Le azioni USA sono diventate troppo costose?

Alcuni investitori sono comprensibilmente nervosi per il fatto che le azioni statunitensi sono diventate troppo costose a fronte di prospettive di crescita economica relativamente modeste. Ma il mercato statunitense è fortemente inclinato verso l'espansione in corso nell'IA, dove la crescita è in pieno sviluppo. Questo ha portato a fondamentali di mercato forti e in miglioramento.

Le valutazioni delle azioni statunitensi sono in costante aumento dall'inizio di maggio. Al 25 agosto, il multiplo prezzo/utile (P/E) dell'indice S&P 500 era pari a 22,24, appena al di sotto del picco post-pandemia dell'agosto 2020 e del picco della bolla tecnologica del dicembre 1999.

Valutazioni così costose sono sorprendenti perché le prospettive economiche degli Stati Uniti appaiono relativamente modeste. Secondo l'ultimo sondaggio di Bloomberg tra gli economisti, la crescita del prodotto interno lordo statunitense dovrebbe essere inferiore alla media storica di lungo periodo sia quest'anno che fino al 2027.

La spesa per l'intelligenza artificiale spinge la crescita

Oltre alle preoccupazioni per un forte aumento dei dazi, i settori dell'economia statunitense sensibili ai tassi di interesse hanno mostrato una significativa debolezza da quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi nel 2022. Per 31 degli ultimi 33 mesi, l'indice delle condizioni del settore manifatturiero dell'Institute for Supply Management è stato inferiore a 50, un livello che indica contrazione piuttosto che espansione. Un periodo così prolungato di debolezza del settore manifatturiero statunitense non è mai stato registrato al di fuori di una recessione. Anche il settore immobiliare è stato particolarmente debole, poiché i tassi ipotecari sono rimasti ostinatamente alti.

Le spese in conto capitale per l'IA, invece, hanno registrato un boom, trainate da quattro società tecnologiche a grande capitalizzazione note come "hyperscaler" (Figura 1).¹ Le aziende che si occupano dello sviluppo dell'intelligenza artificiale, come i produttori di semiconduttori e i fornitori di cloud computing, data center e apparecchiature di rete, hanno registrato una crescita eccezionale degli utili.

Finora gli hyperscaler sono stati in grado di finanziare la spesa per l'intelligenza artificiale con i propri flussi di cassa, quindi i tassi di interesse elevati non hanno rappresentato un ostacolo. 

I fondamentali azionari sono solidi

Il settore dell'intelligenza artificiale, in piena espansione, ha un peso molto maggiore nel mercato azionario statunitense rispetto ai settori sensibili ai tassi d'interesse. Ciò significa che i fondamentali del mercato azionario statunitense possono essere forti nonostante la modesta crescita economica complessiva.

E sono stati forti: le stime degli utili a termine per l'S&P 500 sono aumentate costantemente dalla fine di maggio (Figura 2). Anche i risultati effettivi sono stati buoni. Gli utili dell'S&P 500 sono cresciuti del 10,25% nei 12 mesi terminati il 25 agosto e la crescita è in aumento da giugno. 

Nel frattempo, le misure di redditività dello S&P 500 sono elevate e in aumento (Figura 3). Anche il rendimento del capitale proprio ha continuato a migliorare. Queste metriche fondamentali sono alla base della sostenibilità della tendenza al rialzo degli utili.

Conclusione

Le valutazioni delle azioni statunitensi appaiono costose, ma sono sostenute da fondamentali solidi e in miglioramento. A nostro avviso, ciò significa che i rendimenti del mercato azionario possono rimanere elevati, a patto che i fondamentali reggano. Tuttavia, se questi fondamentali dovessero indebolirsi, il potenziale rischio di ribasso sarebbe più significativo del normale. 

Il Comitato di Asset Allocation di T. Rowe Price mantiene attualmente un peso neutro nelle azioni statunitensi rispetto alle obbligazioni, nonostante le valutazioni elevate. Tuttavia, continueremo a tenere d'occhio i fondamentali sottostanti.