Tre lezioni essenziali che ci lascia in eredità il 2024

Gli sviluppi economici e di mercato del 2024 ci hanno insegnato qualcosa, tra cui tre importanti considerazioni che, a nostro avviso, gli investitori dovrebbero tenere a mente in vista del 2025.

I rischi si sono spostati dalla recessione all'inflazione

All'inizio del 2024, non sono mancate le preoccupazioni per il potenziale impatto economico dei rialzi dei tassi effettuati nel 2022 e nel 2023 dalla Federal Reserve statunitense e da altre importanti banche centrali. Tuttavia, con l'avanzare dell'anno, le stime di crescita globale sia per il 2024 che per il 2025 sono aumentate, con le previsioni di crescita per gli Stati Uniti che hanno registrato l'incremento più marcato.

Ma i timori per l'inflazione si sono riaccesi nell'ultima parte del 2024 (Figura 1). La ragione è da ricercarsi nelle preoccupazioni per il potenziale impatto delle promesse del presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump di aumentare i dazi doganali e di rafforzare i controlli sull'immigrazione.

A fine del 2024 abbiamo inoltre rilevato i segnali della conclusione del ciclo di calo dei tassi di inflazione, con la media mobile a tre mesi dell'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti che mostrava una chiara tendenza al rialzo dallo scorso luglio. In particolare, l'inflazione dei servizi è rimasta in qualche modo stagnante, mentre l'inflazione dei beni ha iniziato a mostrare cenni di ripresa.

Tutto ciò implica che gli investitori dovrebbero valutare se i loro portafogli sono adeguatamente coperti contro i rischi di inflazione. A tal fine potrebbero voler prendere in considerazione l'incremento dell'esposizione ad asset class come i titoli azionari delle risorse naturali, che storicamente hanno risposto bene all'aumento dell'inflazione.

L’“eccezionalismo statunitense” è diventato più estremo 

Una tendenza di lunga data che si è rafforzata drasticamente nel 2024 è l'“eccezionalismo statunitense”, ossia l'idea che gli Stati Uniti godano di vantaggi strutturali unici rispetto ad altri mercati globali. Non solo l'economia statunitense ha registrato uno dei più forti aumenti della crescita prevista, ma le stime degli utili americani sono cresciute a un ritmo ancora più rapido.

La sovraperformance degli Stati Uniti nel 2024 è stata trainata da diversi fattori fondamentali, tra cui l'apprezzamento del dollaro, l'impennata della spesa in conto capitale per le infrastrutture di intelligenza artificiale e le promesse della nuova amministrazione Trump di allentare gli oneri normativi e di cercare di ridurre la pressione fiscale sulle imprese.

Ma, a nostro avviso, la tendenza appare ora un po’ estrema. Dal 31 dicembre 2010 al 17 dicembre 2024, la sovraperformance media a un anno dell'Indice Russell 3000 rispetto all'indice MSCI All Country World ex USA è stata del +6,18%. Ma nell'anno conclusosi il 17 dicembre 2024, questa differenza è salita a +13,89%.

Il risultato è che i mercati azionari hanno scontato una grande quantità di “eccezionalismo statunitense”. Un'inversione parziale potrebbe essere all'orizzonte se le elevate stime degli utili statunitensi non saranno soddisfatte nel 2025.

Il ciclo di riduzione dei tassi della Fed sarà modesto 

Alla fine del 2023, la Fed ha invertito la rotta, in quanto il presidente Jerome Powell ha indicato che i tagli dei tassi sarebbero probabilmente iniziati nel 2024. Ciò ha indotto molti investitori ad aumentare le allocazioni in Treasury a più lunga scadenza.

Tuttavia, nel 2024 l'economia statunitense si è dimostrata molto più resiliente del previsto. Anche i progressi nel contenimento dell'inflazione sembrano essersi arrestati. Le aspettative di un taglio dei tassi da parte della Fed sono quindi diventate molto più modeste (Figura 2). Al 19 dicembre 2024, i mercati dei future scontavano un punto finale del 3,97% per il tasso di riferimento dei Fed Fund, solo 1,4 punti percentuali al di sotto del picco più recente.

Questo mutato orientamento ha avuto numerose implicazioni per la performance dell’asset class. Nel 2024 la liquidità ha dimostrato ancora una volta la sua importanza, in quanto le obbligazioni a duration molto breve non solo sono state al riparo dall'aumento dei tassi, ma hanno mantenuto livelli di rendimento sani per tutto l'anno. Se l'inflazione persiste, ciò potrebbe accadere di nuovo nel 2025.

Conclusione

T. L'Asset Allocation Committee di Rowe Price seguirà da vicino queste e altre questioni chiave man mano che procederemo nel 2025 e aggiornerà gli investitori di conseguenza.