Los bonos con riesgo de crédito podrían rendir más que la deuda pública

En lo que llevamos de año ya se han producido dos acontecimientos que han roto los precedentes históricos y han cambiado el panorama mundial de la renta fija. La enorme expansión fiscal alemana y los aranceles impuestos por el Gobierno de Trump han deteriorado las perspectivas de los títulos de deuda pública de los mercados desarrollados y han mejorado el panorama de los títulos de renta fija privada y de algunos mercados emergentes. Más recientemente, la creciente preocupación por la situación fiscal de Estados Unidos provocó una fuerte corrección de los bonos del Tesoro estadounidense.

La combinación de los acontecimientos recientes ha desencadenado un cambio de régimen a escala mundial. Uno de los síntomas más evidentes de dicho cambio es que la inflación por encima de la tasa objetivo, que en algunos mercados desarrollados parece haber llegado para quedarse. Las perspectivas de inflación son especialmente pesimistas para Estados Unidos, donde prevemos que el shock de oferta provocado por los aranceles redunde en un importante repunte de los precios, aún cuando el abaratamiento del petróleo compense parte de la presión alcista a corto plazo. Dado que la inflación se sitúa actualmente en niveles elevados, entre el 2,5% y el 3,0%, es difícil que alcance la tasa objetivo del 2% de la Reserva Federal en los próximos años.

Las probabilidades de una recesión mundial —con Estados Unidos a la cabeza— también han aumentado. Incluso si el presidente Trump reduce los aranceles desde sus niveles actuales o los elimina por completo, el daño persistirá, ya que la incertidumbre generada por las continuas subidas y bajadas de los aranceles comerciales ha minado la confianza de las empresas y los consumidores. En lugar de una recesión tradicional, lo que podría estar gestándose, especialmente en Estados Unidos, es un período más prolongado de crecimiento por debajo de lo normal, con un aumento tanto del desempleo como de la inflación.

Bond markets at a glance

(Fig. 1) Six key data points

4.40%	10 Year U.S. Treasury yield as of May 31, 2025¹
Euro 500B	Fiscal expansion announced by Germany on March 4, 2025
6.2%	U.S. budget deficit forecast as percent of GDP for fiscal year 2025²
2.50%	10 Year German Bund yield as of May 31, 2025¹
5%	U.S. high yield approximate default rate estimated prior to April tariff announcements
7.73%	Yield to worst of the U.S. high yield market³

Las elevadas tasas de inflación mantendrán a la Fed en pausa pese a la ralentización del crecimiento

El binomio formado por una inflación estructuralmente más elevada y una mayor probabilidad de que se produzca una fuerte ralentización del crecimiento significa que la política monetaria de la Fed se mantendrá esencialmente sin cambios en el futuro inmediato. Fuera de Estados Unidos la presión inflacionista es algo menor, por lo que los bancos centrales de otros países desarrollados disponen de un mayor margen para bajar los tipos.

A corto plazo, esperamos que continúe la volatilidad mientras los mercados de renta fija analizan las implicaciones del cambio de régimen. A largo plazo, el crecimiento europeo, impulsado por la agresiva expansión fiscal de Alemania, debería recuperarse con relativa rapidez. Es probable que la inflación mundial aumente en medio de problemas de abastecimiento a raíz de la guerra comercial. Esperamos ver rendimientos más altos a medida que los inversores anticipen la erosión del valor de los TDP de los países desarrollados por la inflación.

La mejora generalizada de la calidad crediticia de las empresas impulsará la renta fija privada

Estas perspectivas no auguran nada bueno para los títulos de deuda pública globales de alta calidad a largo plazo. En cambio, el panorama es algo diferente para los sectores de renta fija con riesgo de crédito. A finales de mayo, los diferenciales crediticios¹ se estrecharon hasta mínimos casi históricos tras las ventas masivas registradas durante las turbulencias de abril, por lo que no cabe duda de que podrían seguir ampliándose a corto plazo. Con todo, los mercados de bonos corporativos —tanto los de calificación crediticia grado de inversión como los de high yield— están acometiendo esta recesión económica desde una calidad crediticia global sustancialmente más alta que en el pasado.

“Estas perspectivas no auguran nada bueno para los títulos de deuda pública globales de alta calidad a largo plazo...”

Un tercio del mercado de bonos sin grado de inversión está garantizado,² o respaldado por activos colaterales que irían a manos de los bonistas en caso de impago. Otro indicio de mayor calidad crediticia y resistencia a la recesión es que la exposición a sectores cíclicos no energéticos del índice Bloomberg U.S. High Yield 2% Issuer Cap era, a 31 de marzo de 2025, unos ocho puntos porcentuales más baja que en los últimos 10 años. Desde un punto de vista más amplio, la calificación crediticia media del índice sin grado de inversión era más alta a finales de marzo que hace 10 años.

Con todo, algunos de los emisores de alto rendimiento más débiles en sectores dependientes del gasto de los consumidores podrían incurrir en impago si los aranceles recortan sus márgenes de beneficio. Antes de los anuncios de aranceles a principios de abril, nuestro equipo de analistas de crédito high yield preveía una tasa de impago en Estados Unidos en 2025 cercana al 5%.³ Ahora nos parece que podría subir, aunque dudamos que alcance las tasas del 7%-8% registradas al comienzo de la pandemia en 2020.

Los bonos high yield y de ciertos mercados emergentes ofrecen una diversificación significativa

Los bonos corporativos investment grade de vencimientos cortos deberían resistir mejor que sus homólogos de vencimientos largos en un entorno de subida de los rendimientos de los títulos de deuda pública de vencimientos largos. En el mercado high yield, los bonos de corto vencimiento con refinanciación anticipada antes de las fechas de vencimiento son también potencialmente atractivos.

Dentro del mercado sin grado de inversión, nos gustan ligeramente más los bonos que los préstamos bancarios, ya que actualmente éstos suelen cotizar a precios más altos, lo que les confiere un menor potencial de revalorización. Además, los préstamos —que tienen cupones a tipo variable que se ajustan al unísono con los tipos de interés a corto plazo— están expuestos a la ampliación de los diferenciales en una recesión, a la vez que al descenso de los cupones si la Fed se ve obligada a bajar los tipos.

En los mercados internacionales, los bonos de mercados emergentes que están menos expuestos a la guerra arancelaria —sobre todo los de América Latina y Europa del Este— podrían resistir sorprendentemente bien, ofreciendo atractivas oportunidades de rendimiento y diversificación. Otra ventaja de la exposición a mercados emergentes es que los títulos de deuda pública de algunos países emergentes de mayor calidad han venido exhibiendo una volatilidad inferior a la de sus homólogos de países desarrollados, incluidos los bonos del Tesoro estadounidense.

Principal conclusión

Los bonos corporativos encaran la probable recesión económica inminente con una calidad crediticia históricamente alta, lo que les confiere un posicionamiento más defensivo que en el pasado.

Paul Massaro, CFA® Head, Global High Yield and CIO

Kenneth A. Orchard Head of International Fixed Income

¹Los diferenciales de crédito miden el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener un bono con riesgo de crédito en lugar de un título de deuda pública de alta calidad con vencimiento similar.

²Fuente: J.P. Morgan.

³La estimación de los impagos incluye tanto los impagos tradicionales como los canjes de deuda distressed. En caso de verse probable un canje de deuda distressed de un emisor, consideramos que todos los valores de dicho emisor incluidos en el índice se encuentran en situación de impago. Los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las estimaciones.

Anexo

Riesgos de inversión:

La inversión activa podría tener costes más elevados que la inversión pasiva y generar resultados inferiores a los del mercado en general o a los de sus homólogos pasivos con objetivos similares. La situación y circunstancias de inversión de cada persona son diferentes. Los inversores deben tener en cuenta todas las consideraciones antes de invertir.

Las inversiones internacionales pueden conllevar un mayor riesgo que las inversiones estadounidenses debido a los efectos adversos de los tipos de cambio, las diferencias en la estructura de mercado y la liquidez, así como a los acontecimientos económicos específicos del país y región en cuestión. Los riesgos de la inversión internacional son mayores en el caso de las inversiones en países que son mercados emergentesrcados emercados emergentesrgentes o mercados emergentesrcados frontera. Los mercados emergentes y frontera suelen tener estructuras económicas menos diversas y maduras, al igual que sistemas políticos menos estables que los de los países desarrollados.

Las materias primas están sujetas a mayores riesgos, como una mayor volatilidad de los precios, así como riesgos geopolíticos y de otro tipo. Los precios de las materias primas pueden registrar una volatilidad extrema y grandes oscilaciones.

TIPS En períodos de baja o nula inflación, otros tipos de bonos, como los del Tesoro estadounidense, podrían rendir más que los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS, por sus siglas en inglés)

Invertir en valores tecnológicos conlleva riesgos específicos, como la posibilidad de amplias variaciones de rentabilidad y, por lo general, grandes oscilaciones de precios, tanto al alza como a la baja. Las empresas tecnológicas pueden verse afectadas, entre otras cosas, por competencia intensa, normativa estatal, resultados decepcionantes, dependencia de la protección de patentes y la rápida obsolescencia de productos y servicios debido a innovaciones tecnológicas o cambios en las preferencias de los consumidores.

Dada la naturaleza cíclica de las compañías de recursos naturales, su cotización bursátil y tasa de crecimiento de beneficios podrían seguir trayectorias irregulares.

El enfoque de inversión value conlleva el riesgo de que el mercado no reconozca el valor intrínseco de un título durante mucho tiempo o de que un título considerado infravalorado en realidad tenga un precio adecuado. Los títulos growth están sujetos a la volatilidad inherente a la inversión en acciones corrientes, y su cotización podría fluctuar más que la de los títulos orientados a rentas.

Los valores de pequeña capitalización (small-caps) han sido generalmente más volátiles en precio que los de gran capitalización (large-caps).

Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital. La diversificación no puede asegurar un beneficio ni proteger contra las pérdidas cuando la Bolsa cae. La rentabilidad del índice se muestra exclusivamercados emergentesnte con fines ilustrativos y no representa una inversión específica. Los inversores no pueden invertir directamente en un índice.

Los títulos de renta fija están sujetos a riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo de amortización anticipada y riesgo de tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, por lo general, los precios de los bonos bajan. Las inversiones en bonos de alto rendimiento (high yield o HY) conllevan un mayor riesgo de volatilidad de precios, falta de liquidez e impago que los títulos de deuda con calificaciones crediticias más altas. En ocasiones, las inversiones en préstamos bancarios podrían resultar difíciles de valorar y tener escasa liquidez. Además, están sujetas a riesgos crediticios, como el impago del principal o de los intereses, así como a los riesgos de quiebra e insolvencia.

T. Rowe Price advierte de que las estimaciones económicas y declaraciones sobre condiciones futuras están sujetas a numerosas hipótesis, riesgos e incertidumbres, que varían con el tiempo. Los resultados reales podrían diferir sustancialmente de los indicados en las previsiones y las afirmaciones a futuro y los resultados futuros podrían ser muy diferentes de cualquier rentabilidad histórica. La información aquí facilitada se ofrece meramente a título ilustrativo. Cualquier dato histórico utilizado como base para este análisis se basa en información recopilada por T. Rowe Price y fuentes terceras y no se ha verificado de forma independiente. Las declaraciones sobre condiciones futuras tan solo son válidas a la fecha de su formulación, por lo que T. Rowe Price no asume ninguna responsabilidad ni se compromete a actualizar las declaraciones sobre condiciones futuras.

Notas informativas adicionales

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