Considerazioni chiave per le azioni globali dopo le elezioni americane

I mercati azionari sono diventati più difficili, poiché la geopolitica e il picco della crescita degli utili hanno contribuito ad aumentare la volatilità. La prospettiva di un nuovo presidente alla Casa Bianca si è imposta all'attenzione degli investitori. Al di là delle elezioni americane, tuttavia, cosa potrebbe portare il 2025? I potenti trend di investimento dell'intelligenza artificiale e dei GLP-1, insieme alle recenti misure di politica economica, sono motivi per essere più ottimisti sulle prospettive. Le nostre conversazioni con le aziende contribuiscono a creare un senso di ottimismo. Nel frattempo, l'allargamento dei rendimenti del mercato dalla concentrazione delle “Magnifiche Sette” a partire dall'estate ci fa credere che il 2025 potrebbe essere un buon ambiente per la selezione dei titoli.

"…l'allargamento dei rendimenti di mercato dalla concentrazione delle “Magnifiche Sette” a partire dall'estate ci fa credere che il 2025 potrebbe essere un buon contesto per la selezione dei titoli.."

Le elezioni americane restano al centro dell'attenzione nel breve termine

Le elezioni americane continuano a dominare il sentiment e lo faranno fino al 5 novembre. Il prossimo presidente degli Stati Uniti è importante in termini di politica interna, ma ha anche importanti implicazioni per il resto del mondo. L'ansia per le elezioni ha aumentato l'incertezza e si è ripercossa sulla fiducia delle imprese e dei consumatori. L'aumento dell'avversione al rischio ha influito sul comportamento dei consumatori, che hanno rinviato gli acquisti e i progetti aziendali a dopo l'esito delle elezioni. La conseguenza è stata un contesto di mercato più volatile, con gli investitori alla ricerca di sicurezza nei Treasury e nei titoli difensivi. Il settore dei beni di pubblica utilità è stato il più performante di quest'anno.

Al di là delle elezioni, tuttavia, le prospettive appaiono più rosee. L'economia statunitense è in crescita e i prezzi della benzina sono scesi del 40% su base annua, a tutto vantaggio dei consumatori. I bilanci dei consumatori e delle imprese sono in condizioni relativamente buone. Nel frattempo, l'inflazione è scesa a livelli prossimi all'obiettivo, consentendo alla Federal Reserve di tagliare i tassi di interesse di 50 punti base a settembre, con indicazioni di ulteriori riduzioni. Tutto ciò costituisce un contesto relativamente solido per i mercati azionari.

Finalmente una risposta politica dalla Cina

Questa visione benevola può essere o meno messa in discussione dagli sviluppi in Cina. Negli ultimi anni l'economia cinese è stata eccezionalmente debole. È stato difficile capirne il motivo, dal momento che negli ultimi 20 anni i responsabili delle politiche hanno tipicamente reagito alle condizioni di debolezza con misure di stimolo. La politica cinese sotto il presidente Xi Jinping ha seguito molto il ciclo basato sul CRIC (Crisi, Risposta, Miglioramento, Compiacimento). Riteniamo che di recente l'economia cinese si sia trovata nella fase di crisi, come dimostrano l'aumento della disoccupazione (soprattutto tra i giovani), un settore immobiliare moribondo e un mercato azionario in disaccordo con gli investitori nazionali e internazionali. La mancanza di risposte politiche ha messo in dubbio il valore finale delle aziende della regione.

La situazione è cambiata a fine settembre con un improvviso e significativo passaggio alla fase di risposta del ciclo CRIC. I responsabili politici hanno annunciato un'ampia gamma di misure a sostegno dell'economia, tra cui obiettivi specifici per il raggiungimento degli obiettivi economici annuali, l'inversione del declino del mercato immobiliare e un maggiore allentamento della politica monetaria. Le misure comprendono anche un sostegno mirato al mercato azionario e la potenziale emissione di 1.000-2.000 miliardi di RMB di debito del governo centrale per sostenere la crescita e i consumi individuali.

Le misure erano molto necessarie, soprattutto dopo un lungo periodo di inattività. È importante notare che sono caratterizzate da un maggiore livello di coordinamento del sostegno monetario e fiscale rispetto alle precedenti serie di misure di stimolo. La risposta coordinata e il fatto che sia il Presidente Xi a guidare il cambiamento inviano un messaggio forte sulle intenzioni. Con le valutazioni ai minimi storici, i prezzi degli asset si sono poi mossi in modo significativo in un periodo molto breve.

Quali sono le potenziali implicazioni per l'inflazione e la politica monetaria statunitense?

È importante riconoscere che l'indebolimento dell'economia cinese ha comunque favorito le recenti mosse della Federal Reserve di allentare la politica monetaria. Un'economia cinese che operasse a velocità normale avrebbe reso l'inflazione una sfida più difficile per la Federal Reserve statunitense, in particolare attraverso l'aumento dei prezzi dell'energia e delle materie prime correlate. Invece, l'indebolimento dell'economia cinese ha permesso alla Fed di controllare meglio il rallentamento, ottenendo quello che sembra essere un atterraggio morbido per l'economia statunitense. Sebbene il tasso di disoccupazione sia leggermente aumentato, l'inflazione complessiva è tornata a essere vicina ai valori target, offrendo alla Fed un margine di manovra sufficiente per aggiustare la politica monetaria. Le nuove misure di stimolo cinesi potrebbero avere un impatto su questo aspetto, ma dovremo aspettare per vederne gli effetti. Nel frattempo, in Cina permangono i venti contrari strutturali di lungo periodo, ossia la disfunzione del mercato immobiliare, la debolezza della fiducia dei consumatori e l'invecchiamento della popolazione.

"L'economia sembra trovarsi di fronte a un rallentamento di metà ciclo, piuttosto che all'inizio di una recessione. Pertanto, non prevediamo un ciclo di riduzioni dei tassi così consistente come forse prevedono i mercati.."

Nel complesso, riteniamo improbabile che l'inflazione negli Stati Uniti scenda al di sotto della soglia del 2%, rimanendo appiccicosa in alcune aree dell'economia. L'economia sembra trovarsi di fronte a un rallentamento di metà ciclo, piuttosto che all'inizio di una recessione. Pertanto, non prevediamo un ciclo di tagli dei tassi così consistente come forse prevedono i mercati. Inoltre, non ci troviamo di fronte a un ciclo di credito negativo come quello che si è verificato dopo la crisi finanziaria globale (GFC) o durante la pandemia. In quel caso, le banche centrali hanno dovuto ridurre i tassi di interesse per affrontare problemi strutturali più ampi. Questa volta, invece, la Fed ha tagliato i tassi non in risposta a una crisi, ma più che altro per riconoscere che era semplicemente in ritardo rispetto alla curva.

Il mosaico di cambiamenti fondamentali dovrà essere gestito in modo responsabile

L'assenza di un ciclo del credito, insieme ai potenti trend di investimento dell'intelligenza artificiale e dei GLP-1, indicano un ambiente relativamente benigno. Una volta risolta l'incertezza delle elezioni americane, ci aspettiamo che la politica monetaria allentata, gli stimoli cinesi e la solidità dei bilanci dei consumatori e delle imprese creino un ambiente favorevole per i mercati azionari nel 2025.

Questo non significa che tutti vincano. Uno spostamento dell'equilibrio ha portato l'economia globale fuori dalla frontiera dell'efficienza. Dalla GFC alla pandemia e alla guerra Russia-Ucraina, le economie sviluppate sono state in grado di esportare posti di lavoro e capitali in Cina, mentre la Cina ha esportato in cambio beni a basso costo. Allo stesso tempo, gli Stati Uniti e la Russia hanno fornito all'economia europea una grande quantità di gas naturale a basso costo. Queste dinamiche hanno mantenuto il sistema economico globale molto efficiente e i livelli di inflazione bassi.

"…il nostro schema funziona sia in ambienti a bassa inflazione che in ambienti a inflazione più elevata."

Oggi stiamo chiaramente assistendo a un significativo riallineamento. Si stanno ricostruendo intere catene di approvvigionamento, il che richiederà tempo. I Paesi stanno diventando molto più strategici per quanto riguarda il capitale intellettuale e le forniture energetiche. In mezzo a questi cambiamenti fondamentali, riteniamo che la gestione attiva sia essenziale. È qui che riteniamo che il nostro schema d'investimento possa fare la differenza. È importante notare che il nostro schema funziona sia in contesti di bassa inflazione che di inflazione più elevata. Siamo anche convinti che chi impara più velocemente vince, e con il cambiamento del gioco questo sarà importante. Come sempre, continuiamo a cercare società di qualità in cui possiamo individuare spunti per migliorare i rendimenti economici.