El dólar estadounidense: factores favorables a corto plazo, factores adversos a largo plazo

Al revisar las perspectivas que publiqué para 2026 hace unos seis meses, mi visión, en líneas generales positiva, sobre la economía estadounidense se mantiene intacta. Se ha producido un acontecimiento importante e inesperado —la guerra en Oriente Próximo— que ha afectado a los mercados, pero no ha frenado de forma significativa la demanda en Estados Unidos.

En enero, expresé unas perspectivas negativas a largo plazo para el dólar estadounidense. Esta tesis se basaba principalmente en que la orientación cada vez más aislacionista de la política económica de la Administración estadounidense estaba erosionando el predominio del dólar como moneda de reserva mundial.

La percepción del mercado sobre el nuevo presidente de la Fed respalda al dólar estadounidense

Mi visión a largo plazo sobre el billete verde sigue siendo negativa, aunque algunos factores a más corto plazo podrían respaldar a la divisa estadounidense durante los próximos meses. En primer lugar, el mandato de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal ha sido hasta ahora positivo para el dólar estadounidense. Los mercados han interpretado ampliamente su postura como restrictiva y han comenzado a descontar subidas de tipos para más adelante este año, lo que, en igualdad de condiciones, respaldaría al dólar.

No comparto necesariamente la interpretación restrictiva que hace el mercado de la postura de Warsh. Aunque no ha transmitido un mensaje acomodaticio, eso no equivale a enviar una señal restrictiva. También considero que los votos del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en su conjunto aportan más información que la postura de su presidente. No obstante, el mercado ha hecho suya esta interpretación restrictiva. En un entorno con menos orientación futura, espero que las expectativas sobre la Fed sean más volátiles y evolucionen en función de los datos publicados, que, lamentablemente, también son más volátiles y potencialmente de menor calidad.

En segundo lugar, la actual expansión fiscal estadounidense ha sido otro factor clave para explicar la fortaleza tanto de la economía del país como del dólar. La Administración estadounidense quiere mantener el dinamismo de la economía de cara a las elecciones de mitad de mandato de noviembre, pero espero que este impulso termine perdiendo fuerza. ¿Podrá el gasto de capital (capex) llenar ese vacío?

El mercado de tipos ofrece una mejor forma de expresar una visión positiva sobre Estados Unidos

Mientras tanto, creo que existen mejores formas de expresar una visión positiva a corto plazo sobre la economía estadounidense que mantener una sobreponderación en el dólar estadounidense. En el mercado de tipos, por ejemplo, preveo que la combinación de un crecimiento saludable en Estados Unidos y la persistencia de una política fiscal expansiva impulse al alza las rentabilidades de los bonos con vencimientos más largos, lo que favorecería especialmente las posiciones cortas en bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años.

Es probable que los factores adversos para el dólar a largo plazo predominen tras las elecciones de mitad de mandato

De cara a finales de 2026 y más adelante, espero que la fuerte trayectoria alcista del billete verde —iniciada en torno a enero de 2026— pierda impulso a medida que se desvanezca el estímulo fiscal estadounidense. Algunos de mis compañeros del equipo de renta fija han adoptado una visión más positiva sobre el dólar estadounidense a largo plazo, basada en gran medida en su expectativa de que el auge del capex en inteligencia artificial, centrado principalmente en Estados Unidos, siga atrayendo inversión hacia el país.

Sin embargo, en mi opinión, el impulso fiscal previo a las elecciones de mitad de mandato ha estado ocultando los factores adversos a más largo plazo para el dólar, entre ellos la tendencia mundial hacia una mayor diversificación de las reservas para reducir la dependencia de la divisa estadounidense. Por ejemplo, algunos bancos centrales de fuera de Estados Unidos han estado comprando oro para contribuir a diversificar sus reservas.

La orientación actual de la política estadounidense también influye en mis perspectivas a más largo plazo para el dólar. Un giro sostenido hacia políticas de inmigración y comercio más restrictivas podría reducir con el tiempo la capacidad del país para atraer talento altamente cualificado y actividad emprendedora. Si esto lastrara la productividad y el crecimiento a largo plazo, también podría reducir gradualmente el atractivo de los activos estadounidenses para los inversores internacionales, lo que podría suponer un factor adverso para el dólar estadounidense.