Asignación Global de Activos: La Perspectiva desde Europa

Perspectivas

• Los mercados han seguido avanzando pese a la incertidumbre geopolítica, respaldados por la resiliencia de los beneficios empresariales y la continuidad de la inversión impulsada por la inteligencia artificial (IA), aunque persisten los riesgos relacionados con la inflación y la política económica.
• La economía mundial continúa beneficiándose del gasto fiscal y de la inversión en infraestructura de IA, si bien el crecimiento presenta cada vez mayores divergencias entre regiones y la trayectoria de los precios de la energía sigue siendo incierta.
• Las perspectivas de política monetaria continúan siendo inciertas, ya que los bancos centrales tratan de equilibrar unas presiones inflacionistas todavía persistentes con la preocupación por la moderación del crecimiento y el gradual debilitamiento del mercado laboral, lo que hace que la trayectoria de los tipos de interés dependa cada vez más de los datos.
• Entre los principales riesgos figuran un nuevo repunte de los precios de la energía y de la inflación, una mayor escalada de las tensiones geopolíticas, la persistente dependencia de un reducido grupo de líderes del mercado y las señales de deterioro de los mercados laborales o de la liquidez en los mercados privados.

Temas que determinan el posicionamiento

La Fed habla menos

La llegada de un nuevo presidente de la Fed parece haber modificado el contexto de política monetaria, aunque no necesariamente porque implique una trayectoria de los tipos sustancialmente distinta a corto plazo. El cambio más importante podría estar en la comunicación: Kevin Warsh parece menos inclinado a orientar a los mercados hacia un resultado concreto de política monetaria, dando mayor importancia a los datos que vayan publicándose y haciendo que la trayectoria de la política resulte menos predecible.

Esto es relevante porque la inflación sigue siendo la principal restricción para la Fed. Aunque las señales de debilitamiento del mercado laboral podrían aumentar la presión para flexibilizar la política monetaria, es posible que por sí solas ya no sean suficientes para propiciar recortes de tipos, especialmente mientras la inflación continúe por encima del objetivo.

En otras palabras, mientras la inflación se mantenga por encima del objetivo, los inversores quizá no puedan confiar en que la Fed responda con rapidez a cada episodio de debilidad de los mercados o de la economía, dado que los responsables de política monetaria están otorgando mayor importancia a preservar su credibilidad en materia de inflación.

Es importante destacar que este cambio va más allá del nuevo presidente. Las últimas proyecciones de la Fed mostraron un giro más amplio del conjunto del comité, alejándose de los recortes y acercándose a la posibilidad de subidas de tipos, pese a las presiones políticas a favor de una política más acomodaticia. Para los inversores, esto apunta a que continuará la volatilidad tanto de los tipos de interés como de la curva de rendimientos y refuerza la conveniencia de mantener una postura prudente en duración.

Dos estilos, dos realidades

El liderazgo por estilos presenta cada vez mayores diferencias regionales. En Estados Unidos, mantenemos una modesta sobreponderación en Growth frente a Value. La continuidad de la inversión en IA, las revisiones positivas de beneficios, una sólida generación de flujo de caja libre y unos balances saneados siguen respaldando al universo Growth.

Una cartera de salidas a bolsa (OPI) de compañías de gran visibilidad también podría favorecer el interés por el Growth estadounidense, al incorporar a los mercados cotizados un mayor número de empresas impulsadas por la innovación. Las valoraciones y la concentración siguen constituyendo riesgos, por lo que no se trata de una recomendación de perseguir indiscriminadamente al Growth, pero el motor de beneficios continúa siendo convincente y se ha visto respaldado por una elevada rentabilidad sobre recursos propios.

Este liderazgo no es universal. En los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos, el Growth no cuenta con la misma profundidad de exposición a la IA, mientras que el Value se beneficia de una combinación más atractiva de valoraciones y mejora de los fundamentales.

Los tipos de interés positivos siguen respaldando al sector financiero, la expansión fiscal está favoreciendo a los sectores cíclicos y el aumento del gasto en defensa está generando un viento de cola plurianual para los sectores industrial y de infraestructuras.

La conclusión: favorecemos el Growth allí donde el liderazgo de los beneficios sigue siendo más sólido, y el Value allí donde la mejora de los fundamentales y unas políticas favorables tienen potencial para impulsar la siguiente fase de crecimiento de los beneficios.

Para consultar un análisis región por región, véase el informe completo (PDF).