI. Si veda l’informativa aggiuntiva

 

 

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201911-1010753

FONDO CORRELATO
SICAV
Classe I USD
ISIN LU0596126465
Un portafoglio diversificato composto in genere da 100-150 posizioni, investito in prevalenza in obbligazioni societarie di emittenti con sede nei mercati emergenti. Ci aspettiamo che il valore aggiunto derivi principalmente dalla selezione dei titoli e, in via accessoria, dalla scelta dei settori. Adottiamo un orizzonte di investimento a lungo termine, associato a un basso turnover di portafoglio. Visualizza Altro...
Rendimento 3 A
(Annualizzato)
4,37%
Cedola media
5,39%
FACTSHEET
Dimensione del fondo
(USD)
$256,8mln
Scadenza media
7,81 anni
Duration media
5,66 anni