Octubre 2024, Sobre el terreno -
Los mercados de renta variable se han vuelto más difíciles, ya que la geopolítica y el máximo crecimiento de los beneficios han contribuido a aumentar la volatilidad. La perspectiva de un nuevo presidente en la Casa Blanca se ha cernido sobre las mentes de los inversores. Sin embargo, más allá de las elecciones estadounidenses, ¿qué nos deparará el año 2025? Las poderosas tendencias de inversión de la inteligencia artificial y los GLP-1, junto con las recientes medidas de política económica, son razones para ser más optimistas sobre las perspectivas. Nuestras conversaciones con las empresas se suman a la sensación de optimismo. Mientras tanto, la ampliación de los rendimientos del mercado desde la concentración de los «Siete Magníficos» desde el verano también nos hace creer que 2025 podría ser un buen entorno para la selección de valores.
"…la ampliación de los rendimientos del mercado desde la concentración de los «Siete Magníficos» desde el verano también nos hace creer que 2025 podría ser un buen entorno para la selección de valores."
Las elecciones estadounidenses siguen dominando el sentimiento y lo harán hasta el 5 de noviembre. El próximo presidente de Estados Unidos es importante en términos de política interior, pero también tiene importantes implicaciones para el resto del mundo. La ansiedad en torno a las elecciones ha aumentado la incertidumbre y se ha transmitido a la confianza empresarial y de los consumidores. El aumento de la aversión al riesgo ha repercutido en el comportamiento de los consumidores, que han retrasado las compras y aplazado los proyectos empresariales hasta después del resultado de las elecciones. La consecuencia ha sido un entorno de mercado más volátil, en el que los inversores buscan seguridad en los bonos del Tesoro y los valores defensivos. Los servicios públicos han sido el sector que mejor se ha comportado en lo que va de año.
Sin embargo, más allá de las elecciones, las perspectivas parecen más halagüeñas. La economía estadounidense está creciendo y los precios de la gasolina han bajado un 40% interanual, lo que ha beneficiado considerablemente a los consumidores. Los balances de los consumidores y las empresas están en relativa buena forma. Mientras tanto, la inflación ha caído a niveles cercanos a los objetivos, lo que ha permitido a la Reserva Federal de EE.UU. recortar los tipos de interés en 50 puntos básicos en septiembre, con indicios de que habrá más recortes en el futuro. Todo esto proporciona un telón de fondo relativamente fuerte para los mercados de renta variable.
Esta visión benigna puede o no verse cuestionada por los acontecimientos en China. La economía china ha sido excepcionalmente débil en los últimos años. Ha sido difícil entender por qué, ya que los responsables políticos en los últimos 20 años han reaccionado normalmente a condiciones más débiles con medidas de estímulo. La política china bajo la presidencia de Xi Jinping ha seguido en gran medida el ciclo basado en CRIC (Crisis, Respuesta, Mejora, Complacencia). Creemos que la economía china ha estado recientemente en la etapa de crisis, como lo demuestra el aumento del desempleo (especialmente entre los jóvenes), un sector inmobiliario moribundo, y un mercado de valores fuera del favor de los inversores nacionales e internacionales. La falta de respuesta política puso en entredicho los valores terminales de las empresas de la región.
Eso cambió a finales de septiembre con un repentino y significativo cambio a la fase de respuesta del ciclo CRIC. Los responsables políticos anunciaron una amplia gama de medidas destinadas a apoyar la economía, incluidos objetivos específicos para alcanzar las metas económicas anuales, invertir el declive del mercado inmobiliario y proporcionar una mayor relajación de la política monetaria. Las medidas también incluían el apoyo específico al mercado de valores y la posible emisión de entre 1 y 2 billones de RMB en deuda del gobierno central para apoyar el crecimiento y el consumo individual.
Las medidas eran muy necesarias, sobre todo tras un largo periodo de inacción. Es importante destacar que presentan un mayor nivel de coordinación del apoyo monetario y fiscal en comparación con anteriores rondas de medidas de estímulo. La respuesta coordinada y el hecho de que el Presidente Xi esté impulsando el cambio envían un poderoso mensaje sobre la intención. Con las valoraciones en mínimos históricos, los precios de los activos se han movido posteriormente de forma bastante significativa en un periodo muy corto.
Es importante reconocer que el debilitamiento de la economía china ha contribuido, sin embargo, a las recientes medidas de relajación de la política monetaria de la Reserva Federal estadounidense. Una economía china funcionando a un ritmo normal habría hecho de la inflación un reto más difícil para la Reserva Federal de EE.UU., sobre todo a través de unos precios más altos de la energía y las materias primas relacionadas. En cambio, una economía china más débil permitió a la Reserva Federal controlar mejor la desaceleración, logrando lo que parece ser un aterrizaje suave para la economía estadounidense. Aunque el desempleo ha aumentado ligeramente, la inflación general ha vuelto a situarse cerca de sus objetivos, lo que proporciona a la Reserva Federal suficiente margen de maniobra para ajustar la política monetaria. Las nuevas medidas de estímulo chinas podrían influir en este sentido, pero habrá que esperar para ver sus efectos. Mientras tanto, en China persisten los vientos en contra estructurales a largo plazo, a saber, el disfuncional mercado inmobiliario, la débil confianza de los consumidores y el envejecimiento de la población.
"Parece que la economía se enfrenta más a una ralentización de mitad de ciclo que al inicio de una recesión. Por lo tanto, no prevemos un ciclo de recorte de tipos tan sustancial como tal vez pronostican los mercados."
En general, creemos que es improbable que la inflación en EE.UU. caiga por debajo del 2%, manteniéndose pegajosa en determinadas áreas de la economía. Parece que la economía se enfrenta más a una ralentización de mitad de ciclo que al inicio de una recesión. Por lo tanto, no prevemos un ciclo de recorte de tipos tan sustancial como tal vez pronostican los mercados. Además, no nos enfrentamos a un ciclo crediticio negativo como el observado tras la crisis financiera mundial (CFG) o durante la pandemia. Entonces, los bancos centrales tuvieron que recortar drásticamente los tipos de interés para hacer frente a problemas estructurales más amplios. En cambio, esta vez la Reserva Federal no ha bajado los tipos como respuesta a una crisis, sino más bien como reconocimiento de que simplemente iban por detrás de la curva.
La ausencia de un ciclo crediticio, junto con las potentes tendencias de inversión de la inteligencia artificial y las GLP-1, indican un entorno relativamente benigno. Una vez resuelta la incertidumbre de las elecciones estadounidenses, esperamos que una política monetaria más laxa, los estímulos chinos y la solidez de los balances de los consumidores y las empresas configuren un entorno favorable para los mercados de renta variable en 2025.
Eso no significa que todos salgan ganando. Un cambio de equilibrio ha sacado a la economía mundial de la frontera de la eficiencia. Desde la CFG hasta la pandemia y la guerra entre Rusia y Ucrania, las economías desarrolladas pudieron exportar puestos de trabajo y capital a China, mientras que China exportaba a cambio productos baratos. Al mismo tiempo, Estados Unidos y Rusia proporcionaron abundante gas natural barato a la economía europea. Esta dinámica mantuvo el sistema económico mundial muy eficiente y los niveles de inflación bajos.
"…nuestro marco funciona tanto en entornos de baja inflación como de alta inflación."
En la actualidad, asistimos claramente a un reajuste significativo. Se están reconstruyendo cadenas de suministro enteras, lo que llevará tiempo. Los países se están volviendo mucho más estratégicos en torno a su capital intelectual y sus suministros energéticos. En medio de estos cambios fundamentales, creemos que la gestión activa es esencial. Aquí es donde creemos que nuestro marco de inversión puede ganar sus galones. Y lo que es más importante, nuestro marco funciona tanto en entornos de baja inflación como de alta inflación. También creemos firmemente que el que aprende más rápido gana, y con el cambio de juego esto será importante. Como siempre, seguimos buscando empresas de calidad en las que podamos identificar perspectivas de mejora de la rentabilidad económica.
David Eiswert es portfolio manager en la división U.S. Equity de T. Rowe Price. Es el portfolio manager de la Global Focused Growth Equity Strategy desde el 1 de octubre de 2012. Antes de su puesto actual, Eiswert fue portfolio manager de la Global Technology Strategy de octubre de 2008 a mayo de 2021. Fue technology analyst de 2003 a 2012.
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