Liberar valor en el sector bancario

El sector financiero está experimentando una transformación que, en nuestra opinión, presenta oportunidades atractivas para los inversores value, y ninguna más que el sector bancario europeo. Los bancos, históricamente percibidos como un sector de baja rentabilidad en tiempos de tipos de interés negativos, han surgido ahora como un prometedor sector de rentabilidad media de dos dígitos, impulsado por el potencial de crecimiento significativo de los beneficios. A pesar de esta evolución, el mercado ha tardado en reconocer estos avances, en gran parte debido a percepciones arraigadas. Identificamos tres cambios clave que pueden favorecer una mayor rentabilidad en este sector:

1. Un entorno de tipos de interés normalizados. Una curva de rendimientos más pronunciada puede impulsar aún más al alza. 
2. Mejoras estructurales. Muchos bancos han introducido cambios reales, supervisados por una gestión mejorada. Las lecciones aprendidas en la última década han servido de base a políticas más conservadoras. Mientras tanto, el sector privado se ha desapalancado sustancialmente, lo que sugiere una menor probabilidad de un ciclo crediticio severo.
3. El retorno del capital vuelve a ser prioritario. El entorno normativo de los bancos de la UE se está estabilizando tras un prolongado periodo de intensa presión. Las recompras pueden volver a plantearse.

La pandemia de COVID actuó como catalizador del cambio, impulsando a los bancos a adaptarse e innovar. En nuestra opinión, la resistencia del sector ante diversos retos, como los recientes acontecimientos geopolíticos y las quiebras bancarias, subraya la oportunidad a largo plazo del sector para los inversores.

La normalización de los tipos de interés actúa como motor estructural de la rentabilidad

La era de los tipos de interés negativos en Europa ha llegado a su fin, y con ello llega un entorno en el que los niveles de los tipos de interés vuelven a normalizarse. En consecuencia, los bancos europeos están en condiciones de obtener más beneficios que en ciclos anteriores debido al cambio del entorno competitivo. 

Como ha demostrado la historia, un entorno de tipos de interés al alza actúa como viento de cola para los beneficios bancarios. Más concretamente, cuando aumenta la inclinación de la curva de rendimientos, se añade un mayor potencial alcista que los bancos mejor situados pueden aprovechar. 

La inclinación de la curva de rendimientos es importante para los bancos, ya que es un factor clave de la rentabilidad. El principal impacto sobre la rentabilidad procede del margen de interés neto (NIM), al que se suele hacer referencia durante la actualización de los resultados de los bancos. Cuando la curva de rendimientos se empina (es decir, cuando los rendimientos a más largo plazo aumentan más rápidamente que los rendimientos a corto plazo, creando la denominada inclinación de la curva), un banco puede ampliar este margen gracias a su capacidad de pedir prestado a tipos a corto plazo más bajos y prestar a tipos a más largo plazo más altos. Considérelo como la diferencia entre lo que le paga un banco por mantener su efectivo en depósito y lo que paga por un préstamo a largo plazo, como una hipoteca. Podría haber un potencial alcista adicional, sobre todo si las curvas de rendimiento siguen empinándose. 

Los bancos europeos son ahora empresas mejoradas

La calidad de los activos del sector ha mejorado desde la crisis financiera mundial, pero el proceso de mejora ha sido lento en comparación con sus homólogos estadounidenses. 

Durante la crisis financiera mundial y los meses y años posteriores, se produjo un fuerte aumento de los préstamos morosos. Se trata de préstamos que se vigilan de cerca para detectar signos de tensión en relación con la cartera de negocios de un banco. A medida que aumenta la morosidad, la rentabilidad bancaria se resiente, ya que los bancos deben dotar mayores provisiones de capital para cubrir posibles pérdidas. El aumento de la morosidad también puede limitar el crecimiento de los préstamos, señalar un mayor riesgo y socavar la calidad general de los activos. 

Tras la CFG, los bancos estadounidenses resolvieron la calidad de sus activos mucho más rápido, al volver la morosidad a niveles más normales. Sin embargo, en el conjunto de la zona euro, esto llevó bastante más tiempo. Los estudios muestran que los EE.UU. se habían normalizado en 2016, mientras que algunos países europeos vieron cómo sus bancos apenas se retraían de los ratios de morosidad máximos en la misma época. 

La calidad del crédito tardó más de una década en normalizarse en Europa, y las dolorosas lecciones aprendidas durante ese proceso están sirviendo de base a políticas de suscripción más conservadoras. Además, el sector privado se ha desapalancado sustancialmente durante ese periodo, lo que debería reducir la probabilidad de ciclos crediticios graves durante algún tiempo.

Si avanzamos hasta hoy, y como resultado del escrutinio normativo y de unas prácticas crediticias más disciplinadas, vemos a los bancos de toda Europa como empresas mejor gestionadas, con una calidad de activos mejorada. 

Los bancos vuelven a devolver capital

Entre 2014 y 2016, los bancos de todo el mundo mostraron un patrón de emisión de acciones y baja rentabilidad por dividendo que se tradujo en una rentabilidad total bastante decepcionante. Sin embargo, en los años previos al COVID, observamos que esta pauta se invirtió. 

En primer lugar, la rentabilidad de los dividendos ha empezado a subir. El segundo aspecto, aunque principalmente característico del sector estadounidense, es que han comenzado a reanudarse las recompras de acciones. En toda Europa, la emisión de acciones pareció ralentizarse, lo que supone un paso en la dirección correcta, pero está claro que aún queda mucho camino por recorrer en relación con sus homólogos bancarios estadounidenses. Pruebas más recientes, como se muestra en la Fig. 2, muestran cómo el número de acciones de los bancos europeos ha comenzado a reducirse una vez más, incluyendo estimaciones a futuro de que las recompras podrían estar de nuevo sobre la mesa para los bancos europeos. 

A ojos del regulador, los bancos de la UE se encuentran ahora en una situación de exceso de capital, tras un periodo de intensa presión reguladora. Como resultado, ahora podemos empezar a considerar las recompras como una fuente adicional de rentabilidad para los accionistas.

La ecuación de rentabilidad para el accionista empieza a ser atractiva de nuevo. Crecimiento de los beneficios + expansión del múltiplo + rentabilidad del capital = Rentabilidad Total para el Accionista (RTA)

La última pieza del rompecabezas que hay que evaluar es la valoración. 

Como muestra el gráfico 3, la valoración del sector bancario europeo sigue siendo atractiva, con un PER a plazo inferior a la media a largo plazo. 

El punto de entrada sigue siendo atractivo en términos relativos, en comparación tanto con el STOXX Europe 600 como con los bancos estadounidenses. 

El sector financiero es una rica fuente de oportunidades para la renta variable de valor mundial

Dada la tendencia natural del sector hacia el valor, no es de extrañar que el sector financiero sea también el más importante dentro del MSCI World Value Index. Dentro de la estrategia T. Rowe Price Global Value Equity Strategy, el sector financiero es el más expuesto en términos absolutos, con algo menos del 25%, a finales de junio de 2025. 

Nuestra exposición está ampliamente diversificada dentro del sector financiero. En relación con nuestro principal índice de referencia, el MSCI World Index, estamos más sobreponderados en Bancos, Seguros y Servicios Financieros, y también poseemos varias empresas de Mercados de Capitales, aunque con una pequeña infraponderación. 

Dentro de nuestro proceso y filosofía de diferentes estilos de valor, nuestra exposición a Bancos combina las oportunidades cíclicas y de valor profundo más atractivas con una gama de diferentes cualidades e impulsores de rentabilidad. Una de las oportunidades que hemos identificado más recientemente es una idea de gran valor, Société Générale. 

Société Générale - Una oportunidad irresistible para los cazadores de valores

Mientras el sector bancario europeo navega por importantes cambios normativos destinados a mejorar la resistencia, racionalizar la información y promover la integración financiera, Société Générale ("Soc Gen") se ha destacado como un valor con un importante potencial de crecimiento. En nuestra opinión, varios factores han contribuido a las perspectivas positivas de la empresa:

1. Gestión y solidez del capital: Con un nuevo equipo directivo creíble, la mejora del balance de Soc Gen proporciona una base sólida para la devolución de capital y la mejora de la rentabilidad de los fondos propios (ROE). 
2. Mejores perspectivas de BPA: Una razón clave de los bajos resultados anteriores frente a otros bancos europeos ha sido la divergencia en las revisiones de los beneficios por acción (BPA), ya que las previsiones de Soc Gen se han recortado un -22% durante el último año. La racha de revisiones a la baja parece haber llegado a su fin, y con el comercio minorista francés aparentemente en vías de recuperación, los principales factores de rentabilidad parecen estar estabilizándose de nuevo. 
3. Valoración atractiva: En el momento en que incorporamos Soc Gen a la cartera, la valoración era, en nuestra opinión, extremadamente barata. Incluso después de una buena racha para la acción, seguimos creyendo que todavía hay un descuento de valoración significativo en relación con el sector, a pesar de mostrar una ejecución operativa notablemente mejorada. 

Con una sólida posición de capital, una ejecución operativa mejorada y un compromiso con el rendimiento del capital, creemos que Société Générale está bien posicionada a una valoración atractiva en relación con sus homólogas. A pesar de sus retos históricos, las iniciativas estratégicas del banco y su descuento de valoración presentan un caso convincente para los inversores que buscan capitalizar la dinámica cambiante del sector bancario.

 

 

Los valores específicos identificados y descritos no representan todos los valores comprados, vendidos o recomendados para la cartera, y no se debe dar por sentado que los valores identificados y analizados fueron o serán rentables.

Riesgos

Los siguientes riesgos son materialmente relevantes para la cartera:

Divisas: las fluctuaciones en los tipos de cambio pueden reducir las ganancias de las inversiones o aumentar las pérdidas.

Pequeñas y medianas capitalizaciones: los precios de las acciones de las pequeñas y medianas empresas pueden ser más volátiles que los de las grandes empresas.

Estilo: el riesgo de estilo puede afectar al rendimiento, ya que los diferentes estilos de inversión pueden estar más o menos favorecidos en función de las condiciones del mercado y la confianza de los inversores. 

Riesgos generales de la cartera

Riesgo de capital: el valor de su inversión variará y no está garantizado. Se verá afectado por las variaciones del tipo de cambio entre la moneda base de la cartera y la moneda en la que haya suscrito, si es diferente.

Riesgo de conflictos de intereses: el gestor de inversiones o sus designados pueden encontrar en ocasiones que sus obligaciones con una cartera entran en conflicto con sus obligaciones con otras carteras de inversión que gestionan (aunque en tales casos, todas las carteras serán tratadas de forma equitativa).

Riesgo de renta variable: en general, la renta variable conlleva mayores riesgos que los bonos o los instrumentos del mercado monetario.

Riesgo de concentración geográfica: en la medida en que una cartera invierta una gran parte de sus activos en una zona geográfica concreta, su rendimiento se verá más afectado por los acontecimientos que se produzcan en dicha zona.

Riesgo de cobertura: los intentos de una cartera de reducir o eliminar determinados riesgos mediante la cobertura pueden no funcionar como se esperaba.

Riesgo de la cartera de inversiones: invertir en carteras conlleva ciertos riesgos a los que un inversor no se enfrentaría si invirtiera directamente en los mercados.

Riesgo operativo: los fallos operativos podrían provocar interrupciones en las operaciones de la cartera o pérdidas financieras.