Aprile 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Venti contrari in aumento: il potere della ricerca qualitativa sul credito
Le obbligazioni societarie offrono un rendimento interessante, ma la selezione dei titoli è indispensabile in presenza di venti contrari
Punti chiave
- Le obbligazioni societarie offrono un reddito interessante, ma la selezione dei titoli è imperativa in quanto i crescenti venti contrari potrebbero portare a un aumento delle insolvenze.
- La ricerca sul credito è essenziale per identificare le società potenzialmente interessanti e quelle con rischi elevati.
- Le tre componenti principali di una ricerca creditizia di qualità sono l'analisi quantitativa e qualitativa e la collaborazione tra i team di ricerca.
Con rendimenti tra i più alti degli ultimi dieci anni, i mercati del credito rappresentano attualmente un'interessante opportunità di reddito per gli investitori. Ma con le società che devono affrontare i venti contrari derivanti da un costo del capitale più elevato e da un'economia globale debole, è importante scegliere un approccio d'investimento consapevole del rischio e che enfatizzi una ricerca rigorosa. Perché? Perché non si tratta solo di scegliere le società potenzialmente vincenti, ma anche di evitare le società perdenti, soprattutto nell'attuale contesto in cui le insolvenze sono destinate ad aumentare a causa delle condizioni più difficili.
In questa seconda parte della nostra serie sui mercati del credito, approfondiremo i fattori che riteniamo essenziali per un processo di ricerca del credito di qualità. In particolare, quali sono le caratteristiche che possono aiutare a identificare le società potenzialmente interessanti e quelle con rischi elevati.
Ricerca bottom-up guidata dai fondamentali
La ricerca sul credito deve essere sostenuta da un'analisi approfondita a livello settoriale, regionale e di settore. Deve essere caratterizzata da un'analisi dettagliata del credito a livello di singolo emittente, che favorisca una comprensione approfondita di una società e dei potenziali rischi e benefici connessi all'investimento. Le tre componenti principali di questo approccio comprendono l'analisi quantitativa e qualitativa e la collaborazione tra i team di ricerca1.
Componenti fondamentali di una ricerca qualitativa sul credito
(Fig. 1) I principali input e output di ricerca che aiutano a identificare i rischi e le opportunità di credito
1. Analisi quantitativa
L'obiettivo dell'analisi quantitativa è quello di determinare la capacità di una società di pagare i propri debiti. A tal fine, è necessario valutare una serie di variabili finanziarie dell'azienda e di statistiche sul credito, come i ricavi, i flussi di cassa, il debito, la leva finanziaria e i margini di profitto. Non si tratta solo di un'istantanea nel tempo, ma anche di osservare come le variabili cambiano nel tempo. Una tendenza al costante deterioramento, ad esempio, potrebbe essere un segnale di difficoltà per un'azienda.
Anche la modellizzazione degli utili futuri e di altre variabili è fondamentale. Questo per valutare come il profilo di rischio di una società potrebbe evolvere in futuro. Le proiezioni devono essere verificate in base a una serie di scenari, comprese le situazioni di stress, per illustrare come l'azienda potrebbe comportarsi in diversi contesti di mercato. Si dovrebbero anche costruire scenari di default per identificare i catalizzatori che potrebbero innescare un evento creditizio, nonché i probabili effetti successivi.
2. Analisi qualitativa
L'obiettivo dell'analisi qualitativa è quello di determinare la volontà di una società di pagare i propri debiti. Ciò porta il processo di revisione al di là dei bilanci, il che è importante. Perché? Perché si possono ricavare segnali chiave dall'esame di fattori quali la qualità del management, la strategia e i piani futuri. Ad esempio, l'azienda sta cercando acquisizioni che potrebbero comportare l'assunzione di ulteriori debiti? Oppure un amministratore delegato di lunga data sta per andare in pensione, aumentando l'incertezza sulla direzione futura dell'azienda? Ogni scenario può avere un impatto sulle prospettive di un'azienda.
Altri fattori qualitativi da valutare sono le dinamiche di un settore. I cambiamenti tecnologici, ad esempio, possono sconvolgere e influenzare un'azienda. Anche il contesto economico può influenzare l'andamento di un'azienda. Ad esempio, una recessione potrebbe pesare sugli utili se l'azienda opera in un settore ciclico. In definitiva, una moltitudine di fattori qualitativi può influire sul prezzo del debito aziendale, per cui è fondamentale valutarli e includerli nei modelli e nelle proiezioni previsionali.
3. La collaborazione
L'integrazione dell'analisi quantitativa e qualitativa con la collaborazione tra i team di ricerca può migliorare ulteriormente il processo di ricerca. I team possono condividere informazioni e prospettive diverse sui rischi aziendali. Ad esempio, un analista ambientale, sociale e di governance (ESG) può segnalare un potenziale rischio ESG di una società, mentre i modelli gestiti dagli analisti quantitativi possono fornire segnali non correlati con la ricerca fondamentale, migliorando ulteriormente le capacità di gestione del rischio. Gli analisti azionari possono aprire l'accesso ai team di gestione delle aziende per incontri e visite in loco, per vedere in prima persona il funzionamento interno di un'azienda. Gli economisti e gli analisti sovrani possono fornire prospettive sull'ambiente top-down e sulle condizioni macro che possono influenzare un settore.
Il triplice approccio serve a generare un rating che indica la qualità del credito e il rischio di insolvenza di una società. Per decidere se acquistare o vendere, è necessario generare un punteggio di convinzione. Ciò richiede ulteriori analisi di ricerca quantitative e qualitative, tra cui l'esame di:
- Come una società si confronta con i peer dello stesso settore.
- Valutare la dinamica della curva dei rendimenti e se c'è un particolare punto di scadenza che offre un valore migliore.
- La struttura dell'emissione obbligazionaria.
- Gli aspetti tecnici, come le dinamiche della domanda e dell'offerta: la società sta per emettere un nuovo prestito obbligazionario che potrebbe avere un impatto sul prezzo delle sue obbligazioni sul mercato secondario?
- Una valutazione della liquidità dell'emittente.
In ultima analisi, questa profondità di analisi aiuta a identificare i titoli che vengono scambiati a buon mercato o in eccesso rispetto al valore equo e informa il livello di convinzione nel raccomandare un forte acquisto o di evitare completamente un'obbligazione o una società.
Nel complesso, questo approccio di ricerca basato sui fondamentali rappresenta una valutazione olistica del credito con una profonda comprensione dei rischi e delle opportunità di una società. Aiuta a identificare le società che hanno profili di credito forti e in miglioramento all'interno dei loro settori. E, cosa altrettanto importante, è in grado di individuare le società deboli gestite da team di management inadeguati o che presentano un elevato rischio di insolvenza. Questa profondità di visione è particolarmente importante nel clima attuale, in cui i crescenti venti contrari potrebbero portare a un deterioramento dei fondamentali del credito e a un aumento delle insolvenze. È importante essere vigili e dare priorità alla ricerca. Un approccio di questo tipo può contribuire a dare fiducia agli investitori nell'investimento nel credito quest'anno e a consentire loro di trarre potenziale vantaggio dagli interessanti rendimenti all-in disponibili.
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