Protezione contro l'inflazione e diversificazione azionaria dettano il quadro dell'asset allocation

Se da un lato avevamo previsto un trend di deglobalizzazione, a seguito degli intoppi nelle catene di approvvigionamento causati dalla pandemia nel 2020, dall’altro la minaccia dei dazi ha seriamente intaccato le fondamenta della globalizzazione. I Paesi e le imprese si stanno affannando per ridurre le loro esposizioni ai dazi, accelerando con forza il trend di deglobalizzazione. Questo processo avrà rilevanti implicazioni per l’asset allocation, in quanto alcuni asset, visti con favore nel recente passato, diventeranno meno interessanti, mentre altri guadagneranno in appeal.

"I Paesi e le imprese si stanno affannando per ridurre le loro esposizioni ai dazi, accelerando con forza il trend di deglobalizzazione."

Di sicuro, la Federal Reserve resterà fedele al suo approccio dipendente dall'analisi dati, senza quindi fornire indicazioni prospettiche e, con fermezza, eviterà di inviare messaggi con potenziali connotazioni politiche. I responsabili delle politiche della Fed sanno che la diminuzione del livello dei tassi non è una panacea per l’incertezza, pertanto non ci attendiamo una “Fed put” sotto forma di un taglio ai tassi nel breve termine. A nostro avviso è poco probabile che la Fed diminuisca i tassi, almeno fino a quando non si registrerà un deciso rialzo del tasso di disoccupazione, a segnalare una recessione imminente.

Inoltre, è poco propensa a tagliare i tassi in ragione del rischio di nuova fiammata dei prezzi indotta dai dazi. Siamo consapevoli di tale possibilità e pertanto privilegiamo un’esposizione alle obbligazioni protette dall’inflazione e agli asset reali, come l’immobiliare e le materie prime, come strumenti volti a controbilanciare il rischio di inflazione. Il nostro Asset Allocation Committee (AAC) opta per un'esposizione ridotta nei confronti dei Treasury USA a lungo termine, in quanto potrebbero sottoperformare in uno scenario di ripresa dell’inflazione. In aggiunta, i Treasury sono sempre più sotto esame da parte degli investitori esteri, a causa dei timori legati alla sostenibilità delle finanze pubbliche e all’incertezza della politica economica.

Le valutazioni dei titoli growth restano elevate

In fasi segnate da repentini cambiamenti geopolitici, tendiamo a dare più importanza, rispetto al solito, alle valutazioni delle asset class. Anche dopo l’intensa pressione ribassista sofferta dai titoli growth e la relativa sovraperformance dei titoli value a inizio 2025, questi ultimi sembrano fornire un maggiore supporto di valutazione rispetto ai titoli growth.

Nel caso dell’intelligenza artificiale, l’enorme vantaggio di essere dalla parte giusta del cambiamento, come evidenziato durante il passaggio ai media digitali, alle vendite online e al cloud computing, sembra ormai aver perso slancio. Di conseguenza, i giganti del tech stanno allocando ingenti budget nell’AI, per cercare di mantenere il loro ruolo di capofila in questa tecnologia. Riteniamo che tali capitoli di spesa saranno redditizi nel lungo termine, anche se l’orizzonte temporale ha una sua importanza. Queste società tecnologiche innovative potrebbero veder messe in discussione le loro valutazioni nel breve termine da una compressione della redditività del capitale proprio, mentre le loro spese in conto capitale sono elevate (Figura 1).

Il Capex sta iniziando a pesare sul flusso di cassa delle aziende tech a mega capitalizzazione

(Fig. 1) Capex vs. flusso di cassa libero per Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta nel loro insieme

Dati al 31 marzo 2025. Dal Q1 2017 al Q1 2025. Dal Q2 2025 al Q4 2026 isono stime per Caper e flusso di cassa libero.

I titoli specifici identificati e descritti sono forniti esclusivamente a scopo informativo e non costituiscono raccomandazioni.

Fonti: analisi T. Rowe Price utilizzando i dati di FactSet Research Systems Inc.utti i diritti riservati. Si prega di consultare la pagina delle divulgazioni aggiuntive per ulteriori avvisi legali e dichiarazioni di non responsabilità.

Questi dati sono forniti esclusivamente a scopo illustrativo, rappresentando collettivamente 4 aziende tecnologiche a mega capitalizzazione. Non rappresentano tutte le aziende tecnologiche a mega capitalizzazione. I risultati futuri effettivi potrebbero differire in maniera sostanziale dalle stime. Questa non è una raccomandazione per acquistare o vendere alcun titolo.

Capex = spese in conto capitale.

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La guerra commerciale indebolisce il tradizionale vantaggio dell’azionario USA nelle fasi di rallentamento dell’economia

In una tipica fase di rallentamento della crescita economica o di recessione, ci aspetteremmo una migliore resilienza da parte dell’azionario USA rispetto all’azionario internazionale. Riteniamo tuttavia che le dinamiche sottostanti al forte calo di quest’anno possano essere differenti e pertanto siamo indotti a privilegiare leggermente l’azionario non USA.

La pressione inflazionistica gioca a sfavore delle azioni USA e induce la Fed a non tagliare i tassi, almeno fino a quando lo spettro della recessione sarà realmente concreto. Al di fuori degli Stati Uniti (e in Giappone, dove la Bank of Japan sta alzando i tassi in modo graduale), le banche centrali hanno maggiore libertà d’azione per allentare la politica monetaria; dato che i tassi sui mutui ipotecari sono più reattivi ai tagli dei tassi, l’economia ne trae vantaggio più rapidamente.

Infine, la recente epocale decisione della Germania volta ad allentare il suo freno al debito per le spese destinate alla difesa, insieme alla creazione di un fondo da 500 miliardi per le infrastrutture, rappresenta una svolta straordinaria dopo oltre un decennio di misure improntate all’austerità. Questa svolta nel corso del tempo potrebbe fornire una spinta fiscale oltremodo necessaria all’economia europea, (che ha funzionato al di sotto della capacità produttiva per gran parte degli ultimi 15 anni) tutto a vantaggio dei mercati azionari del Vecchio Continente.

Tutti questi fattori, insieme al notevole peso delle società tecnologiche di mega-capitalizzazione negli indici azionari orientati alla crescita, hanno portato l'AAC a favorire un'esposizione ridotta alle azioni di crescita statunitensi.

Le riforme nella governance societaria continuano a dare manforte all’azionario giapponese

Il Giappone si distingue ancora tra i mercati azionari internazionali in ragione del suo slancio positivo verso una governance societaria più solida. Il costante progresso del Paese del Sol Levante verso un sostenibile livello di inflazione e di consumi interni dovrebbe giocare a favore del mercato azionario nipponico. Sebbene le esportazioni siano uno dei principali volani dell’economia giapponese, rendendola particolarmente esposta ai dazi USA, il Giappone sembra intenzionato a negoziare con l’amministrazione Trump, con l’obiettivo di ottenere una riduzione dei dazi.

In sintesi

Il nostro Asset Allocation Committee (AAC) detiene un posizionamento di sottopeso sia sui Treasury USA a lungo termine che sull’azionario statunitense.