La asignación de activos vendrá marcada por la protección frente a la inflación y la diversificación de las carteras de renta variable

Si bien es cierto que anticipábamos un proceso de desglobalización tras las disrupciones de las cadenas de suministros provocadas por la pandemia en 2020, la amenaza de los aranceles ha vuelto a poner la globalización en tela de juicio. En este contexto, son muchos los países y las empresas que se apresuran a reducir su exposición a los aranceles, lo que acelera considerablemente la tendencia a la desglobalización. Este proceso tendrá un impacto significativo en la asignación de activos, ya que algunos de los que antes contaban con el favor del mercado están perdiendo atractivo y otros muestran más potencial.

"Muchos países y empresas están apresurándose a reducir su exposición a los aranceles, acelerando considerablemente la tendencia a la desglobalización."

Una cosa está clara: la Reserva Federal se mantendrá fiel a su enfoque basado en los datos, evitando dar indicaciones sobre el futuro, y seguirá evitando cuidadosamente cualquier mensaje que pueda interpretarse como político. Los responsables de la política monetaria de la Fed saben que la bajada de tipos no es la panacea contra la incertidumbre, por lo que no esperamos que recurran a la “opción de venta de la Fed” en forma de recorte de tipos a corto plazo. Vemos pocas posibilidades de que el banco central baje los tipos hasta que un aumento importante de la tasa de desempleo indique la certeza de una recesión inminente.

La Fed también se muestra reacia a recortar los tipos debido al riesgo de que los aranceles ejerzan presión al alza sobre la inflación. Somos conscientes de esta posibilidad y recomendamos la exposición a bonos protegidos contra la inflación y activos reales, como bienes inmuebles y materias primas, como herramientas para ayudar a compensar el riesgo de inflación. Nuestro Comité de Asignación de Activos (AAC) mantiene una posición infraponderada en bonos del Tesoro estadounidense de vencimientos largos, ya que podrían registrar una inferior rentabilidad relativa al verse perjudicados por el resurgimiento de la inflación. A esto se suma el creciente escrutinio al que se ven sometidos los bonos del Tesoro estadounidense por parte de los inversores extranjeros, debido a las dudas sobre la sostenibilidad fiscal y la incertidumbre en torno a la política económica de Estados Unidos.

Las valoraciones de los títulos growth siguen siendo elevadas

En épocas de rápidos cambios geopolíticos, tendemos a basarnos más de lo habitual en las valoraciones de las clases de activos. Incluso tras la presión vendedora concentrada en los valores growth y superior comportamiento relativo de los títulos value a principios de 2025, los activos de renta variable value parecen ofrecer más respaldo de valoración que sus homólogos growth.

En el ámbito de la inteligencia artificial (IA), las enormes ventajas que deparaba estar situado en el lado correcto del cambio, como se puso de manifiesto durante la transición hacia los medios digitales, el comercio electrónico y la informática en la nube, parecen haberse desvanecido. Como resultado, los gigantes tecnológicos están realizando grandes inversiones en IA para intentar afianzar su posición de liderazgo en tecnología de vanguardia. Creemos que este gasto será rentable a largo plazo, pero el horizonte temporal es importante. Estas firmas innovadoras podrían ver sus valoraciones cuestionadas a corto plazo debido al aplanamiento de la rentabilidad de los recursos propios, mientras que sus inversiones en activo fijo se mantienen elevadas (Gráfico 1).

Las inversiones empiezan a lastrar la tesorería de las tecnológicas de gran capitalización

(Fig. 1) Capex frente a flujo de caja libre para Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta, colectivamente

Capex is beginning to weigh on mega‑cap tech cash flow

A 31 de marzo de 2025. T1 2017 a T1 2025. Del segundo trimestre de 2025 al cuarto trimestre de 2026 son estimaciones de Capex y Free Cash Flow.Los valores específicos identificados y descritos tienen únicamente fines informativos y no representan recomendaciones.Fuente: Análisis de T. Rowe Price con datos de FactSet Research Systems Inc. Todos los derechos reservados. Consulte la página de información adicional para obtener más avisos legales y descargos de responsabilidad.Estos datos son meramente ilustrativos y representan colectivamente a 4 empresas tecnológicas de alta capitalización. No representan a todas las empresas tecnológicas de alta capitalización. Los resultados reales futuros pueden diferir materialmente de las estimaciones. No se trata de una recomendación de compra o venta de ningún valor.Capex = Gastos de capital.

La guerra comercial reducirá la ventaja tradicional de la renta variable estadounidense en épocas de recesión

En una ralentización típica del crecimiento económico o recesión, cabría esperar que la renta variable estadounidense se comportara mejor que la internacional. Sin embargo, estamos convencidos de que la dinámica subyacente a la caída de este año podría ser diferente, lo que nos lleva a dar una cierta prioridad a la renta variable no estadounidense.

Un factor contrario a la renta variable estadounidense es la presión inflacionista derivada de los aranceles, que mantendrá a la Fed en pausa a menos que la recesión sea inevitable. Fuera de Estados Unidos (y de Japón, donde el Banco de Japón ha estado subiendo gradualmente los tipos), los bancos centrales tienen más margen de maniobra para bajar los tipos —y los tipos hipotecarios responden mejor a los recortes, por lo que los beneficios se transmiten más rápidamente a la economía.

Por último, la reciente decisión histórica de Alemania de relajar su tope al endeudamiento en materia de gasto en defensa y crear un fondo de inversión en infraestructuras de 500.000 millones de euros supone un cambio radical tras más de una década de medidas de austeridad. Este giro podría acabar aportando un impulso fiscal muy necesario a la economía europea, que lleva la mayor parte de los últimos 15 años operando por debajo de su capacidad, lo que prestará apoyo a los mercados de renta variable del continente.

Todos estos factores, junto con la considerable ponderación de las firmas tecnológicas de mega capitalización en los índices de títulos de crecimiento, llevaron al AAC a adoptar una posición relativamente infraponderada en renta variable growth de Estados Unidos.

Las reformas en materia de gobierno corporativo siguen respaldando a la renta variable japonesa

Japón sigue destacando entre los mercados internacionales de renta variable por su impulso positivo hacia un gobierno corporativo más sólido. El progreso constante del país hacia un nivel saludable de inflación y consumo interno también debería apoyar a su mercado bursátil. Si bien es cierto que las exportaciones son un importante motor de la economía japonesa, lo que la hace especialmente sensible a los aranceles estadounidenses, Japón parece dispuesto a negociar con la administración Trump para reducir los aranceles.

Principal conclusión

Nuestro Comité de Asignación de Activos mantiene posiciones infraponderadas tanto en bonos del Tesoro de vencimientos largos como en renta variable de Estados Unidos.

Timothy C. Murray, CFA® Capital Markets Strategist

Anexo

Riesgos de inversión:

La inversión activa podría tener costes más elevados que la inversión pasiva y generar resultados inferiores a los del mercado en general o a los de sus homólogos pasivos con objetivos similares. La situación y circunstancias de inversión de cada persona son diferentes. Los inversores deben tener en cuenta todas las consideraciones antes de invertir.

Las inversiones internacionales pueden conllevar un mayor riesgo que las inversiones estadounidenses debido a los efectos adversos de los tipos de cambio, las diferencias en la estructura de mercado y la liquidez, así como a los acontecimientos económicos específicos del país y región en cuestión. Los riesgos de la inversión internacional son mayores en el caso de las inversiones en países que son mercados emergentesrcados emercados emergentesrgentes o mercados emergentesrcados frontera. Los mercados emergentes y frontera suelen tener estructuras económicas menos diversas y maduras, al igual que sistemas políticos menos estables que los de los países desarrollados.

Las materias primas están sujetas a mayores riesgos, como una mayor volatilidad de los precios, así como riesgos geopolíticos y de otro tipo. Los precios de las materias primas pueden registrar una volatilidad extrema y grandes oscilaciones.

TIPS En períodos de baja o nula inflación, otros tipos de bonos, como los del Tesoro estadounidense, podrían rendir más que los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS, por sus siglas en inglés)

Invertir en valores tecnológicos conlleva riesgos específicos, como la posibilidad de amplias variaciones de rentabilidad y, por lo general, grandes oscilaciones de precios, tanto al alza como a la baja. Las empresas tecnológicas pueden verse afectadas, entre otras cosas, por competencia intensa, normativa estatal, resultados decepcionantes, dependencia de la protección de patentes y la rápida obsolescencia de productos y servicios debido a innovaciones tecnológicas o cambios en las preferencias de los consumidores.

Dada la naturaleza cíclica de las compañías de recursos naturales, su cotización bursátil y tasa de crecimiento de beneficios podrían seguir trayectorias irregulares.

El enfoque de inversión value conlleva el riesgo de que el mercado no reconozca el valor intrínseco de un título durante mucho tiempo o de que un título considerado infravalorado en realidad tenga un precio adecuado. Los títulos growth están sujetos a la volatilidad inherente a la inversión en acciones corrientes, y su cotización podría fluctuar más que la de los títulos orientados a rentas.

Los valores de pequeña capitalización (small-caps) han sido generalmente más volátiles en precio que los de gran capitalización (large-caps).

Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital. La diversificación no puede asegurar un beneficio ni proteger contra las pérdidas cuando la Bolsa cae. La rentabilidad del índice se muestra exclusivamercados emergentesnte con fines ilustrativos y no representa una inversión específica. Los inversores no pueden invertir directamente en un índice.

Los títulos de renta fija están sujetos a riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo de amortización anticipada y riesgo de tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, por lo general, los precios de los bonos bajan. Las inversiones en bonos de alto rendimiento (high yield o HY) conllevan un mayor riesgo de volatilidad de precios, falta de liquidez e impago que los títulos de deuda con calificaciones crediticias más altas. En ocasiones, las inversiones en préstamos bancarios podrían resultar difíciles de valorar y tener escasa liquidez. Además, están sujetas a riesgos crediticios, como el impago del principal o de los intereses, así como a los riesgos de quiebra e insolvencia.

T. Rowe Price advierte de que las estimaciones económicas y declaraciones sobre condiciones futuras están sujetas a numerosas hipótesis, riesgos e incertidumbres, que varían con el tiempo. Los resultados reales podrían diferir sustancialmente de los indicados en las previsiones y las afirmaciones a futuro y los resultados futuros podrían ser muy diferentes de cualquier rentabilidad histórica. La información aquí facilitada se ofrece meramente a título ilustrativo. Cualquier dato histórico utilizado como base para este análisis se basa en información recopilada por T. Rowe Price y fuentes terceras y no se ha verificado de forma independiente. Las declaraciones sobre condiciones futuras tan solo son válidas a la fecha de su formulación, por lo que T. Rowe Price no asume ninguna responsabilidad ni se compromete a actualizar las declaraciones sobre condiciones futuras.

Notas informativas adicionales

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La asignación de activos vendrá marcada por la protección frente a la inflación y la diversificación de las carteras de renta variable.

Las valoraciones de los títulos growth siguen siendo elevadas

Las inversiones empiezan a lastrar la tesorería de las tecnológicas de gran capitalización

La guerra comercial reducirá la ventaja tradicional de la renta variable estadounidense en épocas de recesión

Las reformas en materia de gobierno corporativo siguen respaldando a la renta variable japonesa

Principal conclusión