¿Se ha convertido el boom de la IA en una burbuja?

Los inversores están cada vez más preocupados por que nos encontremos en medio de una burbuja bursátil impulsada por la inteligencia artificial (IA). ¿Hay motivos para estar nerviosos?

Las búsquedas en Google de «burbuja de la IA» se han disparado en los últimos tres meses, lo que refleja la creciente inquietud de los inversores por el aumento excesivo y demasiado rápido de los precios de muchas acciones clave relacionadas con la IA. Estas preocupaciones se deben a dos factores clave.

• La relación precio/beneficio (P/E), especialmente en el caso de las empresas de gran capitalización en crecimiento, han subido a niveles que recuerdan a los de finales de la década de 1990. Por supuesto, ese periodo culminó con una burbuja tecnológica impulsada por las crecientes expectativas sobre las posibilidades comerciales de Internet.
• Los hiperescaladores, los cinco gigantes tecnológicos de gran capitalización que están invirtiendo fuertemente en infraestructura de IA, han ampliado drásticamente sus planes de gastos de capital (capex). Esto ha suscitado dudas sobre si estas empresas pueden mantener su rentabilidad mientras realizan gastos tan sustanciales.

Pero el contexto es crucial: gran parte de la expansión de la valoración de las empresas ganadoras en IA ha ido acompañada de un crecimiento igualmente fuerte de los beneficios. Los niveles actuales de rentabilidad contribuyen en gran medida a respaldar estas valoraciones, suponiendo que puedan mantenerse.

Este es un contexto muy diferente al de finales de la década de los 90, cuando las valoraciones aumentaron considerablemente sin que se produjera una mejora correspondiente en la rentabilidad sobre el capital (ROE). Por el contrario, el ciclo actual se ha caracterizado por un aumento prolongado y constante de la ROE, lo que ha respaldado un aumento gradual de las valoraciones (Figura 1).

Esto marca una diferencia importante entre la burbuja de Internet y el entusiasmo actual por la IA. A finales de la década de 1990, los inversores apostaban por que las empresas emergentes de Internet acabarían siendo rentables una vez que la tecnología madurara. Los inversores actuales apuestan por que las empresas que ya son muy rentables seguirán siéndolo a medida que se acelere la adopción de la IA. Se trata de una perspectiva diferente.

Preocupaciones sobre el gasto de capital

Las preocupaciones de los inversores sobre la escala actual del gasto de capital en IA están algo más fundamentadas, pero, de nuevo, deben considerarse en el contexto adecuado.

Es cierto que los gastos de capital previstos relacionados con la IA han aumentado rápidamente. En conjunto, los presupuestos de gastos de capital de los hiperescaladores superan ahora su flujo de caja libre previsto, lo que significa que estas empresas tendrán que recurrir cada vez más a la deuda para financiar sus expansiones. Se trata de un territorio nuevo para este grupo. Pero no significa necesariamente un auge de la inversión insostenible.

Con la notable excepción de Oracle, los cinco principales hiperescaladores tienen una deuda muy baja en comparación con otras empresas de gran capitalización (Figura 2). A finales de noviembre, el ratio deuda/capital del índice Russell 1000 (ponderado por capitalización bursátil) era del 83 %, pero Amazon, Microsoft, Alphabet, y Meta registraron menos de la mitad de esa cantidad.

Mientras tanto, hay pocos indicios de que los mercados crediticios estén dando señales de alarma. Los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio para los hiperescaladores —de nuevo, excluyendo a Oracle— siguen estando en línea con el mercado general de bonos corporativos con calificación de inversión, según el índice Markit CDX North American Investment Grade.

Conclusión

Si bien la IA es una tecnología transformadora, las rápidas ganancias de las acciones expuestas a la IA han suscitado preocupaciones comprensibles sobre las valoraciones y la sostenibilidad de las inversiones en capital. Sin embargo, aunque estos riesgos son reales, los fundamentales subyacentes parecen mucho más equilibrados que durante el pico de la burbuja tecnológica de finales de la década de 1990.

En este contexto, el Comité de Asignación de Activos de T. Rowe Price mantiene una postura neutral entre las acciones de crecimiento y las de valor de EE. UU. El potencial económico de la IA es demasiado grande como para ignorarlo, pero tampoco sería prudente construir carteras de acciones basadas únicamente en este tema. Creemos que una posición de estilo equilibrada debería permitir a los inversores participar en la promesa de la IA, evitando al mismo tiempo una exposición excesiva si el entusiasmo actual resulta ser excesivo.