Los mercados de renta variable seguirán creciendo

Antes de que Donald Trump fuera elegido presidente de Estados Unidos, ya se estaba gestando una serie de oportunidades en los mercados bursátiles; las políticas comerciales que ha implementado desde su llegada a la Casa Blanca no han hecho sino acelerar dicho proceso. Esta expansión de las acciones en las que se puede invertir tendrá lugar tanto en el mercado estadounidense como en las plazas del resto del mundo. Estamos volviendo a un entorno en el que puede resultar rentable invertir en más sectores y regiones, es decir, una coyuntura de mercado que exige diversificación y favorece una gestión activa.

La ampliación del liderazgo de mercado ya ha comenzado a producirse: muchos mercados bursátiles extranjeros han superado a sus homólogos estadounidenses este año. Esta expansión del liderazgo debería continuar en la segunda mitad del año. Si bien la agenda de recortes fiscales y desregulación de la administración Trump impulsará la economía de Estados Unidos, es probable que se vea contrarrestado a corto plazo por la persistente incertidumbre en torno a los aranceles y su impacto tanto en los consumidores como en las empresas estadounidenses.

Al mismo tiempo, la era en la que los “Siete Magníficos”, el grupo de valores tecnológicos de mega capitalización que dominaba el S&P 500 y, por extensión, ayudaba a los valores estadounidenses a dominar el mundo, podría estar entrando en una nueva fase en la que un conjunto más heterogéneo de valores registrará resultados superiores. La brecha en el crecimiento de los beneficios empresariales entre los valores tecnológicos y el resto de títulos que integran el S&P 500 ha ido reduciéndose, una tendencia que esperamos que continúe (Gráfico 1). La aparición de start-ups como DeepSeek en China demuestra que la innovación en IA ya no está concentrada en unas cuantas empresas valoradas en billones de dólares.

Ante la expectativa de que la inflación estadounidense se mantenga alta durante más tiempo, cabe esperar que los títulos value, que históricamente han obtenido mejores resultados que los valores growth en entornos inflacionistas, vuelvan a ser más competitivos. En el pasado, los sectores value, como el energético, el de materiales y el de industriales, han exhibido un buen comportamiento durante períodos inflacionistas.

India y Argentina destacan entre los mercados emergentes

Es probable que las oportunidades de diversificación regional se presenten principalmente en los países emergentes. Entre ellos, la India parece bien posicionada tras dos mandatos del Primer Ministro Narendra Modi que han aportado un sólido crecimiento económico, reformas e inversiones. Con su amplia economía impulsada por el consumo interno, la India está más aislada de la volatilidad relacionada con los aranceles que muchas de sus plazas rivales y cuenta con una masa crítica suficiente —medida en términos de escala económica, infraestructuras, digitalización y expansión de las clases medias— para continuar su trayectoria de crecimiento. Si bien las valoraciones de las acciones indias siguen siendo elevadas, no debería infravalorarse la resiliencia del mercado y los sólidos fundamentos económicos si se presentan oportunidades de compra.

Argentina sigue acaparando la atención en medio de las reformas impulsadas por el presidente Javier Milei. Los esfuerzos de su administración por equilibrar el presupuesto y controlar la inflación han contribuido a transformar las perspectivas económicas de Argentina, que se han visto adicionalmente impulsadas por un préstamo de 20.000 millones de USD del Fondo Monetario Internacional. La prima de riesgo asociada a las acciones argentinas hace que sigan teniendo una valoración atractiva, ofreciendo descuentos en comparación con algunas de sus homólogas regionales.

También se espera que la renta variable de Indonesia y Arabia Saudita registre un buen comportamiento, en el marco de una preferencia más generalizada por los valores internacionales. No obstante, otros países, en particular Vietnam, se enfrentan a un periodo algo más complicado, ya que deben lidiar con las tensiones entre Estados Unidos y China.

El dominio de los valores tecnológicos se desvanece

(Fig. 1) El diferencial de crecimiento de los beneficios entre el sector tecnológico y otros sectores se reduce

A 31 de diciembre de 2024. 
Fuentes: Standard and Poor's, Refinitiv, FactSet, UBS. Véase información adicional. 
¹ TECH+ es el sector tecnológico que incluye medios y servicios interactivos, entretenimiento doméstico interactivo, Netflix de películas y entretenimiento y Amazon.   
E = Estimaciones. Los resultados reales pueden diferir materialmente de las estimaciones.

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Los valores europeos exhiben valoraciones atractivas

Fuera de los mercados emergentes, las acciones europeas han superado a las estadounidenses este año y parecen estar bien posicionadas para seguir haciéndolo. La renta variable europea cotiza con ratios precio/beneficio inferiores a la de Estados Unidos y tiene más probabilidades de beneficiarse de una bajada de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE). La decisión de Alemania de poner fin a su prolongado tope al endeudamiento permitirá aumentar la inversión y el gasto en defensa, en tanto que la perspectiva de un descenso del comercio con Estados Unidos podría persuadir a la Unión Europea de poner en marcha reformas más que necesarias.

“La decisión de Alemania de poner fin a su prolongado tope al endeudamiento permitirá aumentar la inversión....”
Josh Nelson, director de renta variable global

Un asunto a seguir de cerca es la situación cambiante de los aranceles, como demuestra la decisión de Estados Unidos del 23 de mayo de imponer un arancel del 50% a los productos de la Unión Europea para luego posponer su aplicación pocos días después. La magnitud, el alcance y la rapidez de la aplicación de los aranceles podrían acarrear una mayor volatilidad para las bolsas estadounidenses y europeas.

Por último, aun cuando se considere a Japón más afectado que Europa por los aranceles de Trump por su mayor dependencia de las exportaciones a Estados Unidos, los valores japoneses parecen infravalorados tanto en términos históricos como en comparación con sus homólogos mundiales. Los sólidos fundamentos subyacentes de Japón —entre los que se incluyen un sector empresarial robusto, altas tasas de ahorro, las reformas en curso en materia de gobierno corporativo y la vuelta de la inflación a tasas positivas— siguen intactos y serán un factor de apoyo, especialmente si se alcanza un acuerdo comercial favorable con Estados Unidos.

Es probable que, al reducirse la concentración del liderazgo en los mercados de renta variable, se amplíe el abanico de oportunidades en distintos sectores y países. Desenvolverse con éxito en este entorno requerirá diversificación y un renovado énfasis en la selección de empresas de alta calidad. Un mercado más amplio ofrece más oportunidades, pero también conlleva riesgos adicionales.

Principal conclusión

La ampliación del liderazgo de los mercados de renta variable debería favorecer a los títulos value, así como a determinados mercados emergentes, como la India y Argentina.