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Por  Timothy C. Murray, CFA®
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¿Siguen siendo los bonos del Tesoro estadounidense un refugio frente a la recesión?

Los aranceles y la incertidumbre sobre la política de la Fed han echado por tierra el papel tradicional de los bonos del Tesoro estadounidense.

May 2025, Monthly Market Playbook

Puntos clave
  • Los bonos del Tesoro estadounidense —que históricamente han servido para protegerse frente a la debilidad económica— se han comportado peor de lo esperado en la reciente caída de los mercados bursátiles, a pesar del aumento de los temores a una recesión
  • Los bonos denominados en divisas distintas del dólar estadounidense emitidos por gobiernos de otros mercados desarrollados pueden ofrecer alternativas a los inversores que desean reducir su exposición a una desaceleración económica


Cuando los precios de las acciones se ha desplomado, los bonos del Tesoro estadounidense han tendido a aumentar. Sin embargo, eso no ha sido así durante la reciente caída del mercado bursátil relacionada con los aranceles. Es posible que los inversores deban plantearse opciones alternativas para protegerse de la tormenta.

Los bonos del Tesoro estadounidense se han comportado bien en general en anteriores caídas bursátiles, ya que una ola de ventas en las bolsas suele ser señal de una desaceleración económica inminente o, en algunos casos, de una recesión total.

Los inversores saben que cuando la economía entra en recesión, la Reserva Federal de EE. UU. suele responder bajando los tipos de interés. En igualdad de condiciones, unos tipos de interés más bajos tienden a impulsar al alza los precios de los bonos del Tesoro estadounidense.

U.S. Treasuries are behaving differently this time

(Fig. 1) Cumulative returns for U.S. stocks and U.S. Treasuries in four equity downturns1
U.S. Treasuries are behaving differently this time

As of April 21, 2025.
Past performance is not a guarantee or a reliable indicator of future performance.
U.S. stocks represented by the S&P 500 Index. U.S. Treasuries represented by the Bloomberg U.S. Long Treasury Index.
Sources: Standard & Poor’s (see Additional Information), Bloomberg Finance LP via FactSet.
1 Returns for 3 previous downturns are S&P 500 peak to trough. 2000–2002 = 3/24/2000 through 10/9/2002. 2007–2009 = 10/9/2007 through 3/9/2009.
2020 = 2/19/2020 through 3/23/2020. Cumulative return for most recent downturn is from 2/19/2025 through 4/21/2025.

En el gráfico 1 se muestra que, en los tres últimos mercados bajistas la de renta variable anteriores a la última recesión, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo fueron muy positivos:

  • En el mercado bajista de 2000-2002, el S&P 500 Index se anotó una rentabilidad del -47%, mientras que el Bloomberg U.S. Treasury Long Index obtuvo una rentabilidad del 38%. 
  • Durante el mercado bajista de 2007-2009, el S&P 500 registró una rentabilidad del -55%, pero los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo obtuvieron una rentabilidad del 21%.
  • En el mercado bajista de 2020, el S&P 500 obtuvo una rentabilidad del -34%, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo lograron un 13%.

Por el contrario, en la ola de venta de acciones iniciada el 19 de febrero de este año, los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo registraron una rentabilidad del -1,4% hasta el 21 de abril, a pesar de que el S&P 500 marcó un -15,9%.

¿Por qué ha sido distinto esta vez?

Una de las razones de la sorprendente rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense es que el aumento de los aranceles probablemente ralentizará la actividad económica del país, pero también amenaza con impulsar los precios al alza. Esto podría poner a la Fed en una situación difícil. Los responsables de la política monetaria de la Fed podrían estar menos dispuestos a bajar los tipos para estimular la economía si temen que la inflación se descontrole.

Esto es también lo que nos indican los mercados de futuros. A pesar de la creciente preocupación por el impacto económico de la subida de los aranceles, los contratos de futuros no han descontado las expectativas de una fuerte caída de los tipos de interés de los fondos federales, la principal herramienta de política monetaria de la Fed (gráfico 2).

Federal Reserve rate expectations have not moved dramatically

(Fig. 2) Federal funds effective rate and futures markets pricing
Federal Reserve rate expectations have not moved dramatically

January 31, 2023, to April 21, 2025. Actual outcomes may differ materially from forward estimates.
Source: Bloomberg Finance L.P. 

A 21 de abril, los contratos de futuros sobre fondos federales descontaban cuatro bajadas de 25 puntos básicos (pb) en 2025 y solo una adicional en 2026. Esto dejaría el tipo de los fondos federales en un nivel inferior al esperado antes del anuncio sobre aranceles del presidente Trump del 2 de abril, aunque no muy inferior.

El aumento de la prima por plazo indica prudencia por parte de los inversores

En el gráfico 3 se muestra que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió en abril, a pesar de que las expectativas sobre los tipos de interés de los fondos federales cayeron ligeramente. Esto reflejó un fuerte aumento de lo que se conoce como prima por plazo, es decir, el rendimiento por encima del tipo de interés descontado por los futuros de los fondos federales. Este rendimiento adicional remunera a los inversores por el riesgo de que los tipos suban más de lo esperado. 

Term premiums on U.S. Treasuries have risen sharply

(Fig. 3) 10-year U.S. Treasury term premium
Term premiums on U.S. Treasuries have risen sharply

April 23, 2024, through April 17, 2025.
Source: Bloomberg Finance L.P.

Aunque cuesta saber con exactitud qué ha motivado este movimiento, entre las posibles razones están la reducción de las posiciones en bonos del Tesoro estadounidense por parte de entidades extranjeras, la mayor incertidumbre acerca de la futura política de la Fed y la preocupación por el enorme déficit presupuestario federal de EE. UU.

Los bonos no estadounidenses podrían ser una alternativa

Dado el comportamiento anormal de los bonos del Tesoro estadounidense ante el aumento de los riesgos económicos, los bonos gubernamentales no estadounidenses podrían ser una alternativa para los inversores que buscan activos menos volátiles. Esto se debe a que los bancos centrales de otros países desarrollados podrían tener menos conflictos a la hora de bajar los tipos para contrarrestar la debilidad económica. Además, la política económica en la mayoría de los demás países parece menos incierta comparada con la de EE. UU., por lo que el aumento de la prima por plazo podría preocupar menos.

Conclusión

El potencial conflicto entre los dos principales objetivos de la política monetaria de la Reserva Federal —apoyar el empleo y controlar la inflación— implica que los bonos del Tesoro estadounidense no han sido tan atractivos en la reciente caída del mercado bursátiles como lo fueron en anteriores episodios de ventas masivas. Como resultado, el Comité de Asignación de Activos de T. Rowe Price ha decidido recientemente sobreponderar los bonos de los mercados desarrollados internacionales.

Timothy C. Murray, CFA® Capital Markets Strategist
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