Meet the Manager, Vincent Chung

2024-2025 

Nel 2024, Vincent è stato nominato co-portfolio manager della strategia Diversified Income Bond, in stretta collaborazione con Ken Orchard.

2019-2024 

Vincent è entrato a far parte della divisione Fixed Income di T. Rowe Price come associate portfolio manager, collaborando con il team Global Multi-Sector Bond, occupandosi di tassi e credito dei mercati emergenti e sviluppati.

2014-2019 

Prima di entrare in T. Rowe Price, Vincent è stato analista degli investimenti presso Observatory Capital Management, concentrandosi sul debito sovrano e societario dei mercati emergenti. Vincent è stato anche impiegato presso la Royal Bank of Scotland come analista nella sua divisione mercati.

Puoi iniziare parlandoci del tuo background? Come sei arrivato a intraprendere una carriera nella gestione patrimoniale e cosa ti ha portato in T. Rowe Price?

All'università ho studiato fisica. Ho scelto questa materia perché ero molto interessato a capire come funzionavano le cose nel mondo e pensavo che la fisica mi avrebbe permesso di capirlo. Ciò che mi ha attratto nei mercati finanziari è, ancora una volta, un problema, anche se non una scienza esatta. Mi è piaciuto pensare a come alcune aziende abbiano successo mentre altre falliscono e a come i Paesi riescano a ottenere risorse e come le impieghino. Credo che la natura matematica della fisica mi abbia spinto nel tempo verso i mercati del reddito fisso e delle valute. In fisica, le cose vengono derivate da principi primi nel tentativo di capire come funziona il mondo. I mercati finanziari non sono uguali, anche se esistono alcune relazioni di fondo che ne regolano il funzionamento. Quindi è un po' come una versione "aumentata" della fisica, dove c'è una grande differenza in termini di incertezza dei risultati.

L'incertezza deriva dal fatto che la psicologia del comportamento degli investitori può molto spesso avere un forte impatto sull'andamento dei prezzi delle attività finanziarie nel tempo. È qui che l'economia o la finanza divergono dalle scienze fisiche. Nella gestione degli asset, ci si trova di fronte a uno spettro molto più ampio di risultati rispetto a quelli più specifici della fisica classica. Si potrebbe dire che è più simile alla fisica quantistica, dove si possono avere molti risultati. Ciò che mi ha attratto in T. Rowe Price è stata la possibilità di lavorare in una società di gestione patrimoniale veramente globale, dove ho potuto imparare e ampliare le mie competenze sui prodotti. Prima di entrare in T. Rowe Price, ho trascorso un paio d'anni in un hedge fund di credito globale, occupandomi di credito societario e sovrano dei mercati emergenti. Passare a T. Rowe Price e lavorare con le strategie obbligazionarie globali multisettoriali mi ha permesso di espandere le mie competenze sia nei tassi dei mercati emergenti e sviluppati, sia nel credito dei mercati sviluppati.

Un insieme di competenze più completo mi ha reso un investitore migliore. Mi sono anche reso conto che la liquidità dei mercati del reddito fisso stava cambiando e che era necessario disporre di un set di competenze più ampio in quei momenti in cui la liquidità di alcune asset class poteva essere piuttosto limitata. Ad esempio, a volte non è facile entrare o uscire da un'operazione in alcuni settori del credito dei mercati emergenti.

In qualità di co-gestore, puoi parlarci della strategia Diversified Income Bond di T. Rowe Price? Perché potrebbe essere una buona opzione per gli investitori a reddito fisso nei mercati volatili di oggi?

Insieme a Ken Orchard, sono uno dei gestori del portafoglio della strategia Diversified Income Bond. Il nostro obiettivo è quello di fornire un flusso di reddito interessante nell'arco dell'intero ciclo, gestendo il rischio in modo tale che i nostri investitori non debbano preoccuparsi più di tanto del market timing. E come possiamo farlo? In primo luogo, cerchiamo di gestire attivamente sia la duration che il rischio di credito. Gestiamo la duration complessiva del portafoglio tra zero e otto anni. Con l'esposizione ai mercati obbligazionari globali, possiamo assumere rischi di duration in diversi Paesi. Si tratta di un vantaggio in tempi come quelli attuali, in cui si registrano divergenze nelle politiche monetarie e fiscali tra i mercati sviluppati e le economie emergenti.

In termini di esposizione al credito, negli ultimi anni abbiamo sperimentato cicli di mercato molto più brevi. La possibilità di essere flessibili in termini di asset allocation nel credito è un vantaggio per la strategia. È vantaggioso per i nostri investitori, poiché non devono gestire attivamente le loro esposizioni obbligazionarie per cercare di catturare l'alfa disponibile in diversi momenti del ciclo del mercato obbligazionario. Infine, per quanto riguarda il modo in cui assumiamo il rischio di credito nella strategia, non imponiamo sovrappesi strutturali in determinate asset class. Piuttosto, Ken Orchard e io stiamo valutando quale sia il miglior rapporto rischio/rendimento che vediamo dal nostro processo di allocazione settoriale. A livello macro, ci chiediamo innanzitutto: "È un buon momento per assumere rischi di credito?" E se sì, "in quali  asset class vogliamo assumere il rischio di credito?"

"Il nostro obiettivo è quello di fornire un flusso di reddito interessante per l'intero ciclo...."

Abbiamo cinque gestori di portafoglio settoriali che si occupano di debito cartolarizzato, credito dei mercati emergenti, credito societario, titoli investment-grade e titoli garantiti da ipoteca. Perciò assegniamo una parte del capitale a ciascun gestore di portafoglio settoriale, dando loro anche indicazioni su ciò che vorremmo tirare fuori dal cilindro per gestire il rischio complessivo, ad esempio in termini di crediti energetici. I gestori di portafoglio settoriali possono scegliere con flessibilità dove impiegare il proprio capitale, il che significa che si tratta di un processo molto collaborativo. I gestori di portafoglio settoriali hanno l'importante compito di convogliare le migliori idee degli analisti bottom-up di T. Rowe Price verso i fondi multisettoriali globali come la Diversified Income Bond Strategy.

I rendimenti del Tesoro statunitense hanno subito un brusco movimento iniziale in seguito all'annuncio dei dazi da parte del Presidente Donald Trump. Questo potrebbe anche creare opportunità per gli investitori nei mercati obbligazionari non statunitensi?

Oggi gli investitori sono più interessati a strategie a reddito fisso in grado di investire a livello globale, perché il set di opportunità è piuttosto ampio in termini di selezione dei Paesi. In precedenza abbiamo parlato dell'importanza degli aspetti creditizi: selezionare i settori giusti all'interno del reddito fisso e, all'interno di ciascun settore, selezionare i titoli giusti. Ritengo che oggi sia molto importante scegliere la giusta esposizione alla duration all'interno di ciascun mercato obbligazionario sovrano. Le incertezze tariffarie non sono distribuite uniformemente e alcuni mercati obbligazionari non statunitensi si stanno attualmente comportando più di altri come beni rifugio. Inoltre, la prospettiva di una maggiore divergenza delle politiche monetarie sta creando opportunità di guadagno in conto capitale per gli investitori a reddito fisso con un mandato globale.

Gli impatti a breve termine dei dazi del Presidente Trump saranno inflazionistici per l'economia statunitense e probabilmente deflazionistici per il resto del mondo. Le esportazioni di merci cinesi verso l'America saranno probabilmente dirottate verso altri Paesi, ove possibile.

Ciò mette in discussione anche le implicazioni a lungo termine, ovvero se gli investitori internazionali che detengono quantità significative di titoli del Tesoro americano riconsidereranno la loro esposizione. I paesi che hanno una posizione netta di investimento internazionale più forte degli Stati Uniti e politiche fiscali più conservative, come la Germania e la Svezia, potrebbero vedere una domanda più solida per le loro obbligazioni a livello internazionale. Ciò potrebbe estendersi ai paesi asiatici in cui si è accumulata nel tempo una certa credibilità, in particolare a quei paesi che sono stati in grado di gestire con successo la propria politica monetaria e i tassi di cambio.

Le proiezioni del Congressional Budget Office (CBO) mostrano deficit fiscali statunitensi eccezionalmente elevati nel medio termine. Quanto dovrebbero preoccuparsi gli investitori obbligazionari di un possibile aumento secolare dei rendimenti?

Attualmente stiamo assistendo a un maggiore controllo del mercato dei Treasury statunitensi da parte degli investitori a causa della crescente incertezza politica negli Stati Uniti, dove le tariffe e le prospettive fiscali sono chiaramente interconnesse. Alcuni si sono spinti fino a mettere in dubbio il ruolo dei titoli di Stato statunitensi come bene rifugio preferito da molti investitori globali. In aprile, durante le turbolenze tariffarie, la rottura della correlazione che abbiamo visto tra il dollaro, i Treasury e gli asset di rischio statunitensi ha aumentato l'attenzione degli investitori. La brusca impennata del rendimento del decennale statunitense, dovuta al calo del dollaro dopo l'annuncio delle tariffe del 2 aprile, è un motivo fondamentale per cui gli investitori potrebbero non voler concentrare tutta la loro esposizione alla duration sul mercato obbligazionario statunitense.

"Il modo in cui il governo affronterà il prossimo rallentamento economico... sarà molto importante"

La disciplina fiscale rimarrà sicuramente una delle preoccupazioni principali per gli operatori di mercato nel 2025. Molti direbbero che il deficit di bilancio federale negli Stati Uniti è troppo alto per questa fase del ciclo economico, per un'economia che stava andando bene e che era considerata dagli economisti tradizionali vicina alla piena occupazione. Perché è così importante? Se l'economia degli Stati Uniti sta per entrare in una fase di contrazione causata dai dazi doganali, come sembra ormai prevedere un numero crescente di analisti, c'è uno spazio fiscale sufficiente per l'amministrazione del Presidente degli Stati Uniti Donald Trump per adottare uno stimolo di compensazione? E se è necessario uno stimolo fiscale, quali saranno i disavanzi previsti nel medio termine partendo da una base del CBO, che è già intorno al 6% del prodotto interno lordo?

Qualsiasi ulteriore impulso fiscale potrebbe creare dinamiche ancora più preoccupanti in termini di velocità di crescita del debito federale statunitense. Il modo in cui il governo affronterà il prossimo rallentamento economico, che potrebbe arrivare nel corso dell'anno, sarà molto importante. Quanto maggiore è la spesa fiscale, tanto più gli investitori chiederanno un premio di rischio più alto, con conseguente aumento dei rendimenti delle obbligazioni statunitensi. L'altro lato del problema fiscale degli Stati Uniti è che potrebbe anche portare a un aumento delle pressioni inflazionistiche più avanti. Credo che stiamo già vivendo in un mondo in cui l'inflazione tendenziale è più alta rispetto alla norma post-crisi finanziaria globale. E nel caso in cui gli elevati dazi statunitensi accelerino un crollo strutturale del commercio globale, questo tipo di shock dal lato dell'offerta indica anche un aumento dell'inflazione nel medio termine.

La minaccia dei dazi statunitensi ha portato a un aumento delle aspettative di inflazione sia a breve che a lungo termine. I mercati stanno esagerando il rischio di inflazione derivante da quello che potrebbe essere più che altro un aggiustamento una tantum del livello dei prezzi?

Se da un lato i dazi sulle importazioni nel breve periodo dovrebbero imprimere uno shock una tantum al livello dei prezzi, dall'altro lato l'argomentazione discussa in precedenza è che politiche di bilancio poco rigorose nel medio periodo potrebbero portare a pressioni inflazionistiche crescenti.

Dopo gli anni del COVID, molti governi sembrano pronti a emettere più debito e a fare maggiore affidamento sulla spesa fiscale. Nel breve termine, la preoccupazione degli investitori statunitensi è che l'inflazione sia più elevata nei prossimi due anni, favorita nel 2025 dall'aumento dei dazi sulle importazioni. A lungo termine, è possibile che l'adozione diffusa dell'IA aumenti la produttività e riduca i costi, creando pressioni deflazionistiche. 

Considerando il modo in cui i cicli elettorali hanno funzionato in passato e il fatto che le politiche economiche sono diventate recentemente più populiste, è difficile immaginare scenari in cui un governo statunitense inasprisca significativamente la politica fiscale per contenere l'inflazione, aumentando le tasse e tagliando la spesa. L'amministrazione Trump ha manifestato il forte desiderio di tagliare la spesa pubblica e contemporaneamente ridurre le tasse. Questa è l'intenzione, ma se il DOGE (Dipartimento per l'Efficienza del Governo) sia in grado di ridurre la spesa pubblica a sufficienza per finanziare tagli fiscali significativi sembra una questione aperta. Inoltre, se i tagli alla spesa proposti sono stati caricati all'indietro, è meno certo che saranno realizzati sotto un governo diverso. Pertanto, credo sia difficile sostenere che il deficit di bilancio degli Stati Uniti si ridurrà in modo sostanziale nei prossimi due anni, il che probabilmente manterrà una certa pressione sui rendimenti dei titoli di Stato.

Infine, Vincent, puoi condividere con noi alcuni dei tuoi interessi personali? Come ti rilassi al di fuori del lavoro?

Ho un figlio piccolo di 18 mesi, quindi la maggior parte del mio tempo al di fuori del lavoro lo passo con la mia famiglia. Mi piace soprattutto portare mio figlio in luoghi che si spera possano suscitare il suo interesse per il mondo che lo circonda. Mi sono sempre piaciuti i musei, e a Londra ce ne sono molti tra cui scegliere, come il Science Museum e il Natural History Museum, con la sua famosissima mostra di scheletri di dinosauro.

Per quanto riguarda i miei interessi personali, quando ho tempo, uno dei miei hobby principali è l'immersione subacquea. L'aspetto interessante dell'immersione è che ci mette in uno stato di vulnerabilità. Bisogna pensare attentamente all'ambiente completamente diverso in cui ci si trova. Le immersioni notturne, ad esempio, sono un'esperienza completamente diversa rispetto alle normali immersioni diurne. Ci si sente molto vulnerabili perché è quasi buio pesto. Tuttavia, il lato positivo è che apre un altro mondo silenzioso di attività marine notturne.