Los aranceles podrían afectar a su patrimonio

Cuando escribí sobre los aranceles de Trump en febrero, predije que su mordedura sería peor que su ladrido. Sin embargo, casi ninguno de nosotros podría haber predicho los pedazos que se llevarían los activos de riesgo tras el anuncio del "Día de la Liberación" de Trump el 2 de abril. Al ver la rueda de prensa, me acordé de la escena inicial de la película (original) Gladiator, cuando los romanos se enfrentan a los bárbaros. El general Maximus ordena a sus lugartenientes "desatar el infierno" y se desata una vorágine.

Lo que sabemos

Los tipos arancelarios anunciados el Día de la Liberación fueron sorprendentemente más altos de lo esperado, con una base del 10% más aranceles adicionales recíprocos "a medida" impuestos a nivel nacional. Utilizando una metodología que yo calificaría de "cuestionable", los aranceles parecen haberse calculado como el déficit comercial expresado como porcentaje de las importaciones dividido por dos. Hasta ahora, la respuesta de las contrapartes ha sido una mezcla de represalias (China), amenazas pero sin represalias todavía (UE), indignación (Canadá), obsecuencia (México, Reino Unido) y silencio (Congreso de Estados Unidos).

A nivel general, la reacción del mercado ha sido en gran medida la esperada (activos de riesgo malos, activos "refugio" fuertes), aunque el panorama es algo más matizado que eso. La volatilidad es elevada. Los aranceles tienen simultáneamente un impulso inflacionista y recesivo. Dada la reacción negativa de los mercados de renta variable, el impulso recesivo parece pesar más que el inflacionista (según los bonosindexados, las expectativas de inflación sólo han aumentado ligeramente). Las divisas deriesgose han mostrado fuertes, aunque el dólar se ha mostrado débil. Europa y Asia han sido los más afectados, mientras que América Latina -la mayor parte de la cual sólo sintió la línea de fondo de Trump- se ha librado en gran medida. 

Cómo reaccionar

La experiencia sugiere que los movimientos de cartera al por mayor en esta coyuntura probablemente sean erróneos, ya que las reacciones inmediatas del mercado suelen tener tanto que ver con el posicionamiento como con un pensamiento fundamental reflexivo (los movimientos iniciales de los precios suelen sercontraindicativosde las tendencias futuras). Tómate un café (antes de que el precio de tu café con leche esté sujeto a aranceles) y date algo de tiempo y espacio para pensar. ¿Qué significa esto a medio y largo plazo?

Los mercados pueden adaptarse al proteccionismo, pero no al caos. Mientras haya incertidumbre en torno a la justificación de los aranceles (¿Es: (a) una herramienta de negociación, (b) una forma de reducir el déficit y generar ingresos fiscales, (c) reindustrializar América, o (d) telefonear a un amigo?) habrá disonancia en los mercados. Queda margen para la negociación y para nuevas represalias. Sin embargo, el críptico comentario del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, de que "siempre y cuando [otros países] no tomen represalias, este es el extremo superior de la cifra" sugiere que esto no forma parte del plan. Como Matt "Vix" Howell nos recuerda continuamente, la elevada volatilidad y los múltiplos altos son compañeros de cama incómodos. De momento, la valoración será tu amiga. 

Los déficits comerciales se convierten en déficits de confianza. Podría ocurrir que una erosión de la confianza en torno a la política estadounidense invirtiera los flujos de cartera hacia Estados Unidos -que han sido masivos en los últimos años- y lastrara los activos en dólares.

“Aunque el crecimiento mundial se verá afectado, el comercio mundial no va a desaparecer.”

Con un objetivo un poco más largo, también merece la pena considerar lo que podría salir bien. Hay un dicho que dice que los mercados dejan de entrar en pánico cuando los bancos centrales empiezan a hacerlo. Han aumentado las probabilidades de que la Reserva Federal recorte más los tipos y puede que la administración estadounidense esté a la espera de pasar al estímulo fiscal. Aunque los aranceles estadounidenses a la importación perjudican la confianza de las empresas nacionales, son muy deflacionistas para los países que exportan a EE.UU. Hay margen para que tanto las economías desarrolladas como las emergentes bajen los tipos.

Aunque el crecimiento mundial se verá afectado, el comercio mundial no desaparecerá. Sin embargo, las pautas comerciales se reorientarán. Habrá ganadores y perdedores en este proceso.

Como dijo el General Maximus, fuerza y honor a todos.