Por qué hemos adoptado una visión más constructiva sobre la renta variable

Por qué hemos adoptado una visión más constructiva sobre la renta variable

Las rentabilidades de la renta variable en lo que va de año han sido sólidas, pero el S&P 500 se ha movido en gran medida de forma lateral desde principios de mayo, mientras los inversores sopesan unos elevados riesgos geopolíticos, una inflación persistente y los rápidos cambios relacionados con la inteligencia artificial (IA). A pesar de estas incertidumbres, creemos que el entorno para la renta variable durante los próximos seis a 18 meses sigue siendo favorable.

Las expectativas de crecimiento de los beneficios son excepcionalmente sólidas

El aspecto más convincente de la tesis de inversión en renta variable sigue siendo la evolución de los beneficios. Las expectativas de beneficios futuros son excepcionalmente sólidas en los distintos estilos de inversión, niveles de capitalización bursátil y regiones. Como cabría esperar, las áreas con mayor exposición al actual despliegue de infraestructura de IA continúan liderando. En estos momentos, se espera que los mercados emergentes y los valores growth estadounidenses de gran capitalización registren un crecimiento de los beneficios de aproximadamente el 35% y el 28%, respectivamente, durante los próximos 12 meses.

Pero quizá resulte aún más alentadora la amplitud de esta fortaleza. También se espera que las áreas con una exposición mucho menor a la IA generen un crecimiento de los beneficios de dos dígitos. Lo especialmente destacable es que esto no se está produciendo durante una recuperación tras una recesión. Históricamente, un crecimiento de los beneficios de esta magnitud solía producirse después de periodos en los que los beneficios habían estado muy deprimidos, lo que hacía que las comparaciones fueran inusualmente favorables. Claramente, ese no es el caso en la actualidad.

Los datos retrospectivos son igualmente alentadores. Las compañías no solo están registrando un sólido crecimiento de los beneficios, sino que los resultados recientes también han superado las expectativas anteriores. El crecimiento de los ingresos sigue siendo saludable, mientras que los márgenes de beneficio han continuado ampliándose. En definitiva, los fundamentales de los beneficios se han mantenido sólidos de forma generalizada.

Es cierto que unas expectativas de crecimiento de los beneficios tan elevadas rara vez han demostrado ser sostenibles durante periodos prolongados. Sin embargo, el ritmo sin precedentes del gasto en infraestructura de IA parece estar respaldando estos fundamentales excepcionalmente sólidos, y existen pocas señales de que este ciclo de inversión esté perdiendo impulso.

Las valoraciones siguen siendo razonables

Igualmente importante es que las valoraciones se han mantenido sorprendentemente disciplinadas. Normalmente, un crecimiento de los beneficios tan sólido viene acompañado de una rápida expansión de los múltiplos de valoración a medida que aumenta el entusiasmo de los inversores. Sin embargo, los ratios precio-beneficio (PER) se han mantenido relativamente estables pese al fuerte aumento de las expectativas de beneficios. De hecho, las dos áreas con las expectativas de crecimiento de beneficios más elevadas —los valores growth estadounidenses de gran capitalización y los mercados emergentes— han registrado incluso un ligero descenso de sus múltiplos de valoración.

Esto sugiere que los inversores reconocen que es poco probable que el extraordinario crecimiento actual de los beneficios se mantenga. En lugar de extrapolar las condiciones actuales muy a largo plazo, los mercados parecen estar asignando valoraciones razonables a estas expectativas de beneficios excepcionalmente sólidas.

Los riesgos económicos siguen siendo moderados

Por último, el contexto económico continúa siendo favorable. La mayoría de los mercados bajistas terminan estando impulsados por una recesión. Sin embargo, en la actualidad, los datos económicos sugieren que los riesgos de recesión siguen situándose por debajo de la media.

Una de las señales más claras procede de los índices de gestores de compras (PMI), que constituyen uno de los indicadores más oportunos de la actividad económica mundial. Los PMI han mejorado en gran parte del mundo, no solo en Estados Unidos, sino también en Europa y China, donde el gasto en infraestructura de IA desempeña un papel mucho menor en el crecimiento económico general.

Esto sugiere que la expansión actual no está impulsada únicamente por la IA. La actividad económica parece estar ampliándose a distintos sectores y regiones. También resulta alentador que muchas de las condiciones que normalmente hacen que las economías sean vulnerables a una recesión sigan estando, en gran medida, ausentes. El desempleo se mantiene relativamente bajo, mientras que los balances agregados de las empresas y los hogares continúan mostrando una situación saludable.

Conclusión

Aunque las perspectivas de beneficios y el entorno económico general parecen sólidos, la incertidumbre sigue siendo superior a lo normal. Los riesgos geopolíticos continúan siendo elevados, como pone de manifiesto el conflicto en curso en Oriente Medio y su impacto en los mercados energéticos y las expectativas de inflación.

Al mismo tiempo, la IA continúa transformando el panorama de inversión a un ritmo extraordinario. Los avances en las capacidades de la IA, los cambios en el liderazgo competitivo y la rápida adopción se están produciendo mucho más deprisa de lo que los inversores han experimentado en revoluciones tecnológicas anteriores.

Aun así, creemos que la combinación de unos beneficios excepcionalmente sólidos, unas valoraciones razonables y un entorno económico favorable crea un contexto atractivo para la renta variable a medio plazo.

Como resultado, nuestro Comité de Asignación de Activos ha adoptado recientemente una posición de sobreponderación en renta variable frente a renta fija. No obstante, esta sobreponderación sigue siendo relativamente moderada, reflejo del elevado grado de incertidumbre que continúa rodeando las perspectivas.