Perché gli investitori dovrebbero privilegiare una crescita duratura quando il mercato non lo fa

I rapidi progressi dell’intelligenza artificiale (IA) e la sua ampia gamma di applicazioni possono facilmente alimentare aspettative molto elevate circa le implicazioni per prodotti, società e settori.

In un contesto così dinamico, il mercato tende a estrapolare dalle notizie più recenti o da un singolo dato, una tendenza di più lungo periodo. Vi è inoltre la tendenza a formulare giudizi affrettati su quali società siano, in un determinato momento, vincitrici o perdenti nell’era dell’IA.

Le conseguenti dislocazioni e fasi di volatilità possono apparire estreme. Tuttavia, la propensione del mercato a inseguire la narrativa dominante del momento può creare opportunità per gli investitori pazienti che si concentrano su ciò che genera valore nel lungo periodo.

Spesa per le infrastrutture dell’IA: cosa stiamo monitorando

Finora, gran parte del valore creato dall’IA si è concentrato nel segmento hardware, alimentato in larga misura dagli ingenti investimenti effettuati dagli hyperscaler nei data center (Figura 1).

I principali fattori favorevoli che sostengono il ciclo di spesa per l’IA continuano a muoversi nella giusta direzione:

• Leggi di scaling dell’IA: finché l’integrazione di un numero crescente di chip sempre più potenti continuerà a produrre progressi significativi nelle capacità dei modelli, dovrebbe rimanere forte l’incentivo a sviluppare modelli di frontiera in grado di aprire la strada a nuovi casi d’uso.
• Agenti di cambiamento: gli agenti di IA in grado di svolgere attività digitali complesse hanno impresso un’ulteriore accelerazione alla domanda di capacità di elaborazione. L’IA agentica aumenta la necessità sia di memoria, per mantenere più informazioni nel contesto per periodi più lunghi, sia di CPU tradizionali, per eseguire e coordinare una moltitudine di attività di calcolo.
• Ritorno sull’investimento: le società mega cap che trainano la spesa per le infrastrutture dell’IA hanno beneficiato di un’accelerazione delle attività di pubblicità online e servizi cloud, senza un aumento significativo degli organici. Gli agenti di IA hanno inoltre registrato una forte adozione sia tra i consumatori sia tra gli utenti aziendali.
• Contesto di finanziamento: gli hyperscaler hanno dimostrato di essere disposti a ricorrere all’emissione di debito e, in alcuni casi, di capitale azionario per sostenere ulteriormente i propri piani di spesa.

Resta tuttavia importante tenere presente che lo stack tecnologico e il mercato dell’IA stanno evolvendo rapidamente. A nostro avviso, per affrontare questo ciclo in modo responsabile sono necessarie selettività e un’attenta valutazione sia dell’entità sia della sostenibilità della crescita di una società.

Crescita trainata dall’IA: conta l’entità, ma anche la sostenibilità

La corsa agli armamenti nell’IA ha generato colli di bottiglia lungo la catena di approvvigionamento, facendo schizzare alle stelle le azioni di alcune società hardware, che hanno beneficiato degli squilibri tra domanda e offerta e di forti aumenti dei prezzi.

Una crescita eccezionale può essere molto attraente. Ma non vanno trascurate la sua sostenibilità e la qualità del business. Tra gli aspetti fondamentali da valutare figurano la concentrazione della clientela e la capacità di mantenere nel tempo il potere di determinazione dei prezzi.

L’innovazione non si ferma. Componenti hardware oggi centrali nell’architettura dei sistemi potrebbero essere sostituiti nelle generazioni successive da soluzioni più efficienti o potenti sviluppate dai concorrenti.

Inoltre, storicamente, forti aumenti dei prezzi basati principalmente sulla scarsità dell’offerta si sono dimostrati più difficili da sostenere. Prezzi elevati tendono infatti a incentivare i produttori a investire in capacità aggiuntiva, spingendo al contempo i clienti a cercare nel tempo prodotti sostitutivi o soluzioni alternative.

All’interno del settore hardware, privilegiamo le società leader nelle tecnologie più avanzate e nella capacità produttiva delle fonderie per la fabbricazione di semiconduttori avanzati, un’area in cui la domanda e il potere di determinazione dei prezzi tendono a dimostrarsi più durevoli nel corso del ciclo. Tutti i percorsi che portano alla produzione di chip ad alte prestazioni passano da queste società “cardine”, che in genere beneficiano della crescita indipendentemente dalla tecnologia o dall’architettura di sistema che, di volta in volta, sembra prevalere.

Nel frattempo, si è parlato molto delle società attive nelle infrastrutture per l’IA che stanno assorbendo una parte significativa degli ingenti flussi di cassa degli hyperscaler.

Riteniamo tuttavia che la spesa degli hyperscaler possa creare un valore significativo nelle loro attività cloud, che stanno integrando flussi di lavoro legati all’IA destinati, a nostro avviso, a consolidarsi nel tempo, crescere e generare rendimenti interessanti su un orizzonte più lungo.

Il mercato potrebbe non apprezzare pienamente la potenziale sostenibilità dei modelli di business degli hyperscaler in una fase in cui il loro free cash flow è sotto pressione e le società hardware che beneficiano dei colli di bottiglia offrono prospettive di crescita degli utili particolarmente elevate nel breve periodo. A nostro avviso, questa dislocazione crea un profilo rischio/rendimento interessante per gli investitori growth pazienti.

Disruption da IA: il problema è la mancanza di differenziazione

Come accaduto nelle precedenti ondate di innovazione, il rischio di disruption incombe sul mercato, che sta rivalutando in che misura l’IA possa rappresentare una minaccia per singole società o persino per interi settori.

Il software aziendale tradizionale, ad esempio, è diventato il simbolo dei rischi legati all’IA. Tra le preoccupazioni figurano l’intensificarsi della concorrenza, l’erosione del potere di determinazione dei prezzi e la pressione ad abbandonare i modelli in abbonamento, che generano ricavi ricorrenti, a favore di modelli basati sull’utilizzo o sui risultati. Dimostrare che tali timori sono infondati potrebbe essere difficile e la gamma dei possibili esiti si è ampliata. Riteniamo pertanto opportune cautela e selettività nella valutazione dei titoli software.

Al contrario, i timori che l’IA agentica possa mettere in discussione il settore dell’e-commerce ci sembrano, in generale, basati su una diagnosi errata. La tesi ribassista sostiene che gli agenti di IA si occuperanno sempre più direttamente degli acquisti online, nonché delle prenotazioni di viaggio e della relativa logistica.

Riteniamo che l’IA rivolta ai consumatori tenderà a essere monetizzata attraverso la pubblicità online. In questo scenario, è più probabile che l’IA aiuti i consumatori a scoprire prodotti e servizi, anziché sostituire il ruolo economico delle piattaforme e delle infrastrutture già consolidate.

Alphabet (la società madre di Google), ad esempio, ha cercato per decenni di competere con le agenzie di viaggio online, concludendo infine che fosse più semplice indirizzare il traffico verso di esse. Queste attività si sono dimostrate più difficili da disintermediare rispetto alle società basate prevalentemente sull’informazione, grazie alle relazioni nel mondo reale, agli effetti di rete e all’integrazione dei servizi di pagamento e assistenza clienti.

In definitiva, le agenzie di viaggio online più proattive e le società che forniscono servizi digitali essenziali per l’e-commerce potrebbero beneficiare dell’adozione dell’IA nella misura in cui questa consenta loro di ridurre i costi, accelerare l’innovazione e migliorare l’esperienza dei clienti.

In sintesi: l’ampia applicabilità dell’IA può facilmente alimentare timori di disruption non sempre giustificati, creando opportunità per i gestori di portafoglio che dispongono di una visione differenziata sulla potenziale sostenibilità della crescita di una società.

Oltre l’IA: l’attrattiva trascurata delle storie di crescita “noiose”

L’entusiasmo del mercato per l’IA e la propensione alla speculazione hanno lasciato in ombra una fascia intermedia: società prive di una storia particolarmente entusiasmante, ma potenzialmente in grado di accrescere gli utili a un ritmo superiore alla media per un periodo prolungato.

Le società con il potenziale per crescere in modo costante e apprezzarsi gradualmente nel tempo dovrebbero rappresentare una componente importante di un portafoglio equilibrato, considerato che sentiment e momentum intorno al tema dell’IA possono cambiare rapidamente.

Nel settore dei servizi finanziari, ad esempio, i principali circuiti globali di pagamento hanno storicamente generato significativi flussi di cassa disponibili e dovrebbero beneficiare nel tempo di un forte potere di determinazione dei prezzi e della continua transizione dal contante alle carte e ai pagamenti digitali.

Il settore aerospaziale è un’altra area in cui individuiamo società di elevata qualità con prospettive di crescita degli utili potenzialmente molto durature.

Investire con convinzione

I mercati dominati dalle narrative e le fasi caratterizzate da rotazioni di breve periodo tra i diversi fattori creano spesso opportunità per gli investitori che basano le proprie decisioni sui fondamentali.

Una conoscenza approfondita delle singole società può aiutare i gestori di portafoglio a cogliere le opportunità quando emergono dislocazioni nelle valutazioni di società di elevata qualità, potenzialmente in grado di sostenere una crescita degli utili più robusta per un periodo più lungo.