Por qué los inversores deberían priorizar el crecimiento sostenible cuando el mercado no lo hace

Los rápidos avances de la inteligencia artificial (IA) y su amplia aplicabilidad pueden disparar la imaginación sobre sus posibles implicaciones para productos, compañías y sectores.

En un entorno tan dinámico, el mercado tiende a extrapolar noticias recientes o datos puntuales como si marcaran una tendencia. También suele apresurarse a clasificar a las compañías como ganadoras o perdedoras de la IA en cada momento.

Las dislocaciones y los episodios de volatilidad resultantes pueden ser extremos. Sin embargo, la tendencia del mercado a perseguir la narrativa dominante también puede generar oportunidades para los inversores pacientes que se centran en las fuentes de creación de valor a largo plazo.

Gasto en infraestructuras de IA: qué estamos vigilando

Hasta ahora, gran parte del valor generado por la IA se ha concentrado en la capa de hardware, impulsado en buena medida por las fuertes inversiones de los hiperescalares en centros de datos (Figura 1).

Los principales vientos de cola que respaldan el ciclo de gasto en IA siguen siendo favorables:

• Leyes de escalado de la IA: Mientras la incorporación de un número creciente de chips cada vez más potentes siga traduciéndose en avances significativos en las capacidades de los modelos, debería mantenerse un fuerte incentivo para desarrollar inteligencia de vanguardia capaz de habilitar nuevos casos de uso.
• Agentes de cambio: Los agentes de IA capaces de realizar tareas digitales complejas han disparado la demanda de capacidad de procesamiento. La IA agéntica aumenta la necesidad de memoria para mantener más información en contexto durante más tiempo, así como de CPU tradicionales para ejecutar y coordinar múltiples tareas informáticas.
• Rentabilidad de la inversión: Las compañías de megacapitalización que lideran el gasto en infraestructuras de IA se han beneficiado de una aceleración de sus negocios de publicidad online y servicios en la nube sin aumentar significativamente sus plantillas. Los agentes de IA también han registrado una sólida adopción entre consumidores y usuarios empresariales.
• Entorno de financiación: Los hiperescalares han demostrado su disposición a emitir deuda y, en algunos casos, acciones para complementar sus planes de gasto.

Con todo, conviene tener presente que tanto la arquitectura tecnológica como el mercado de la IA evolucionan con rapidez. En nuestra opinión, abordar este ciclo de forma responsable exige selectividad y un análisis riguroso de dos aspectos: la magnitud potencial del crecimiento de una compañía y su capacidad para mantenerlo.

Crecimiento impulsado por la IA: la magnitud importa, pero también su persistencia

La carrera por la IA ha generado cuellos de botella en la cadena de suministro y ha disparado las acciones de algunas compañías de hardware, favorecidas por los desequilibrios entre oferta y demanda y por fuertes subidas de precios.

Un crecimiento extraordinario puede resultar deslumbrante. Pero la calidad del negocio y la capacidad para sostener ese crecimiento son igualmente importantes. La concentración de clientes y la persistencia del poder de fijación de precios son factores clave.

La innovación no se detiene. El hardware que hoy ocupa un lugar destacado en la arquitectura de los sistemas podría ser sustituido en generaciones posteriores por componentes más eficientes o potentes desarrollados por competidores.

Además, históricamente las subidas agresivas de precios basadas principalmente en la escasez han resultado difíciles de mantener. Los precios elevados suelen incentivar a los productores a ampliar capacidad y, al mismo tiempo, empujan a los clientes a buscar productos sustitutivos o soluciones alternativas.

Dentro del sector del hardware, favorecemos a las compañías líderes en tecnología de vanguardia y en capacidad de fabricación por contrato de semiconductores avanzados, un ámbito donde la demanda y el poder de fijación de precios suelen mostrar mayor resistencia a lo largo del ciclo. La producción de chips de alto rendimiento depende de estas compañías «clave», que normalmente se benefician con independencia de qué tecnología o arquitectura de sistemas termine imponiéndose.

Por otro lado, se ha hablado mucho de cómo los proveedores de infraestructuras de IA están absorbiendo los abundantes flujos de caja de los hiperescalares.

Sin embargo, creemos que ese gasto puede generar un valor significativo en sus negocios de servicios en la nube, que están incorporando flujos de trabajo relacionados con la IA con potencial para afianzarse, crecer y ofrecer rentabilidades atractivas a largo plazo.

Es posible que el mercado no esté valorando plenamente la fortaleza a largo plazo de los modelos de negocio de los hiperescalares mientras sus flujos de caja libre están bajo presión y las compañías de hardware beneficiadas por los cuellos de botella ofrecen perspectivas de fuerte crecimiento de los beneficios a corto plazo. En nuestra opinión, esta dislocación crea una relación riesgo/rentabilidad favorable para los inversores en crecimiento con un horizonte de largo plazo.

Disrupción por la IA: el problema es la falta de diferenciación

Como ocurrió con anteriores olas de innovación, la amenaza de disrupción ocupa un lugar destacado, y el mercado está reevaluando hasta qué punto la IA supone un riesgo para determinadas compañías o incluso para sectores enteros.

El software empresarial tradicional, por ejemplo, se ha convertido en el ejemplo paradigmático de este riesgo. Entre las principales preocupaciones figuran la intensificación de la competencia, la erosión del poder de fijación de precios y la presión para pasar de modelos de suscripción con ingresos recurrentes a modelos basados en el uso o en los resultados. Rebatir estas preocupaciones podría resultar complicado y el abanico de posibles desenlaces se ha ampliado. Por ello, creemos que está justificado adoptar un enfoque prudente y selectivo respecto a los valores de software.

Por el contrario, consideramos que el temor a que la IA agéntica altere el comercio electrónico parte, en general, de un diagnóstico equivocado. La tesis bajista sostiene que los agentes de IA asumirán cada vez más las compras online, además de las reservas de viajes y la logística asociada.

Creemos que la IA orientada al consumidor probablemente se monetizará a través de la publicidad online. En ese escenario, es más probable que ayude a los consumidores a descubrir productos y servicios que que sustituya el papel económico de las plataformas e infraestructuras ya consolidadas.

Alphabet (la matriz de Google), por ejemplo, intentó competir durante décadas con las agencias de viajes online, pero finalmente concluyó que era más sencillo dirigir tráfico hacia ellas. Estos negocios resultaron más difíciles de alterar que las compañías de información gracias a sus relaciones en el mundo real, sus efectos de red y la integración de los pagos y la atención al cliente.

En última instancia, las agencias de viajes online más proactivas y las compañías que proporcionan servicios digitales esenciales para el comercio electrónico podrían beneficiarse si el despliegue de la IA les permite reducir costes, acelerar la innovación y mejorar la experiencia del cliente.

Conclusión: La amplia aplicabilidad de la IA puede alimentar temores de disrupción mal orientados y, con ello, generar oportunidades para los gestores de carteras capaces de formarse una visión diferenciada sobre la solidez y duración del crecimiento de una compañía.

Más allá de la IA: el atractivo olvidado de las historias de crecimiento «menos llamativas»

El entusiasmo por la IA y el apetito especulativo del mercado han dejado relegado un segmento intermedio: compañías sin una narrativa especialmente atractiva, pero capaces de aumentar sus beneficios a un ritmo superior a la media durante un periodo prolongado.

Las compañías con potencial para crecer de forma estable y avanzar progresivamente deberían ocupar un lugar importante en una cartera equilibrada, dado que el sentimiento y el momentum en torno a la tesis de inversión en IA pueden cambiar con rapidez.

Dentro de los servicios financieros, por ejemplo, las principales redes mundiales de pagos han generado históricamente un flujo de caja libre significativo y podrían seguir beneficiándose de su sólido poder de fijación de precios y de la transición estructural del efectivo hacia las tarjetas y las transacciones digitales.

El sector aeroespacial es otro ámbito en el que identificamos compañías de alta calidad con un amplio recorrido potencial para el crecimiento de los beneficios.

Invertir con convicción

Los mercados dominados por narrativas y los periodos caracterizados por rotaciones de factores a corto plazo suelen generar oportunidades para los inversores centrados en el análisis fundamental.

Un conocimiento profundo de cada compañía puede ayudar a los gestores de carteras a aprovechar las dislocaciones cuando afectan a negocios de alta calidad con capacidad para mantener un crecimiento de los beneficios superior durante más tiempo.