Por qué la selectividad importa en la próxima fase de la inversión en IA

No participar en el rally de la inteligencia artificial ha sido uno de los mayores riesgos de inversión de este año.

El gasto récord en infraestructuras,¹ el sólido crecimiento de los beneficios y el aumento de la demanda a lo largo de la cadena de suministro han impulsado a los valores vinculados a la IA hasta nuevos máximos, incluso en un contexto macroeconómico marcado por las perturbaciones en los mercados de materias primas y los riesgos inflacionistas.

Sin embargo, tras un avance tan pronunciado y la reciente corrección, muchos inversores se debaten entre dos preguntas contrapuestas: «¿Debería salir?» y «¿Me estoy quedando fuera?».

La pregunta más útil es qué compañías pueden transformar la demanda de IA en valor sostenible.

La tesis de inversión en IA sigue siendo atractiva, pero es probable que la próxima fase premie la selectividad frente a una exposición indiscriminada y una perspectiva global frente a un enfoque limitado a los ganadores actuales.

¿Qué ha cambiado en la tesis de inversión en IA?

A medida que se ha acelerado el despliegue de la IA, los inversores se han concentrado en muchos de los mismos ganadores. Esto ha elevado el riesgo de que las valoraciones y el posicionamiento se adelanten a los fundamentales, dejando incluso a compañías sólidas expuestas a correcciones cuando sus resultados no cumplen unas expectativas muy elevadas.

Los resultados del segundo trimestre hicieron más evidente esta disyuntiva. Algunos hiperescalares mostraron una sólida demanda de servicios en la nube y pruebas claras de monetización de la IA. En otros casos, el fuerte crecimiento de los ingresos vino acompañado de un acusado aumento de los costes y del gasto de capital. Los mercados han respondido premiando las pruebas de rentabilidad de las inversiones, y no la mera inversión en IA.

Los proveedores de infraestructuras tampoco han sido inmunes a la creciente atención del mercado a la capacidad de ejecución. Los resultados del sector de semiconductores se han mantenido sólidos, pero los valores surcoreanos de memorias registraron fuertes caídas en julio después de que, pese a presentar unos beneficios robustos, estos quedaran por debajo de las expectativas de los analistas; el desmantelamiento de posiciones apalancadas amplificó además el movimiento.

Persisten las dudas sobre la sostenibilidad de los beneficios vinculados a las infraestructuras. Sin embargo, la continua adopción de modelos de IA por parte de las empresas, los desequilibrios entre oferta y demanda a lo largo de la cadena de suministro y el creciente entusiasmo en torno a los agentes de IA —que podrían impulsar la demanda de unidades centrales de procesamiento (CPU)— sugieren que el ciclo de inversión en infraestructuras de IA aún tiene recorrido.

Implicación para la inversión: La importancia de la gestión del riesgo está cobrando mayor protagonismo. Los inversores podrían beneficiarse de recoger beneficios, controlar el tamaño de las posiciones, rotar la exposición entre distintos cuellos de botella y evitar una concentración excesiva en cualquier segmento de la cadena de suministro de la IA.

¿Puede ampliarse el liderazgo del mercado más allá de los principales ganadores de la IA?

La amplitud del mercado mejoró en el segundo trimestre, ya que los valores de menor capitalización obtuvieron mejores resultados y las ganancias vinculadas a la IA se extendieron a beneficiarios indirectos.

La cuestión ahora es si esta ampliación puede continuar.

Las compañías estadounidenses de pequeña y mediana capitalización ofrecen una forma diferenciada de participar en el ciclo de la IA, al proporcionar exposición tanto a la resiliencia de la economía estadounidense como a compañías que deberían beneficiarse del capex relacionado con la IA. No obstante, la selección de valores sigue siendo fundamental, ya que unos costes de financiación a corto plazo más elevados pueden afectar en mayor medida a las compañías de menor tamaño y poner a prueba los balances más débiles.

Muchas compañías de menor capitalización suministran componentes especializados o «piezas críticas» del ecosistema de la IA, entre ellos soluciones avanzadas de fotónica, redes, suministro eléctrico y gestión térmica. Estas compañías podrían experimentar revisiones significativas al alza de sus beneficios si la demanda continúa ampliándose. Otras podrían beneficiarse del estímulo fiscal, la relocalización de la producción y los esfuerzos por reforzar la base industrial de Estados Unidos, una temática que converge con el desarrollo de las infraestructuras de IA.

Los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos también siguen formando parte de este proceso de ampliación. La perturbación energética debilitó inicialmente la tesis de inversión en estos mercados, interrumpiendo un periodo de mejor comportamiento relativo de la renta variable no estadounidense. Dada la incertidumbre en torno a una resolución más duradera del conflicto en Oriente Medio, es probable que los riesgos energéticos e inflacionistas reaparezcan periódicamente.

Aun así, Europa continúa contando con el respaldo de una política fiscal moderadamente expansiva y de un mayor nivel de inversión pública, incluido el gasto en defensa. Las oportunidades siguen siendo selectivas y se concentran en ámbitos como los sectores industriales, las infraestructuras físicas, los beneficiarios de una mayor seguridad energética y los bancos.

Implicación para la inversión: Una ampliación de la tesis de inversión en IA no justifica una exposición indiscriminada. El entorno actual debería favorecer a las compañías con poder de fijación de precios, balances sólidos y una exposición creíble a la demanda de infraestructuras de IA, la reinversión industrial o la resiliencia de las cadenas de suministro.

¿Qué papel desempeñan los mercados emergentes en este entorno?

Dos de las principales tendencias seculares a escala mundial han sido las materias primas y las infraestructuras de IA. Los mercados emergentes (ME) desempeñan un papel crucial en ambas.

En los mercados tecnológicos asiáticos, las compañías vinculadas a memorias, capacidad de fabricación de semiconductores, óptica, componentes eléctricos y equipos para semiconductores están recibiendo flujos de caja procedentes de hiperescalares y desarrolladores de modelos de IA de vanguardia. Muchas presentan un posicionamiento inversor menos concurrido y valoraciones inferiores a las de compañías estadounidenses comparables, pese a beneficiarse de la misma demanda estructural.

El papel central de los mercados emergentes en las materias primas, los minerales críticos y las cadenas de suministro de IA debería seguir constituyendo una ventaja a medida que las economías mundiales se fragmentan, refuerzan sus capacidades de defensa y reconstruyen su capacidad industrial. No obstante, las salidas de capital extranjero y la reciente caída de la bolsa surcoreana ponen de relieve que las valoraciones y el posicionamiento siguen siendo importantes.

Implicación para la inversión: Los mercados emergentes pueden ofrecer exposición tanto a la cadena de suministro de la IA como a los activos reales. Sin embargo, la selectividad sigue siendo esencial, ya que las condiciones técnicas del mercado, unas expectativas elevadas y los riesgos específicos de cada país pueden influir significativamente en los resultados.

¿Qué riesgos macroeconómicos podrían alterar el ciclo de inversión en IA?

El ciclo de la IA se está desarrollando en un contexto macroeconómico menos estable.

La reanudación de los enfrentamientos militares entre Estados Unidos e Irán a finales de julio recordó a los mercados que el memorando de entendimiento constituía un puente hacia las negociaciones, no una solución duradera. En este entorno, las narrativas de mercado pueden cambiar bruscamente.

Aunque la vía diplomática siga respondiendo a los intereses económicos de todas las partes, es probable que la incertidumbre estructural persista y genere episodios periódicos de volatilidad. A más largo plazo, el conflicto ha reforzado nuevas realidades geopolíticas.

Además de adaptarse a un panorama geopolítico en evolución, los inversores también están ajustándose a una nueva etapa en la formulación de la política monetaria.

A medida que la Reserva Federal señala una mayor flexibilidad, un menor recurso a las orientaciones prospectivas y un estilo de comunicación diferente bajo la presidencia de Kevin Warsh, es probable que aumente el abanico de posibles escenarios.

Estos cambios, unidos a la creciente divergencia entre los bancos centrales a escala mundial, podrían dar paso a episodios más frecuentes de volatilidad entre distintas clases de activos y a un mayor número de oportunidades de valor relativo. Los inversores posicionados en consonancia con los cambios estructurales que están transformando la economía mundial deberían estar mejor situados para identificar oportunidades al tiempo que gestionan los riesgos.

Reflexiones finales

En un contexto macroeconómico de mayor volatilidad, los principales riesgos abarcan tanto factores técnicos como fundamentales, entre ellos el posicionamiento, las restricciones de financiación y los obstáculos regulatorios para los modelos de IA de vanguardia.

En lugar de depender de una exposición amplia a la temática de la IA, los inversores podrían beneficiarse de centrarse en compañías con estrategias creíbles de monetización, disciplina en el gasto de capital y exposición a cuellos de botella duraderos en la cadena de suministro.

Los fundamentos del mercado alcista siguen intactos, pero es probable que la próxima fase sea más exigente.