Los aranceles de Trump: Más detalles, menos certezas

Ahora que hemos tenido unos días para asimilar el impacto de los aranceles del Día de la Liberación del presidente Trump anunciados el 2 de abril, las preguntas se han trasladado rápidamente a la durabilidad del régimen arancelario. 

Desgraciadamente, incluso con los detalles por fin al descubierto, parece que estamos más cerca del principio de la incertidumbre comercial que del final. 

Por qué la incertidumbre está aquí para quedarse

El despliegue dejó claro que los aranceles no tienen que ver con las barreras comerciales, sino con los déficits comerciales. 

La administración estadounidense parece considerar los déficits comerciales como una pruebaprimafacie de la existencia de barreras comerciales y de juego sucio. Esto apoya un poco más la durabilidad porque la gran mayoría de los déficits comerciales no se negociarán -o no pueden negociarse-. Es improbable que Estados Unidos llegue a tener un comercio equilibrado con Vietnam, por ejemplo, y ninguna negociación o eliminación de barreras comerciales cambiará eso. Llevará tiempo ver un cambio de marco por parte de la administración. 

Peter Navarro, asesor comercial del presidente Trump y una de las principales fuerzas detrás de la política, ha dicho en repetidas ocasiones: "Esto no es una negociación; es una emergencia nacional" Una vez más, esto eleva el listón para que la administración cambie de opinión y empiece a dar marcha atrás. 

El anuncio del presidente también excluía explícitamente el cobre, los productos farmacéuticos, los semiconductores y la madera, lo que sugiere que es probable que en el futuro se impongan aranceles a esos productos. Si los recientes gravámenes de la Administración sobre el acero y el aluminio sirven de indicación, estos arancelessectorialespodrían extenderse al valor del contenidonoestadounidense de los productos acabados, como la electrónica de consumo.

¿Y ahora qué? 

Creemos que la administración podría cambiar de rumbo debido a la insostenibilidad políticaa largo plazode estas políticas. 

El mercado ya ha señalado con fuerza que la economía se debilitará mientras la inflación puntual aumenta mecánicamente. 

Dada la dificultad de recortar los tipos de interés cuando los precios están subiendo, no esperamos ver un alivio de la política monetaria durante un tiempo. Sin embargo, es probable que aumente la presión sobre el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, por parte de la Casa Blanca, a lo que los mercados podrían no responder bien. 

La caída de los precios de los activos, el aumento del desempleo y el incremento de la inflación puntual son una combinación políticamente insostenible, pero probablemente las cosas tendrán que empeorar (mucho) antes de mejorar (un poco). 

Creemos que podrían empezar a llegar algunos acuerdos. Alcanzar un acuerdo con Australia, con la que Estados Unidos tiene un pequeño superávit comercial, y con socios comerciales más pequeños podría ser relativamente fácil. Sin embargo, las negociaciones con economías más grandes, como China y la Unión Europea, podrían resultar más difíciles, con el riesgo potencial de que se produzcan titulares en el camino.

Cuando los aranceles bajen de un tipo efectivo del 25% al 30%, nuestra opinión es que no veremos una vuelta a la normalidad. Una reducción a un tipo arancelario efectivo del 10% o el 15%, por ejemplo, seguiría siendo 5 veces lo que era antes. 

Además, todas las decisiones empresariales y económicas que se tomen en el futuro se producirán bajo la sombra del anuncio de los aranceles del 2 de abril. Es probable que las empresas tengan en cuenta que ya no pueden producir todos sus bienes fuera de Estados Unidos.

¿Qué puede significar la ampliación de los aranceles para la política fiscal? 

Técnicamente, los aranceles no pueden contabilizarse como ingresos en el proceso de conciliación presupuestaria porque no están legislados. Sin embargo, la administración y los republicanos del Congreso pueden apuntar a los posibles ingresos arancelarios y los esfuerzos para recortar el gasto público como formas de ayudar a pagar la extensión de los recortes de impuestos del primer mandato de Trump. Merecerá la pena vigilar si esta cobertura narrativa es suficiente para respaldar un estímulo fiscal adicional. 

Conclusión: Es probable que los riesgosrelacionadoscon el comercio y la volatilidad de los mercados sigan siendo elevados.