¿Se han encarecido demasiado las acciones estadounidenses?

Muchos inversores están comprensiblemente nerviosos porque las acciones estadounidenses se han encarecido demasiado, dadas las perspectivas relativamente modestas de crecimiento económico. Pero el mercado estadounidense se inclina en gran medida hacia el desarrollo de la IA, cuyo crecimiento está en auge. Esto ha dado lugar a unos fundamentos de mercado sólidos y en mejora.

Las valoraciones de las acciones estadounidenses no han dejado de subir desde principios de mayo. A 25 de agosto, el múltiplo precio/beneficios (PER) a plazo del índice S&P 500 se situaba en 22,24, justo por debajo del máximo posterior a la pandemia de agosto de 2020 y del máximo de la burbuja tecnológica de diciembre de 1999.

Estas valoraciones tan caras sorprenden porque las perspectivas económicas de Estados Unidos parecen relativamente modestas. Según la encuesta más reciente de Bloomberg entre economistas, se espera que el crecimiento del producto interior bruto estadounidense se sitúe por debajo de la media histórica a largo plazo tanto este año como hasta 2027.

El gasto en IA impulsa el crecimiento

Además de la preocupación por un fuerte aumento de los aranceles, los sectores de la economía estadounidense sensibles a los tipos de interés han mostrado una debilidad significativa desde que la Reserva Federal subió los tipos en 2022. En 31 de los últimos 33 meses, el índice del Institute for Supply Management se ha situado por debajo de 50, un nivel que indica contracción y no expansión. Un periodo tan prolongado de debilidad del sector manufacturero estadounidense es inaudito fuera de una recesión. El sector inmobiliario también se ha mostrado notablemente débil, ya que los tipos hipotecarios se han mantenido obstinadamente altos.

Por otra parte, los gastos de capital en IA han experimentado un auge, impulsados por cuatro empresas tecnológicas de gran capitalización conocidas como las "hiperescaladoras" (Figura 1).¹ Las empresas que prestan servicios al desarrollo de la IA -como los fabricantes de semiconductores y los proveedores de equipos de computación en nube, centros de datos y redes- han disfrutado de un crecimiento excepcional de sus beneficios.

Hasta ahora, los hiperescaladores han podido financiar el gasto en IA con sus propios flujos de caja, por lo que los elevados tipos de interés no han sido un obstáculo. 

Los fundamentos de la renta variable son sólidos

El pujante sector de la inteligencia artificial tiene un peso mucho mayor en la bolsa estadounidense que los sectores sensibles a los tipos de interés. Esto significa que los fundamentos del mercado bursátil estadounidense pueden ser sólidos a pesar de un modesto crecimiento económico general.

Y han sido fuertes: Las previsiones de beneficios del S&P 500 no han dejado de aumentar desde finales de mayo (gráfico 2). Los resultados reales también han sido buenos. Los beneficios del S&P 500 crecieron un 10,25% en los 12 meses que finalizaron el 25 de agosto, y la tendencia de crecimiento ha sido al alza desde junio. 

Mientras tanto, las medidas de rentabilidad del S&P 500 son elevadas y van en aumento (Figura 3). El rendimiento de los fondos propios también ha seguido mejorando. Estos parámetros fundamentales apuntalan la sostenibilidad de la tendencia al alza de los beneficios.

Conclusión

Las valoraciones de la renta variable estadounidense parecen caras, pero están respaldadas por unos fundamentales sólidos y en mejora. En nuestra opinión, esto significa que los rendimientos bursátiles pueden seguir siendo sólidos, siempre que se mantengan los fundamentos. Sin embargo, si esos fundamentos se debilitaran, el riesgo potencial a la baja sería más significativo de lo normal.

El Comité de Asignación de Activos de T. Rowe Price mantiene actualmente una ponderación neutral en las acciones estadounidenses frente a los bonos a pesar de las elevadas valoraciones. Sin embargo, seguiremos vigilando de cerca los fundamentos subyacentes.