I dazi di Trump: più dettagli, meno certezze

Ora che abbiamo avuto qualche giorno per assimilare l'impatto delle tariffe del Presidente Trump annunciate il 2 aprile, le domande si sono rapidamente spostate sulla durata del regime tariffario. 

Sfortunatamente, anche se i dettagli sono stati finalmente resi noti, sembra che siamo più vicini all'inizio dell'incertezza commerciale che alla fine. 

Perché l'incertezza è qui per restare

Il lancio ha chiarito che le tariffe non riguardano le barriere commerciali, ma i deficit commerciali.

L'amministrazione statunitense sembra considerare i deficit commerciali come una prova inconfutabile dell'esistenza di barriere commerciali e di una scorrettezza. Ciò sembra rendere la situazione  un po' più di duratura, perché la stragrande maggioranza dei deficit commerciali non sarà - o non potrà essere - negoziata. È improbabile che gli Stati Uniti possano mai avere un commercio equilibrato con il Vietnam, ad esempio, e nessun negoziato o rimozione di barriere commerciali potrà cambiare questa situazione. Ci vorrà tempo per vedere un cambiamento di quadro da parte dell'amministrazione.

Peter Navarro, consigliere del Presidente Trump per il commercio e uno dei principali promotori di questa politica, ha ripetuto più volte che: "Questo non è un negoziato, è un'emergenza nazionale" Anche in questo caso, si alza l'asticella per far sì che l'amministrazione cambi idea e inizi a invertire la rotta.

L'annuncio del Presidente ha inoltre escluso esplicitamente rame, prodotti farmaceutici, semiconduttori e legname, il che fa pensare a future tariffe per questi prodotti. Se le recenti imposizioni dell'amministrazione su acciaio e alluminio sono indicative, queste tariffe settoriali potrebbero estendersi al valore del contenuto non statunitense nei prodotti finiti, come l'elettronica di consumo.

Cosa c'è dopo? 

Riteniamo che l'amministrazione potrebbe cambiare rotta a causa dell'insostenibilità politica a lungo termine di queste politiche.

Il mercato ha già segnalato con forza che l'economia si indebolirà mentre l'inflazione spot aumenterà meccanicamente.

Data la difficoltà di tagliare i tassi di interesse quando i prezzi sono in aumento, non ci aspettiamo di vedere un alleggerimento della politica monetaria per un po' di tempo. Tuttavia, è probabile che la Casa Bianca eserciti una crescente pressione sul presidente della Federal Reserve Jerome Powell, alla quale i mercati potrebbero non reagire bene. 

Il crollo dei prezzi degli asset, l'aumento della disoccupazione e l'aumento dell'inflazione spot sono una combinazione politicamente insostenibile, ma probabilmente le cose dovranno peggiorare (molto) prima di poter migliorare (un po').

Riteniamo che si possa assistere all'avvio di alcuni accordi. Raggiungere un accordo con l'Australia, con cui gli Stati Uniti hanno un piccolo surplus commerciale, e con i partner commerciali più piccoli potrebbe essere relativamente facile. Tuttavia, i negoziati con le economie più grandi, come la Cina e l'Unione Europea, potrebbero rivelarsi più difficili, con il potenziale rischio di titoli di testa lungo il percorso.

Quando le tariffe scenderanno da un'aliquota effettiva tra il 25% e il 30%, a nostro avviso non assisteremo a un ritorno alla normalità. Una riduzione a un'aliquota tariffaria effettiva del 10% o del 15%, ad esempio, sarebbe comunque pari a 5 volte quella precedente.

Inoltre, ogni decisione economica e commerciale che verrà presa in futuro si svolgerà all'ombra dell'annuncio delle tariffe del 2 aprile. Le aziende probabilmente terranno conto del fatto che non potranno più produrre tutti i loro beni al di fuori degli Stati Uniti.

Cosa potrebbe significare l'ampliamento delle tariffe per la politica fiscale? 

Tecnicamente, le tariffe non possono essere conteggiate come entrate nel processo di riconciliazione del bilancio, perché non sono legiferate. Tuttavia, l'amministrazione e i repubblicani del Congresso possono puntare sui potenziali proventi delle tariffe e sugli sforzi per tagliare la spesa pubblica come modi per contribuire a pagare l'estensione dei tagli fiscali del primo mandato di Trump. Sarà opportuno monitorare se questa copertura narrativa sarà sufficiente a sostenere ulteriori stimoli fiscali. 

In conclusione: Il potenziale di rischi legati al commercio e la volatilità del mercato rimarranno probabilmente elevati.