Insieme per l’innovazione e l’impact: un’analisi delle obbligazioni a impatto

L’innovazione è il primo tassello chiave dell’investimento a impatto. T. Rowe Price gioca un ruolo attivo in vari esempi interessanti di innovazione legata all’impatto, sotto forma di obbligazioni a impatto che legano il rendimento finanziario a risultati di sviluppo misurabili e di grande impatto. La capacità di instaurare solide collaborazioni con organizzazioni sovranazionali e banche multilaterali di sviluppo riveste un ruolo cruciale nell’accesso a transazioni innovative. Riteniamo che sia le strategie obbligazionarie convenzionali che quelle a impatto possano trarre beneficio da queste obbligazioni; al contempo, è fondamentale disporre di processi per individuare le operazioni ben strutturate e interessanti.

"...è fondamentale disporre di processi per individuare le operazioni ben strutturate e interessanti."
Ellen O’Doherty, CFA, Analyst

Forgiare alleanze strategiche per l’impact

Siamo dell’avviso che la creazione di solide relazioni con specifiche organizzazioni sovranazionali, volte a definire soluzioni peculiari di finanziamento a impatto, possa contribuire a porre le basi e delineare opportunità per operazioni analoghe in futuro.

Abbiamo collaborato con la Banca Mondiale (la Banca internazionale per la ricostruzione e lo sviluppo) in molte operazioni interessanti, tra cui il Wildlife Conservation Bond (noto anche come Rhino Bond), il Plastic Waste Reduction‑Linked Bond, e, più recentemente, l’Amazon Reforestation‑Linked Bond. Le organizzazioni sovranazionali, come la Banca Mondiale, sono ben posizionate per sfruttare la loro presenza nei mercati dei capitali e strutturare soluzioni finanziarie innovative, finalizzate ad affrontare le criticità più pressanti del pianeta. Abbiamo collaborato anche con l’International Finance Corporation, istituzione del gruppo della Banca Mondiale, per alimentare il mercato delle obbligazioni blu, con l’intento di affrontare i rischi sociali e planetari causati dall’attuale sottofinanziamento dell’economia blu.

"Quando sondiamo nuove potenziali collaborazioni, cerchiamo organizzazioni che sostengono gli Obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite più sottofinanziati..."
Matt Lawton, CFA, Portfolio Manager

Quando sondiamo nuove potenziali collaborazioni, cerchiamo organizzazioni che sostengono gli Obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite (OSS) più sottofinanziati, come ad esempio l’OSS 14 (la vita sott’acqua) e l’OSS 15 (la vita sulla terra). Le organizzazioni dovrebbero disporre di accurati processi di valutazione dei rischi sociali e ambientali e concentrarsi sui progetti che puntano a scongiurare gli effetti esterni negativi.¹

La Banca Mondiale vanta una solida esperienza nel ruolo di emittente di obbligazioni di alta qualità legate al tema della sostenibilità; ha rivestito un ruolo significativo nella creazione del mercato obbligazionario sostenibile, è in grado di accedere a progetti ambientali e sociali in cerca di finanziamenti e, in ultimo, dispone dell’infrastruttura a supporto della rendicontazione dell’impatto.

In che modo le solide collaborazioni alimentano l’innovazione?

Una collaborazione sensata promuove l’innovazione in tre modi fondamentali:

1. Aumenta l’opportunità di investimento a impatto: la collaborazione con organizzazioni sovranazionali può contribuire a offrire opportunità ad investitori che sostengono determinati progetti d’impatto, che altrimenti non sarebbero accessibili. Inoltre, può consentire l’accesso a strutture obbligazionarie peculiari.
2. Apre un percorso volto a indirizzare il capitale verso gli snodi più rilevanti sotto il profilo ambientale e sociale: il costante coinvolgimento delle organizzazioni sovranazionali, banche di strutturazione e sviluppatori di progetti crea le condizioni per individuare i progetti in rampa di lancio e proporre i temi d’impatto in linea con gli OSS sottofinanziati.
3. Può migliorare l’allineamento finanziario e d’impatto: la fase volta a strutturare queste transazioni può richiedere vari mesi. In tale lasso temporale, i gestori possono collaborare con gli stakeholder di mercato, per far sì che le transazioni siano adatte agli investitori, sia dal punto di vista del rendimento finanziario che in termini d’impatto. Quando si coinvolgono le organizzazioni sovranazionali per esaminare i progetti, i gestori possono fornire un feedback e linee guida sugli indicatori chiave di performance “calibrati” sull’impatto, insieme al modo in cui gli stessi dovrebbero essere misurati e monitorati. Sotto il profilo finanziario, i gestori potrebbero anche fornire un feedback o indicazioni sulla determinazione del prezzo ed eventuali considerazioni aggiuntive, richieste dalle strategie obbligazionarie convenzionali per aderire alle suddette transazioni.

Come le strategie obbligazionarie convenzionali possono beneficiare delle operazioni obbligazionarie a impatto

I potenziali vantaggi delle transazioni obbligazionarie a impatto non si limitano alle strategie d’impatto; essi possono fornire un contrappeso difensivo e un premio di liquidità* allettante per le strategie obbligazionarie convenzionali. Per esempio, ci siamo accorti che le operazioni a cui abbiamo preso parte finora con la Banca Mondiale sono allettanti per effetto del premio di liquidità associato alla determinazione del prezzo. La capacità di cogliere il premio associato a queste tipologie di transazioni dipende dal fatto che i tasselli chiave e gli obiettivi d’impatto predefiniti per l’obbligazione siano stati raggiunti o superati.

Anche il potenziale “valore aggiunto” può risultare allettante per gli investitori d’impatto obbligazionari provenienti dalla sfera pubblica. Inoltre, spesso tali operazioni comportano l’allocazione di capitale nuovo verso progetti in fase embrionale, che potrebbero incontrare difficoltà nell’ottenere i finanziamenti senza la presenza dei soggetti fin qui citati.

Le prospettive future

Con il possibile ingresso nel mercato di svariate strutture obbligazionarie con risultati d’impatto nel corso dei prossimi anni, ci apprestiamo a guardare con interesse alle modalità di sviluppo di questo mercato. I gestori dovrebbero valutare le strutture caso per caso, in quanto l’impatto e le caratteristiche finanziarie di ciascuna potenziale operazione possono variare in misura significativa. Riteniamo sia importante collaborare con tutti gli stakeholder di mercato, per strutturare qualsiasi potenziale operazione in modo da rispondere alle esigenze degli investitori, fornendo al contempo un feedback sull’impatto e gli elementi finanziari.

"Con il possibile ingresso nel mercato di svariate strutture obbligazionarie a impatto nel corso dei prossimi anni, ci apprestiamo a guardare con interesse alle modalità di sviluppo di questo mercato."
Ellen O’Doherty, CFA, Analyst

Quali caratteristiche cerchiamo in un’operazione obbligazionaria a impatto?

Fattori d’impatto	Fattori finanziari
Progetti credibili che mirano a specifici temi sociali o ambientali Valore aggiunto Misurabilità	Potenziale rendimento finanziario In che modo si prezza la transazione Come si struttura l’operazione Rischi di performance del progetto

Come saranno remunerati gli investitori?
Il capitale obbligazionario è garantito dalla banca multilaterale di sviluppo. Gli investitori possono ricevere un rendimento aggiuntivo legato al successo dei progetti d’impatto; le modalità con cui tale rendimento è corrisposto variano in funzione della struttura transattiva e di altri fattori. Per esempio:

• Il Wildlife Conservation Bond
  Gli investitori ricevono un potenziale rendimento aggiuntivo attraverso un donatore, sotto forma di pagamento per il successo dell’iniziativa di conservazione, pagabile alla scadenza.
• Il Plastic Waste Reduction‑Linked Bond
  Agli investitori viene corrisposta una cedola che include una componente garantita fissa e una variabile legata alla monetizzazione dei Crediti per il riciclaggio dei rifiuti plastici, Crediti per la raccolta dei rifiuti plastici e le Unità di carbonio verificate derivanti da progetti di raccolta e riciclaggio dei rifiuti plastici.
• L’Amazon Reforestation‑Linked Bond
  Agli investitori viene corrisposta una cedola che include una componente garantita fissa e una variabile legata alla generazione di Unità di assorbimento del carbonio provenienti da progetti di riforestazione nelle regioni della foresta pluviale amazzonica del Brasile.
   

Casi di studio

Le obbligazioni a impatto si basano su solidi elementi collaborativi. Nei seguenti casi di studio, poniamo in evidenza tre operazioni obbligazionarie con risultati d’impatto, che puntano in particolare sull’innovazione e la collaborazione.

Il Wildlife Conservation Bond

T. Rowe Price è un obbligazionista capofila del Wildlife Conservation Bond (Rhino Bond), emesso dalla Banca Mondiale nel 2022. L’obbligazione convoglia i fondi verso risultati di conservazione, focalizzandosi sulle popolazioni di rinoceronti neri in Sudafrica.

Quali sono gli aspetti innovativi di questa transazione?

• Il Rhino Bond è stato uno strumento finanziario d’impatto basato sui risultati, unico nel suo genere; ha fatto da apripista per transazioni simili che agevolano i finanziamenti aggiuntivi verso aree che altrimenti non sarebbero accessibili dagli investitori.
• Esemplifica un nuovo approccio nel finanziamento di iniziative di conservazione, in quanto consente ai donatori di finanziare risultati di conservazione, avallando al contempo i rischi di progetto agli investitori del mercato dei capitali.

Quali sono le parti in gioco?

• L’emittente: la Banca Mondiale è l’emittente e garantisce la somma capitale e un rendimento sull’importo preso in prestito
• Gli investitori accettano il rischio di risultato insito nel progetto, in cambio di un rendimento potenziale se il progetto è coronato da successo
• I Parchi nazionali sudafricani e l’Agenzia per i parchi e il turismo dell'Eastern Cape: grazie al Rhino Bond, le cedole sono corrisposte a questi enti che contribuiscono a proteggere e a incrementare le popolazioni di rinoceronti neri.
• Un agente indipendente di verifica contribuisce a valutare i dati di misurazione dell’impatto (ad es., il tasso di crescita della popolazione di rinoceronti)
• Il Global Environment Facility (GEF) effettua un pagamento per il potenziale successo dell’iniziativa di conservazione, pagabile agli investitori alla data di scadenza. La Banca Mondiale agisce da fiduciario del GEF.

Il Plastic Waste Reduction‑Linked Bond

Nel 2024 abbiamo collaborato con la Banca Mondiale in vista di questa obbligazione basata sul risultato, che offre potenzialità di un interessante mix di impatto socio-ambientale misurabile e un rendimento economico allettante.

Quali sono gli aspetti innovativi di questa transazione?

• L’uso rivoluzionario dei crediti di plastica introduce un modo completamento nuovo di finanziare le operazioni di raccolta e riciclaggio della plastica, insieme alla prevenzione dell’inquinamento degli oceani causato dai rifiuti di plastica.

Quali sono le parti in gioco?

• L’emittente: la Banca Mondiale è l’emittente e garantisce la somma capitale e un rendimento fisso sull’importo preso in prestito.
• Gli investitori prevedono di ricevere un potenziale vantaggio finanziario aggiuntivo, nel caso in cui i progetti e la monetizzazione dei crediti di plastica e carbonio ottengano risultati in linea con le attese.
• La Fondazione ASASE in Ghana e SEArcular in Indonesia: questi progetti di raccolta dei rifiuti riceveranno l’equivalente del reddito da cedola che la Banca Mondiale avrebbe corrisposto agli obbligazionisti, mentre gli sviluppatori di progetti intendono generare e monetizzare i crediti di plastica, che a loro volta apportano un rendimento aggiuntivo agli investitori.
• Un agente di consulenza supporta e gestisce entrambi i progetti.
• Un agente indipendente di verifica applica i suoi standard di riduzione dei rifiuti di plastica.
• Un ente non governativo applica degli standard per garantire il rispetto delle norme in materia di salute e sicurezza, l'assenza di lavoro minorile e altre tutele sociali.

L’Amazon Reforestation‑Linked Bond

Questa transazione raccoglie capitale privato per sostenere gli obiettivi di sviluppo sostenibile della Banca Mondiale, fornendo finanziamenti destinati a supportare lo sviluppo di progetti di riforestazione su larga scala nel bioma amazzonico brasiliano. T. Rowe Price è uno dei principali obbligazionisti del World Bank Amazon Reforestation‑Linked Bond, emesso nell’agosto del 2024.

Quali sono gli aspetti innovativi di questa transazione?

• Grazie al suo uso innovativo delle unità di assorbimento del carbonio, questa è la prima obbligazione che lega il rendimento finanziario dell’investitore all’assorbimento del carbonio dall’atmosfera; è un processo differente dalle transazioni legate alla vendita di crediti di carbonio derivanti da mancate emissioni.
• Questa è la più grande obbligazione legata ai risultati mai prezzata dalla Banca Mondiale.

Quali sono le parti in gioco?

• L’emittente: la Banca Mondiale è l’emittente e garantisce la somma capitale e un rendimento cedolare sull’importo preso in prestito.
• Gli investitori ricevono un rendimento garantito, inferiore al consueto rendimento corrisposto agli investitori per emissioni standard, con simile scadenza, della Banca Mondiale.
• Il promotore del rimboschimento (Mombak) riceverà l’equivalente del reddito da cedola, che sarà utilizzato per acquisire e riforestare i terreni degradati presenti nel bioma amazzonico brasiliano. I terreni riforestati sono destinati a generare e monetizzare le unità di assorbimento del carbonio, che a loro volta apportano un rendimento aggiuntivo agli investitori.
• L’offtaker (Microsoft): nell’ambito di un contratto di offtake, il ruolo dell’offtaker si riconduce all’acquisto di unità di assorbimento del carbonio di alta qualità da un promotore, attraverso un contratto di offtake del tipo “take‑or‑pay”. Microsoft vanta un rating AAA², un elemento che ovviamente sorregge l’analisi creditizia della transizione.
• Un agente indipendente di verifica interviene nella certificazione dei crediti di assorbimento del carbonio prodotti.
• Un ente non governativo agisce inoltre da agente esterno di verifica, per contribuire a far sì che gli investimenti di riforestazione conseguano dei solidi vantaggi.