IA ¿Será el mayor impulsor de la productividad desde la electricidad?

Creo que la inteligencia artificial (IA) tiene el potencial de impulsar el aumento de productividad más significativo desde la era de la electrificación. Teniendo en cuenta que, en sólo tres años, el impacto económico ha superado al de Internet, no parece una afirmación tan grandiosa o llamativa como a primera vista.

De hecho, somos más optimistas respecto a la IA en 2025 que hace un año. La fuente de nuestro optimismo es doble: (1) la rapidísima adopción de la IA, con ChatGPT alcanzando los 100 millones de usuarios en sólo dos meses, y (2) la pronta aparición de aplicaciones transformadoras. Un avance clave en 2025 ha sido el aumento del razonamiento, por el que se da tiempo al algoritmo de IA para "pensar" antes de dar su respuesta a un problema. A medida que la tecnología mejora, vemos un número creciente de casos de uso que parecen muy prometedores. Dedicar más recursos, o "computación" intensiva de la CPU, al desarrollo de la IA como estrategia ha dado claramente sus frutos, a pesar de las críticas de algunos sectores.

La IA llega en un momento oportuno para la economía mundial

La IA puede haber llegado en un momento muy oportuno para la economía mundial. Sin ella, es muy probable que el mundo hubiera experimentado una importante ralentización del crecimiento económico. Si volvemos a Economía 101 y al modelo Solow de crecimiento económico (el economista Robert Solow, galardonado con el Premio Nobel), el crecimiento económico depende de tres factores clave: el capital, el trabajo y la productividad. En cuanto al capital, la baja tasa de ahorro (y, por tanto, de inversión) desde la crisis financiera mundial dio paso a un periodo en el que el stock de capital creció más lentamente que antes. Al mismo tiempo, el envejecimiento demográfico se convirtió en una limitación para la oferta de mano de obra en muchos países. De este modo, el mundo se encuentra en modo de bajo crecimiento desde 2007. 

Acelerar el crecimiento depende de la productividad, y creemos que la IA ofrece la mejor oportunidad, elevando el crecimiento tendencial de la productividad a niveles que no se han visto en décadas. Se espera que la IA sustituya a la mano de obra en muchas ocupaciones, compensando con creces la reducción de la oferta de mano de obra debida al envejecimiento demográfico. Pero también habrá otras áreas en las que la IA aumente la mano de obra, creando nuevos puestos de trabajo que hoy sólo se pueden imaginar.

No repetir la era de las puntocom

Reconocemos que existen riesgos especulativos asociados a la IA, pero también vemos diferencias clave en comparación con lo que ocurrió durante la era de las puntocom. En primer lugar, a diferencia del "constrúyelo y vendrán" de los años 90, muchas aplicaciones de IA generan ingresos inmediatos y un retorno positivo de la inversión. En segundo lugar, las valoraciones son hoy mucho más racionales. A título ilustrativo, si observamos las valoraciones de una cohorte de empresas líderes relacionadas con la IA (a 30 de septiembre de 2025), en su mayoría cotizan a entre 20x y 30x el precio/beneficios a 24 meses vista, mientras que las empresas tecnológicas de gran capitalización durante la era de la burbuja tecnológica cotizaban a entre 35x y 100x durante el mismo periodo de tiempo.

Yo compararía la fase actual del repunte de la IA con la fase de las puntocom de 1996-1997, es decir, aún estamos relativamente al principio de lo que es claramente un ciclo plurianual, con una intensidad competitiva en aumento, pero en el que la rentabilidad por ahora permanece intacta (Figura 2). Y lo que es más importante, las empresas tecnológicas de gran capitalización están autofinanciando en gran medida sus inversiones en infraestructuras a través de los flujos de caja y no mediante deuda  .

Cómo navegar por una posible burbuja de IA

Como inversores globales en tecnología, buscamos empresas con potencial para obtener importantes rendimientos absolutos en periodos plurianuales. Pero somos lo bastante humildes para reconocer que estos rendimientos potencialmente más elevados suelen ir acompañados de una mayor volatilidad y del riesgo de que la sobre exuberancia cree posibles burbujas. Debemos ser conscientes de ello y estar atentos para poder sortear cualquier burbuja de este tipo de forma que se maximice el valor para nuestros inversores. Dado que nos enfrentamos a un conjunto dinámico de oportunidades, esperamos gestionar una cartera dinámica en la que las principales participaciones varíen con el tiempo para aprovechar activamente la volatilidad inherente a las clases de activos.

En mi opinión, la IA es un cambio generacional que requiere una navegación disciplinada para aprovechar las posibles ventajas, al tiempo que se gestionan los riesgos especulativos, que podrían aumentar con el tiempo. Intentamos gestionar los riesgos de la IA de forma responsable, adhiriéndonos a cuatro salvaguardas o barandillas de apoyo (Figura 3).

1. Busco invertir en empresas con tecnologías "clave" que son fundamentales para el ecosistema tecnológico, que mejoran significativamente la experiencia de los usuarios y cuya ausencia tendría un impacto fundamental en el mundo de la IA tal y como lo conocemos.
2. Estoy a favor de los innovadores ricos en efectivo que están ganando cuota de mercado en mercados de crecimiento secular.
3. Estas empresas deberían tener unos fundamentales en mejora, márgenes ampliables y un flujo de caja libre en aumento.
4. Busco empresas de IA con valoraciones razonables, aceptando valoraciones más altas sólo cuando van acompañadas de mejoras fundamentales demostrables.

Conclusión

Sólo han pasado tres años desde el lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022. Las advertencias sobre una repetición de 1999 pueden acaparar los titulares, pero el repunte de la IA está siendo liderado por algunas de las empresas más rentables de la historia. Las valoraciones actuales del sector tecnológico mundial no son tan elevadas como en la era de las puntocom de finales de los noventa, cuando la burbuja de Internet provocó valoraciones extremas. Las valoraciones tecnológicas actuales parecen más razonables debido al enorme crecimiento de los beneficios que están generando las empresas tecnológicas de gran capitalización, incluidas las Siete Magníficas.

Las perspectivas para los mercados de renta variable y la tecnología siguen siendo globalmente positivas, ya que en 2026 se espera un estímulo fiscal adicional por parte de EE.UU. combinado con nuevos recortes de los tipos de interés por parte de la Fed. En el frente tecnológico, los expertos del sector prevén que el mercado de chips de IA crezca exponencialmente en los próximos cinco años, pasando de sólo 45 000 millones de dólares en 2023 a 500 000 millones en 2028 y 1 billón en 2030.¹

Se trata de un mercado tan grande que creemos que habrá espacio para muchos ganadores, no sólo para las megacapitales.

Creemos que la tecnología liderada por la IA seguirá ganando cuota en muchos sectores de la economía a medida que más y más empresas se centren en digitalizar sus flujos de trabajo. Creemos que muchas de las empresas tecnológicas mundiales en las que invertimos cuentan con estrategias e iniciativas empresariales que deberían serles útiles a largo plazo, aunque el camino por recorrer sea ocasionalmente accidentado.

También recordamos a los inversores que la tecnología global no se limita a la IA. Hay muchas otras tendencias positivas en las que invertir, como la ciberseguridad, el software empresarial, el comercio electrónico y el aumento del gasto en tecnología en los mercados emergentes. Como las ciberamenazas siguen aumentando, esperamos que se produzca una consolidación del sector entre los principales proveedores de ciberseguridad. El comercio digital y la tecnología financiera siguen prosperando, mientras que la publicidad digital se beneficiará de los avances en IA y aprendizaje automático.